Vào thứ Tư, ngày 17 tháng 6, trọng tâm của giao dịch thị trường không còn là liệu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có "giữ nguyên" chính sách tiền tệ hay không, mà là liệu Fed có chính thức rút lại lập trường nới lỏng tiền tệ sau này hay không, và liệu biểu đồ dự báo lãi suất có thay đổi hướng đi của lãi suất từ "chờ đợi giảm lãi suất" sang "duy trì rủi ro tăng lãi suất" hay không. Hiện tại, lãi suất mục tiêu tối đa của Fed vẫn ở mức 3,75%, tương ứng với phạm vi từ 3,50% đến 3,75%; chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 5 của Mỹ tăng lên 4,2% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi CPI lõi là 2,9% so với cùng kỳ năm ngoái; tỷ lệ thất nghiệp tháng 5 vẫn ở mức 4,3%, và số việc làm phi nông nghiệp tăng 172.000. Ba nhóm dữ liệu này—lãi suất, lạm phát và việc làm—đều chỉ ra một kết luận: trọng tâm của cuộc họp chính sách không phải là lãi suất hiện tại, mà là liệu phản ứng trong tương lai có được định giá lại hay không.

Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất; yếu tố quan trọng nằm ở cách diễn đạt của thông cáo.

Thị trường phần lớn đã phản ánh quyết định giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp này. Đối với các nhà giao dịch, yếu tố quan trọng hơn là liệu tuyên bố có loại bỏ ngôn từ quá ôn hòa như "điều chỉnh thêm phạm vi mục tiêu về quy mô và thời điểm" hay không. Nếu khuynh hướng ôn hòa này được loại bỏ, thị trường sẽ không còn coi việc cắt giảm lãi suất là lộ trình chính sách chuẩn mực nữa, mà thay vào đó sẽ đánh giá lại trọng số của rủi ro lạm phát gia tăng, khả năng phục hồi việc làm và giá năng lượng giảm.

Môi trường kinh tế vĩ mô hiện tại không ủng hộ việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vội vàng chuyển sang chính sách nới lỏng tiền tệ. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) ở mức 4,2% so với cùng kỳ năm ngoái vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2%. Mặc dù lạm phát lõi thấp hơn lạm phát chung, nhưng biến động giá năng lượng đã ảnh hưởng đến các chỉ số giá ngắn hạn. Trong khi đó, tỷ lệ thất nghiệp 4,3% không cho thấy sự suy yếu nhanh chóng của thị trường lao động, và số lượng việc làm phi nông nghiệp đạt 172.000 cho thấy sự hỗ trợ liên tục từ phía cầu. Nói cách khác, nếu tuyên bố chỉ thừa nhận "nhiệm vụ kép và rủi ro" mà không nhấn mạnh áp lực lạm phát tăng lên, thị trường có thể hiểu đó là chính sách thận trọng; nếu tuyên bố trực tiếp củng cố rủi ro lạm phát, lãi suất ngắn hạn sẽ dễ dàng được điều chỉnh tăng lên hơn.

Biểu đồ ma trận điểm là tín hiệu chính của cuộc họp này.

Sự xuất hiện lần đầu của chủ tịch ủy ban là một tin đáng chú ý, nhưng thành phần của ủy ban mới là tín hiệu chính sách thực sự. Các quyết định của Fed không phải là sự thể hiện quan điểm của một cá nhân duy nhất, mà là sự đánh giá toàn diện về lạm phát, tăng trưởng và việc làm của đa số thành viên ủy ban. Nếu đường trung bình của biểu đồ chấm điểm năm 2026 cho thấy không có đợt cắt giảm lãi suất nào trong năm nay, thị trường sẽ tiếp tục thu hẹp bất kỳ kỳ vọng nào còn lại về việc nới lỏng chính sách; nếu biểu đồ chấm điểm năm 2027 cũng không cho thấy khả năng cắt giảm lãi suất, điều đó có nghĩa là các nhà hoạch định chính sách sẽ khoan dung hơn trong việc duy trì lãi suất cao trong một thời gian dài.

Điều đáng chú ý hơn là phần đuôi của phân bố điểm. Nếu một thiểu số thành viên dự đoán lãi suất sẽ tăng, ngay cả khi giá trị trung vị không thay đổi, điều đó sẽ củng cố luận điểm rằng "bước tiếp theo không chỉ giới hạn ở việc cắt giảm lãi suất". Ngược lại, nếu một số lượng đáng kể thành viên vẫn giữ kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, thị trường sẽ nhận thấy Fed chỉ đang thận trọng trong ngắn hạn chứ chưa hoàn toàn theo đuổi chính sách diều hâu. Về đường cong lợi suất, sự khác biệt nằm ở chỗ lợi suất trái phiếu hai năm có tiếp tục hấp thụ phí bảo hiểm chính sách hay không, trong khi lợi suất trái phiếu mười năm chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi kỳ vọng lạm phát, phí bảo hiểm kỳ hạn và giá dầu giảm.

Giá dầu giảm đã phần nào làm dịu bớt tình trạng lạm phát thấp điểm, nhưng điều này không có nghĩa là đã mở ra cơ hội nới lỏng chính sách tiền tệ.

Thị trường năng lượng là thị trường có sự thay đổi nhỏ nhất trước cuộc họp này. Vào ngày 17 tháng 6, giá dầu thô WTI giao dịch ở mức khoảng 75 đô la, giảm đáng kể so với mức cao gần đây; dầu Brent ở mức dưới 80 đô la. Việc giá năng lượng giảm nhanh chóng giúp giảm bớt áp lực lạm phát nói chung trong những tháng tới và cũng tạo điều kiện cho Cục Dự trữ Liên bang "quan sát những cú sốc bất thường" trong tuyên bố của mình.

Tuy nhiên, việc giá dầu giảm không nên được đánh đồng trực tiếp với việc khởi động lại chính sách nới lỏng tiền tệ. Thứ nhất, sự sụt giảm giá năng lượng có tác động hạn chế đến lạm phát dịch vụ cốt lõi; thứ hai, liệu kỳ vọng lạm phát có ổn định hay không vẫn còn phải chờ xem; và thứ ba, nếu thị trường việc làm vẫn ổn định, Cục Dự trữ Liên bang sẽ không cần phải sử dụng biện pháp cắt giảm lãi suất để bù đắp áp lực tăng trưởng. Nói cách khác, những thay đổi về giá dầu nhiều khả năng sẽ làm giảm sự cần thiết phải tăng lãi suất mạnh mẽ hơn là tự động mở ra một chu kỳ cắt giảm lãi suất.

Thị trường trái phiếu đã phản ánh sự giằng co này. Vào ngày 17 tháng 6, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 4,44%, và chỉ số đô la Mỹ ở mức khoảng 99,58. Việc lợi suất không giảm mạnh cho thấy thị trường chưa hoàn toàn đặt cược vào việc nới lỏng chính sách tiền tệ; sự biến động nhỏ của chỉ số đô la Mỹ cũng cho thấy các quỹ có xu hướng chờ đợi sự xác nhận từ biểu đồ dự báo trước cuộc họp, hơn là định giá trước các xu hướng định hướng.

Chủ tịch chỉ là tiếng ồn, còn ủy ban là cái neo định giá.

Buổi họp báo đầu tiên của Warsh sẽ thu hút sự chú ý đáng kể, đặc biệt là khi xét đến cách tiếp cận kín đáo trước đây của ông đối với các định hướng tương lai. Nếu ông giảm bớt những gợi ý về lộ trình tương lai, sự biến động ngắn hạn của thị trường có thể gia tăng, vì các nhà giao dịch sẽ dựa nhiều hơn vào dữ liệu thực tế và báo cáo của ủy ban hơn là lời lẽ của chủ tịch. Đánh giá cốt lõi của thị trường là Warsh có thể chỉ là những tín hiệu ngắn hạn, trong khi biểu đồ dự báo của ủy ban sẽ cung cấp tín hiệu thực sự.

Sự thay đổi này tác động trực tiếp đến định giá tài sản. Lãi suất ngắn hạn phản ánh lộ trình chính sách, lãi suất trung hạn phản ánh sự phân bố của biểu đồ dự báo lãi suất, và lãi suất dài hạn phản ánh độ tin cậy của lạm phát và phần bù rủi ro kỳ hạn. Nếu tuyên bố loại bỏ khuynh hướng ôn hòa, trong khi ước tính chính sách việc làm chuẩn hóa (SEP) điều chỉnh tăng do lạm phát ngắn hạn và giảm do dự báo việc làm không đáng kể, đường cong lợi suất có thể vẫn ở mức cao và dao động trong một phạm vi nhất định. Nếu bài phát biểu của chủ tịch cố gắng giảm nhẹ tác động của cú sốc năng lượng, nhưng biểu đồ dự báo lãi suất lại thể hiện rõ ràng khuynh hướng diều hâu, thị trường sẽ ưu tiên biểu đồ dự báo lãi suất hơn là giọng điệu của cuộc họp báo.