Vào thứ Ba, ngày 16 tháng 6, tỷ giá USD/JPY duy trì ở mức gần 160 sau khi Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất chính sách thêm 0,25 điểm phần trăm lên 1%, mức cao nhất kể từ năm 1995, nhưng đồng yên không mạnh lên một cách bền vững. Phản ứng của thị trường cho thấy việc tăng lãi suất này đã được phản ánh đầy đủ vào giá cả, và các yếu tố cốt lõi quyết định hướng đi của tỷ giá hối đoái đã chuyển từ "có nên tăng lãi suất hay không" sang tốc độ hội tụ chênh lệch lãi suất, chi phí đầu vào năng lượng và cường độ truyền thông chính sách.

Tại sao đồng yên lại chịu áp lực sau khi lãi suất tăng?

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã thông qua việc tăng lãi suất với tỷ lệ 7 phiếu thuận và 1 phiếu chống, nâng mục tiêu lãi suất cho vay qua đêm không đảm bảo lên 1%. Đây là một bước quan trọng trong quá trình bình thường hóa chính sách tiền tệ, nhưng nó không gây ra bất kỳ cú sốc bất ngờ nào. Các cuộc khảo sát trước đó cho thấy phần lớn các nhà kinh tế đã dự đoán lãi suất sẽ tăng từ 0,75% lên 1%, và tỷ giá USD/JPY cũng đã tiến gần đến mức 160 trước khi quyết định được đưa ra, cho thấy các vị thế bán khống đồng yên không bị rút đáng kể do kỳ vọng về việc tăng lãi suất.

Việc định giá tỷ giá hối đoái tức thời phụ thuộc vào sự khác biệt giữa kết quả thực tế và kỳ vọng thị trường, chứ không phải vào chính các hành động chính sách. Mặc dù Ngân hàng Nhật Bản đã tăng lãi suất ngắn hạn, phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang Mỹ vẫn ở mức 3,50% đến 3,75%, với chênh lệch lãi suất chính sách danh nghĩa giữa hai bên vẫn đạt từ 2,50 đến 2,75 điểm phần trăm. Do chi phí giao dịch chênh lệch lãi suất, điểm kỳ hạn và lợi suất vẫn rõ ràng có lợi cho đồng đô la Mỹ, nên việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản là không đủ để đảo ngược xu hướng nắm giữ vốn xuyên biên giới. Kết quả cuộc họp tháng 6 của Fed vẫn chưa được công bố, nhưng kỳ vọng của thị trường về việc nới lỏng chính sách hơn nữa trong năm nay đã giảm đáng kể, làm suy yếu thêm con đường tăng giá thụ động của đồng yên thông qua việc cắt giảm lãi suất từ bên ngoài.

Thỏa thuận mua trái phiếu gửi đi một tín hiệu phức tạp hơn so với lãi suất.

Ngân hàng Nhật Bản cũng thông báo rằng việc mua trái phiếu chính phủ sẽ giảm xuống còn khoảng 2 nghìn tỷ yên mỗi tháng vào đầu năm 2027 và sẽ duy trì ổn định ở mức này từ tháng 4 năm 2027 mà không có thêm đợt giảm tự động nào. arrangements này ngụ ý rằng việc bình thường hóa bảng cân đối kế toán không phải là một quá trình vô thời hạn, mà là sự chuyển dịch từ việc liên tục giảm lượng trái phiếu sang duy trì nguồn cung thanh khoản ổn định trên thị trường.

Sự kết hợp chính sách này mang ý nghĩa kép. Việc tăng lãi suất phản ánh ý định kiềm chế lạm phát và sự truyền dẫn tỷ giá hối đoái, nhưng việc ngừng giảm mua trái phiếu hơn nữa sẽ làm giảm rủi ro gia tăng không kiểm soát được lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn. Đối với thị trường ngoại hối, lãi suất ngắn hạn tăng có lợi cho đồng yên, trong khi nhu cầu mua trái phiếu quy mô lớn liên tục của ngân hàng trung ương có thể kìm hãm chênh lệch kỳ hạn, hạn chế tiềm năng tăng giá của lợi suất dài hạn. Trừ khi đường cong lợi suất của Nhật Bản cho thấy sự dịch chuyển tăng lên đáng kể hơn, sức hấp dẫn của các tài sản định giá bằng đồng yên đối với đầu tư quốc tế vẫn còn hạn chế.

Các nhà hoạch định chính sách trước đây đã chỉ ra rằng mức lãi suất khoảng 1% có thể gần với khu vực mà kích thích tiền tệ bắt đầu suy yếu, nhưng lãi suất trung lập không thể được quan sát trực tiếp và cần được xác minh dần dần thông qua phản hồi từ hoạt động kinh tế, giá cả và điều kiện tài chính. Điều này có nghĩa là 1% không phải là điểm kết thúc rõ ràng, nhưng nó có thể trở thành một ranh giới phân chia khiến việc ra quyết định sau đó trở nên khó khăn hơn đáng kể.

Đằng sau mốc 160 là một cuộc giằng co giữa lạm phát nhập khẩu và nguy cơ can thiệp.

Đồng yên liên tục suy yếu gây áp lực đáng kể lên chi phí của Nhật Bản, quốc gia phụ thuộc rất nhiều vào nhập khẩu tài nguyên. Năng lượng, thực phẩm và nguyên liệu công nghiệp được định giá bằng ngoại tệ, và sự mất giá của đồng tiền sẽ ảnh hưởng đến giá cả các mặt hàng thiết yếu thông qua giá nhập khẩu, chi phí mua sắm của doanh nghiệp và hóa đơn sinh hoạt của hộ gia đình. Mặc dù giá dầu thô đã giảm phần nào sau thỏa thuận sơ bộ giữa Mỹ và Iran, nhưng sự không chắc chắn vẫn còn tồn tại liên quan đến việc thông suốt các tuyến vận chuyển quan trọng, và phí bảo hiểm rủi ro năng lượng vẫn chưa hoàn toàn biến mất.

Điều này cũng giải thích tại sao Ngân hàng Nhật Bản lại chọn tăng lãi suất bất chấp những hạn chế về tăng trưởng. Mục tiêu chính sách của họ không chỉ đơn thuần là hỗ trợ tỷ giá hối đoái, mà còn là ngăn chặn đồng yên yếu và chi phí năng lượng tạo ra lạm phát kép kéo dài. Tuy nhiên, việc tăng lãi suất quá nhanh có thể kìm hãm hoạt động tài chính của doanh nghiệp, nhu cầu nhà ở và tiêu dùng hộ gia đình, do đó, lộ trình chính sách nhiều khả năng sẽ được thực hiện một cách từ từ.

Nhà kinh tế Harumi Taguchi của S&P mới đây cho biết lập trường cơ bản của Ngân hàng Nhật Bản vẫn không thay đổi, và có khả năng sẽ tăng lãi suất dần dần với tốc độ khoảng sáu tháng một lần, kèm theo khả năng điều chỉnh lãi suất thêm một lần nữa trong năm nay. Ngay cả khi giá dầu giảm nhẹ, áp lực lạm phát vẫn có thể tồn tại. Ý nghĩa thị trường của đánh giá này là hướng đi chính sách nghiêng về bình thường hóa, nhưng khung thời gian còn dài và không đủ để nhanh chóng xóa bỏ chênh lệch lãi suất trong ngắn hạn.

Vùng giá quanh mức 160 cũng rất nhạy cảm với sự can thiệp của chính sách. Tỷ giá USD/JPY đã quay trở lại vùng từng thu hút sự chú ý trong giao dịch ngoại hối, và thị trường cần phân biệt giữa các mức giá và tốc độ biến động. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy các mức giá tròn đơn lẻ không tự động bị kích hoạt; sự tăng tốc đơn phương, thanh khoản suy giảm và các vị thế đầu cơ tập trung thường có ý nghĩa quan trọng hơn. Do đó, 160 vừa là mức kháng cự kỹ thuật vừa là điểm mà phí rủi ro chính sách tái tác động vào hệ thống định giá.

Phân tích kỹ thuật cho thấy xu hướng chưa đảo chiều, nhưng động lượng đang hội tụ.

Biểu đồ hàng ngày cho thấy tỷ giá USD/JPY đã phục hồi từ mức thấp 155.025, đạt mức cao gần đây là 160.591 và hiện đang củng cố quanh mức 160.3. Dải Bollinger Bands có dải giữa ở mức 159.432, dải trên ở mức 161.008 và dải dưới ở mức 157.855. Giá hiện đang nằm trên dải giữa và gần dải trên, cho thấy cấu trúc trung hạn vẫn tương đối mạnh, nhưng tiềm năng tăng giá đã bước vào vùng bị hạn chế bởi biến động.

Đường MACD nhanh ở mức 0,456, đường MACD chậm ở mức 0,434 và biểu đồ cột ở mức 0,043, tất cả đều vẫn nằm trên đường số 0, nhưng biểu đồ cột đang thu hẹp lại, phản ánh rằng xu hướng tăng chưa bị phá vỡ, nhưng động lượng biên đang giảm. Vùng giá từ 160,59 đến 161,01 tương ứng với cả mức đỉnh gần đây và dải Bollinger trên, thuộc vùng giá tập trung; vùng xung quanh 159,43 là một chỉ báo quan trọng về sức mạnh của xu hướng. Nếu giá duy trì trên mức 160 trong một thời gian dài mà không có sự tăng tương ứng trong lợi suất trái phiếu dài hạn của Nhật Bản, thị trường sẽ tiếp tục đặt câu hỏi về hiệu quả của việc truyền dẫn tỷ giá hối đoái đối với việc tăng lãi suất. Ngược lại, nếu biến động tỷ giá hối đoái tăng lên đáng kể, phí bảo hiểm rủi ro chính sách có thể nhanh chóng kìm hãm ý muốn đuổi theo giá cao hơn.