ในวันที่เควิน วอร์ช เข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ คำพูดของประธานาธิบดีทรัมป์ยังคงดังก้องอยู่ในใจ: "อย่าให้ผมหรือใครก็ตามเข้ามาแทรกแซง กำหนดนโยบายการเงินอย่างอิสระและสร้างผลลัพธ์ที่ยอดเยี่ยม"

ขณะนี้ ความคาดหวังเรื่อง "ความเป็นอิสระ" นี้จะเผชิญกับการทดสอบที่แท้จริงในระหว่างการประชุมนโยบายสองวันที่เริ่มต้นในวันที่ 16 มิถุนายน ความเห็นของตลาดชัดเจนแล้วว่า ธนาคารกลางสหรัฐจะคงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารไว้ที่ 3.5%-3.75% ซึ่งหมายความว่า วอร์ชจะต้องส่งสัญญาณนโยบายที่เข้มงวดมากขึ้นไปยังทรัมป์ ผู้ซึ่งยังคงกดดันให้ลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเป็นสัญญาณที่วอร์ชไม่เต็มใจที่จะยอมรับ

ข้อมูลทางเศรษฐกิจได้ปิดช่องทางสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย และความคาดหวังของตลาดได้เปลี่ยนไปสู่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

หลักการกำหนดนโยบายของเฟดนั้นชัดเจน คือ ลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อพยุงเศรษฐกิจเมื่อตลาดแรงงานอยู่ในภาวะกดดัน และเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมภาวะเศรษฐกิจร้อนแรงเมื่ออัตราเงินเฟ้อสูง การคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับปัจจุบันนั้นมาจากการที่ข้อมูลทางเศรษฐกิจให้คำตอบที่ชัดเจน

แม้ว่าในช่วงที่ผ่านมาจะมีพัฒนาการเชิงบวกมากมายในความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน โดยมีข่าวดีอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน แต่ข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งของสหรัฐฯ ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ทำให้การลดอัตราดอกเบี้ยไม่สอดคล้องกับความเป็นจริง เป็นการยากที่จะตีความข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งซึ่งทรัมป์ได้กล่าวชมซ้ำแล้วซ้ำเล่าใหม่ได้

บิลล์ อดัมส์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์มหภาคของสหรัฐฯ ประจำธนาคารโคมีนา กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะมีเหตุผลอันสมควรในการลดอัตราดอกเบี้ยก็ต่อเมื่อความขัดแย้งในตะวันออกกลางได้รับการแก้ไขอย่างสมบูรณ์ หรือความเสี่ยงด้านลบต่อการจ้างงานที่เกิดจากปัญญาประดิษฐ์ (AI) ปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจน มิเช่นนั้น ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน การตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยจะเป็นเรื่องยากที่จะโน้มน้าวให้สาธารณชนเห็นด้วย

เป็นที่น่าสังเกตว่าเศรษฐกิจของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นรูปแบบตัว K อย่างแท้จริง และศักยภาพในการเสื่อมถอยของโครงสร้างการจ้างงานยังคงเป็นเรื่องที่น่ากังวล

บริษัทหลักทรัพย์ชื่อดังในประเทศเชื่อว่า การประชุมครั้งนี้จะไม่เพียงแต่คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมเท่านั้น แต่ยังอาจขจัดอคติเชิงผ่อนคลายในแถลงการณ์ และแผนภาพจุดแสดงแนวโน้มก็จะเปลี่ยนจาก "ลดอัตราดอกเบี้ย" เป็น "คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม" ด้วย

ท่าทีที่เปลี่ยนแปลงไปมาของเขาได้ก่อให้เกิดข้อถกเถียง: จากสมาชิกคณะกรรมการที่แข็งกร้าวไปจนถึงผู้สนับสนุนที่ผ่อนปรน

จุดยืนทางการเมืองของวอร์ชนั้นมักคลุมเครือมาโดยตลอด ในช่วงที่ดำรงตำแหน่งผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐระหว่างปี 2549 ถึง 2554 เขาเป็นที่รู้จักในฐานะผู้มีภาพลักษณ์แข็งกร้าวและสนับสนุนการควบคุมอัตราเงินเฟ้อด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ย

อย่างไรก็ตาม ในระหว่างการพิจารณาเสนอชื่อประธานเฟด เขาได้ส่งสัญญาณที่ผ่อนคลาย โดยเสนอว่าตัวแปรสำคัญสองประการ ได้แก่ การปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิตที่ขับเคลื่อนด้วย AI และการลดขนาดงบดุลของเฟด อาจช่วยระงับอัตราเงินเฟ้อในระยะยาวได้อย่างมีประสิทธิภาพ และสร้างโอกาสสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย

คำกล่าวที่ดูเหมือนขัดแย้งกันนี้ ทำให้ดาริอุส เดล ผู้ก่อตั้งบริษัทวิจัยเศรษฐกิจมหภาค 42 Macro กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "ในขั้นตอนนี้ ไม่มีใครในตลาดทั้งหมดสามารถเข้าใจบทบาทการตอบสนองเชิงนโยบายของเควิน วอลช์ได้อย่างสมบูรณ์"

ความขัดแย้งภายในเริ่มปรากฏให้เห็น: การวิพากษ์วิจารณ์อดีตก่อให้เกิดวิกฤตความไว้วางใจในหมู่สมาชิกคณะกรรมการ

การที่วอร์ชวิพากษ์วิจารณ์ระบบธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) มานานหลายปี รวมถึงการยืนยันอย่างตรงไปตรงมาในการพิจารณาของวุฒิสภาว่า "เฟดล้มเหลวในการบรรลุภารกิจด้านนโยบาย" ได้สร้างอุปสรรคสำคัญต่อความพยายามในการประสานงานภายในของเขา

สมาชิก FOMC ล้วนเป็นผู้เชี่ยวชาญระดับสูง แม้ว่าพวกเขาจะมีเป้าหมายเดียวกัน แต่ก็ยังต้องรอดูว่าพวกเขาจะเห็นด้วยกับแนวทางการปฏิรูปของ "หัวหน้าคนใหม่ที่วิพากษ์วิจารณ์พวกเขามานานหลายปีแล้ว" หรือไม่

ที่สำคัญกว่านั้น แนวคิดทางเศรษฐกิจของวอร์ชได้รับอิทธิพลอย่างมากจากบุคคลระดับตำนานสองท่าน ได้แก่ สแตนลีย์ ดรักเคนมิลเลอร์ นักลงทุนระดับตำนาน และมิลตัน ฟรีดแมน นักเศรษฐศาสตร์ผู้ล่วงลับ การตัดสินใจพื้นฐานของเขาเกี่ยวกับการดำเนินงานทางเศรษฐกิจนั้นแตกต่างอย่างมากจากมุมมองกระแสหลักของสมาชิก FOMC ในปัจจุบัน และเขาอาจนำเสนอแนวคิดนโยบายที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ได้เห็นมานานหลายทศวรรษ

ข้อเสนอการปฏิรูปนั้นยากต่อการนำไปปฏิบัติ: การลดแนวทางการให้คำแนะนำล่วงหน้า บวกกับความขัดแย้งเกี่ยวกับการผสมผสานนโยบาย

การนำข้อเสนอการปฏิรูปไปปฏิบัติก็เผชิญกับความท้าทายเช่นกัน วอร์ชสนับสนุนให้ลดการเปิดเผยข้อมูลแนวทางการดำเนินงานล่วงหน้าของธนาคารกลางสหรัฐฯ ลงอย่างมาก และโดยทั่วไปแล้วตลาดคาดหวังว่าการสื่อสารภายนอกของเขาจะ "ระมัดระวัง" มากกว่าของพาวเวลล์และประธานธนาคารกลางสามคนก่อนหน้านี้

เดวิด รอยัล หัวหน้าเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนทางการเงินของ Schrent Asset Management แสดงความกังวลว่า หากวอลช์ยังคงหลีกเลี่ยงประเด็นสำคัญของตลาดต่อไป อาจทำให้ความผันผวนของตลาดการเงินรุนแรงขึ้นในระยะกลางถึงระยะยาว

นอกจากนี้ นโยบาย "ลดขนาดงบดุล + ลดอัตราดอกเบี้ย" ที่เขาเสนอ แม้จะได้รับการสนับสนุนจากกลุ่มคนส่วนน้อย เช่น รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง เบสแซนต์ แต่ก็ได้รับการตอบรับอย่างระมัดระวังจากสมาชิกส่วนใหญ่ของธนาคารกลางสหรัฐ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในภาวะเงินเฟ้อที่สูงในปัจจุบัน การสร้างสมดุลระหว่างอัตราการลดขนาดงบดุลกับจังหวะเวลาในการลดอัตราดอกเบี้ยจึงกลายเป็นปัญหาที่ยากลำบากซึ่งเขาต้องแก้ไขให้ได้

การถกเถียงเรื่องตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อเน้นให้เห็นถึงสถานการณ์ที่ยากลำบาก โดยเป้าหมาย 2% ยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน

อัตราเงินเฟ้อเป็นอุปสรรคสำคัญประการแรกที่นายวอร์ชต้องเผชิญหลังเข้ารับตำแหน่งอย่างไม่ต้องสงสัย นับตั้งแต่ฤดูใบไม้ผลิปี 2021 อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ สูงกว่าเป้าหมายระยะยาวของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ 2% อย่างต่อเนื่อง และข้อมูลล่าสุดยิ่งเน้นย้ำถึงความซับซ้อนของเรื่องนี้ โดยในเดือนเมษายน ดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวมเพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานเพิ่มขึ้น 3.3% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า

ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในเดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้น 4.2% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว โดยมีสาเหตุหลักมาจากราคาน้ำมันเบนซิน ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นมากที่สุดในรอบสามปี แม้ว่าดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานจะเพิ่มขึ้นเพียง 0.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ซึ่งบ่งชี้ว่าการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันยังไม่ได้ส่งผลกระทบอย่างเต็มที่ แต่ก็ไม่ควรมองข้ามความคงตัวของอัตราเงินเฟ้อ

การเลือกตัวชี้วัดเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก: ค่าเฉลี่ย PCE ที่ตัดทอนแล้วถูกตั้งคำถาม

วอร์ชชอบใช้ตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อ PCE เฉลี่ยแบบตัดขอบ ซึ่งหลังจากตัดข้อมูลที่ผิดปกติออกไปแล้ว พบว่าเพิ่มขึ้น 2.3% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนเมษายน ซึ่งดูเหมือนจะใกล้เคียงกับเป้าหมายนโยบายมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ไบรอัน เบธูน ศาสตราจารย์ด้านเศรษฐศาสตร์จากวิทยาลัยบอสตัน ชี้ให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันส่วนใหญ่เกิดจากภาวะช็อกขึ้นครั้งเดียว เช่น ปัญหาคอขวดด้านอุปทานและราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น ตัวชี้วัด PCE เฉลี่ยแบบตัดขอบจะประเมินระดับเงินเฟ้อที่แท้จริงต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมาก และค่าอ้างอิงของมันมีข้อจำกัดในบริบทของการเปลี่ยนแปลงเชิงคุณภาพในโครงสร้างเงินเฟ้อหลังการระบาดใหญ่

จากการวิเคราะห์พบว่า ตัวชี้วัดหลักสองตัวของเฟดในปัจจุบันมีความคลาดเคลื่อนไปในสองทิศทาง กล่าวคือ ดัชนีราคาผู้บริโภคขั้นพื้นฐาน (Core PCE) ประเมินแรงกดดันด้านเงินเฟ้อสูงเกินไปเนื่องจากช่องโหว่ทางสถิติ ในขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภคเฉลี่ย (Cut-off mean PCE) ประเมินความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจต่ำเกินไป ซึ่งทำให้การตัดสินใจเชิงนโยบายตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก: "การปฏิบัติตามตัวชี้วัดที่ประเมินสูงเกินไปอาจนำไปสู่การเข้มงวดนโยบายมากเกินไป ในขณะที่การปฏิบัติตามตัวชี้วัดที่ประเมินต่ำเกินไปอาจกระตุ้นให้เกิดเงินเฟ้อระลอกที่สอง"

การถกเถียงเรื่องความเป็นอิสระยังคงดำเนินต่อไป และความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางสหรัฐกำลังเผชิญกับบททดสอบครั้งสำคัญ

วอร์ชเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐในช่วงเวลาที่ความเป็นอิสระของธนาคารกลางกำลังถูกตั้งคำถามอย่างหนัก

การรักษาความน่าเชื่อถือระดับโลกของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ได้กลายเป็นความรับผิดชอบหลักประการหนึ่งในภารกิจของธนาคาร งานวิจัยชี้ให้เห็นว่า หากความเป็นอิสระถูกบั่นทอนลง จะส่งผลให้ผลตอบแทนจากพันธบัตรที่เกี่ยวข้องสูงขึ้น ซึ่งหมายความว่าจำเป็นต้องเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเพื่อให้มั่นใจได้ว่ารัฐบาลจะสามารถออกพันธบัตรได้

เมื่อมองย้อนกลับไป ความขัดแย้งระหว่างทรัมป์และธนาคารกลางสหรัฐมีประวัติยาวนาน: หลังจากเสนอชื่อพาวเวลล์เป็นประธานในปี 2017 เขาก็วิพากษ์วิจารณ์นโยบายของพาวเวลล์อย่างต่อเนื่องและเปิดเผย

หลังจากกลับมามีอำนาจอีกครั้ง เสียงวิพากษ์วิจารณ์ก็ทวีความรุนแรงขึ้นจนถึงขั้นเกิดความขัดแย้งเรื่องงบประมาณในโครงการปรับปรุงสำนักงานใหญ่ของธนาคารกลางสหรัฐ ซึ่งถึงขั้นทำให้กระทรวงยุติธรรมต้องทำการสอบสวนพิเศษต่อนายพาวเวลล์ อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐหลายคนประณามการกระทำดังกล่าวว่าเป็น "การกระทำที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนเพื่อบ่อนทำลายความเป็นอิสระของธนาคารกลาง" แม้ว่าในที่สุดการสอบสวนจะถูกยกเลิกไป แต่นายพาวเวลล์ก็ยังคงดำรงตำแหน่งผู้ว่าการธนาคารกลางต่อไป ซึ่งอาจก่อให้เกิดการตรวจสอบและถ่วงดุลในการตัดสินใจภายในได้

เมื่อปีที่แล้ว ความพยายามของทรัมป์ที่จะปลดลิซา คุก ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐ ออกจากตำแหน่ง ยิ่งทำให้ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการแทรกแซงทางการเมืองในธนาคารกลางทวีความรุนแรงขึ้น

ตลาดกำลังจับตาการเปิดตัวอย่างใกล้ชิด: ยังคงมีประเด็นสำคัญสามประการที่ต้องได้รับการแก้ไข

เนื่องจากการประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนใกล้เข้ามา ตลาดโดยรวมจึงจับตาดูการปรากฏตัวครั้งแรกของวอร์ชอย่างใกล้ชิดในช่วงเช้าตรู่ของวันพฤหัสบดี

เช้าตรู่ของวันนี้ ทรัมป์ประกาศความสำเร็จของการลงนามบันทึกความเข้าใจระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน และในเวลาเดียวกัน ปากีสถานก็อ้างว่าข้อตกลงสันติภาพได้ถูกนำไปปฏิบัติแล้ว ความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อควรจะลดลงอย่างมากเนื่องจากผลกระทบเชิงบวกของข่าวนี้ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยในกลุ่ม CME ตลาดไม่ได้ลดความคาดหวังเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งภายในสิ้นปี 2026

สาเหตุหลักมาจากความไม่แน่นอนของความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน รวมถึงข้อเท็จจริงที่ว่าการลงทุนด้านทุนสูงในอุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์ทำให้ตลาดเต็มใจที่จะยอมรับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น