Hôm thứ Ba (16 tháng 6), Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) công bố quyết định về lãi suất, nâng lãi suất chính sách lên 1,0%, mức cao nhất trong 31 năm. Chỉ số Nikkei tăng vọt lên 70.000 điểm trong thời gian ngắn. Kỷ nguyên vay tiền và giao dịch chênh lệch giá trên thị trường tài sản toàn cầu với "đồng yên gần như miễn phí" trong 30 năm qua đã hoàn toàn chấm dứt bởi các công thức toán học và chi phí vốn thực tế.

Đối với các nhà đầu tư, đây không phải là một câu chuyện vĩ mô trừu tượng, mà là một bước ngoặt quan trọng tác động trực tiếp đến tỷ giá USD/JPY, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, sức hấp dẫn của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn và sự biến động của các tài sản rủi ro toàn cầu.



Giao dịch chênh lệch lãi suất "ngắt mạch" dựa trên chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản.

Nhiều nhà đầu tư ngoại hối chỉ nhìn vào "chênh lệch lãi suất USD/JPY": với lãi suất cao ở Mỹ và lãi suất thấp ở Nhật Bản, dường như có dư địa để vay yên mua tài sản bằng đô la. Tuy nhiên, các tổ chức chuyên nghiệp không tính toán "chênh lệch lãi suất gộp", mà là lợi nhuận ròng sau khi trừ đi tất cả các chi phí. Việc đơn giản chỉ vay yên giống như sử dụng thẻ tín dụng lãi suất thấp để đầu cơ chứng khoán, nhưng bạn phải mua "bảo hiểm" (hợp đồng phòng hộ ngoại hối kỳ hạn) để ngăn chặn sự tăng giá đột ngột của đồng yên làm giảm lợi nhuận. Phí bảo hiểm này chính là chi phí để cố định tỷ giá hối đoái.

Trước đây, với lãi suất đồng yên gần bằng 0 và biến động thấp, bảo hiểm khá rẻ. Giờ đây, với lãi suất tại Nhật Bản ở mức 1,0%, cùng với các rủi ro địa chính trị như tình hình Trung Đông đẩy biến động đồng yên lên cao, phí bảo hiểm đã tăng vọt lên mức cao nhất trong 30 năm. Sau khi trừ đi chi phí vay 1,0% và phí phòng ngừa rủi ro đắt đỏ, biên lãi ròng của chiến lược trước đây là "vay yên một cách mù quáng để mua vào các tài sản toàn cầu" đã bị thu hẹp hơn 60%. Đây không phải là vấn đề nhỏ; nó đang buộc các quỹ phòng ngừa rủi ro vĩ mô toàn cầu phải thực hiện một quá trình giảm đòn bẩy dài hạn liên quan đến hàng nghìn tỷ đô la.

Cơ chế ngắt mạch của công thức toán học này sẽ làm tăng đáng kể chi phí sử dụng vốn đòn bẩy trên toàn cầu. Các nhà giao dịch ngoại hối sẽ nhận thấy sức hấp dẫn của các giao dịch chênh lệch tỷ giá USD/JPY đã giảm đáng kể; với tư cách là một tài sản trú ẩn an toàn, hiệu suất tương đối của vàng cũng có thể thay đổi khi đồng yên trải qua sự biến động mạnh hơn.

Việc "rò rỉ" vốn ngầm từ thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ.

Nhật Bản là quốc gia mua trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất thế giới, với các công ty bảo hiểm nhân thọ, ngân hàng tiết kiệm bưu điện và quỹ hưu trí lớn nhất thế giới, GPIF, liên tục mua một lượng lớn trái phiếu kho bạc Mỹ. Tuy nhiên, hiện nay tình hình này đang đảo ngược.

Một cuộc khảo sát gần đây của Nomura Securities cho thấy lãi suất ngắn hạn tại Nhật Bản được cố định ở mức 1%, và lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm và 30 năm đã tăng lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ. Sau khi trừ đi chi phí chênh lệch tỷ giá, lợi nhuận ròng từ việc đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ không còn sinh lời bằng việc mua trái phiếu chính phủ Nhật Bản. Việc đưa tiền "về nước" hấp dẫn hơn so với việc giữ tiền ở nước ngoài.

Đây không phải là tâm lý nhất thời, mà là xu hướng "tiền quay trở lại quê nhà" mang tính cấu trúc và không thể đảo ngược. Trong bối cảnh lạm phát dai dẳng ở phương Tây và lộ trình cắt giảm lãi suất bị cản trở của Cục Dự trữ Liên bang, Nhật Bản, quốc gia mua trái phiếu lớn nhất, đã giảm lượng mua trái phiếu kho bạc Mỹ và thậm chí đang dần bán bớt chúng, trở thành động lực chắc chắn và lâu dài nhất đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ lên cao.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng đồng nghĩa với chi phí vay toàn cầu cao hơn; đồng đô la Mỹ có thể chịu áp lực tạm thời, và vàng, với vai trò là tài sản trú ẩn an toàn truyền thống, có thể chứng kiến nhu cầu tăng đột biến trong bối cảnh thị trường biến động do sự "rò rỉ" trái phiếu kho bạc Mỹ. Tuy nhiên, chúng ta cũng cần phải cảnh giác với tình trạng rút vốn khỏi các tài sản rủi ro nói chung.

Tại sao thị trường chứng khoán Nhật Bản lại tăng mạnh ngay cả sau khi lãi suất được nâng lên 1%?

Thị trường đang hoang mang: Tại sao cổ phiếu Nhật Bản lại tăng vọt bất chấp việc Ngân hàng Nhật Bản nâng lãi suất lên 1%? Thị trường đã nhận thấy sự mâu thuẫn trong hành động của Ngân hàng Nhật Bản.

Một mặt, ngân hàng này đã nâng lãi suất lên mức cao nhất trong 31 năm, thể hiện quyết tâm bảo vệ tỷ giá hối đoái của đồng yên (như ở mức 160) trên toàn thế giới; mặt khác, họ tuyên bố sẽ ngừng giảm dần lượng mua trái phiếu từ tháng 4 năm 2027, giữ mức mua trái phiếu hàng tháng ổn định ở mức khoảng 2 nghìn tỷ yên và tiếp tục cung cấp thanh khoản cho thị trường.

Morgan Stanley chỉ ra rằng điều này phơi bày "tổn thương nội tại" về tài chính của chính phủ Nhật Bản, với tỷ lệ nợ vượt quá 260%. Nếu việc in tiền để mua trái phiếu bị dừng hoàn toàn (một đợt thắt chặt định lượng toàn diện), chỉ riêng việc trả lãi của chính phủ cũng có thể trở nên không bền vững. Hoạt động "thắt chặt danh nghĩa để thế giới thấy, nhưng trên thực tế vẫn tiếp tục cứu trợ đất nước cho công chúng trong nước" này đã sử dụng lượng thanh khoản nội địa dồi dào để chống đỡ thị trường chứng khoán, nhưng nó cũng khiến các ông lớn tài chính toàn cầu nhận ra rằng Ngân hàng Nhật Bản "không thể hoàn toàn tự cai nghiện sự hỗ trợ tài chính của mình".

Đối với các nhà đầu tư, điều này có nghĩa là đồng yên vẫn có thể trải qua những biến động ngắn hạn được hỗ trợ bởi chính sách chứ không phải là sự tăng giá đơn phương; tính thanh khoản của thị trường chứng khoán vẫn được duy trì, nhưng tính bền vững tài chính dài hạn vẫn là một mối lo ngại.

Kỷ nguyên của chi phí vốn cao

Trong 30 năm qua, thế giới đã quen với việc "đặt cược vào một câu chuyện tương lai xa vời với số tiền gần như miễn phí". Cuộc cách mạng trí tuệ nhân tạo (AI) và việc xây dựng các lưới điện năng lượng mới đều đòi hỏi chi phí đầu tư khổng lồ (CapEx), và nhiều công ty dựa vào các khoản vay xuyên biên giới bằng đồng yên Nhật giá rẻ để tài trợ cho các hoạt động của mình.

Giờ đây, khi lãi suất đồng yên đã ổn định ở mức 1% và mở ra dư địa cho những đợt tăng lãi suất tiếp theo, kỷ nguyên chi phí huy động vốn cao đã chính thức bắt đầu. Sở thích đầu tư vốn đã thay đổi hoàn toàn: dòng vốn đang nhanh chóng chảy từ các lĩnh vực dựa trên ý tưởng, phụ thuộc vào "câu chuyện hấp dẫn, định giá cao và đòn bẩy" sang các tài sản hữu hình có dòng tiền chắc chắn và khả năng định giá thực sự (như các công ty bán dẫn thượng nguồn với công nghệ cốt lõi và các ngành công nghiệp truyền thống với dòng tiền dồi dào).

Điều này giải thích tại sao cổ phiếu Nhật Bản được dẫn dắt bởi các công ty "cốt lõi", trong khi các tài sản đầu cơ thuần túy khác trên toàn cầu bắt đầu cảm nhận được "sự cắt giảm âm thầm" của chi phí tài chính tăng cao - lợi nhuận bị bào mòn dần, và định giá chịu áp lực. Các nhà đầu tư ngoại hối và vàng nên lưu ý rằng trong môi trường chi phí tài trợ cao, việc giảm khẩu vị rủi ro thường có lợi cho đặc tính trú ẩn an toàn của vàng, nhưng tác động tổng hợp của lãi suất thực và hiệu suất của đồng đô la cũng cần được xem xét.

Kết luận: Sự kết thúc của ba mươi năm tư duy cũ

Kỷ nguyên vay mượn mù quáng từ đồng yên giá rẻ và tận dụng đòn bẩy toàn cầu đã qua. Trong trạng thái bình thường mới, việc sử dụng đòn bẩy sẽ thận trọng hơn, các quỹ sẽ chọn lọc hơn và giá cả sẽ phù hợp hơn với dòng tiền thực tế hơn là những lời đồn thổi.

Đối với các nhà đầu tư ngoại hối và vàng thông thường, điều này có nghĩa là họ cần điều chỉnh logic giao dịch của mình: giảm bớt việc đặt cược vào những đợt tăng giá toàn cầu ồ ạt, một chiều, và tập trung hơn vào chi phí huy động vốn, lợi nhuận thực tế và tính thanh khoản cấu trúc. Thị trường tài chính đang chuyển từ bản đồ cũ của 30 năm qua sang bản đồ quy tắc mới được hỗ trợ bởi các tính toán phức tạp từ các ngân hàng lớn. Chỉ những người thích nghi được mới tìm thấy cơ hội mới trong bối cảnh biến động.