Vào thứ Tư, ngày 17 tháng 6, thị trường dầu thô quốc tế đã phục hồi từ mức thấp nhất, nhưng cấu trúc giá vẫn chịu áp lực từ kỳ vọng về nguồn cung dồi dào. Tổng thống Mỹ tuyên bố rằng thỏa thuận với Iran vẫn chưa được hoàn tất và cảnh báo rằng Mỹ có thể nối lại hành động quân sự nếu Iran không đáp ứng các điều kiện của mình. Tin tức này đã đẩy giá dầu rủi ro tăng cao trong thời gian ngắn, với giá dầu Brent giao dịch quanh mức 80 đô la/thùng, tăng khoảng 1%, và giá dầu West Texas Intermediate tăng lên 76,50 đô la/thùng, tăng khoảng 1,5%. Tuy nhiên, cả hai hợp đồng chuẩn này gần đây đều chạm mức thấp nhất kể từ đầu tháng 3, cho thấy trọng tâm định giá của thị trường đã dần chuyển từ rủi ro xung đột trước mắt sang tình trạng dư cung trung và dài hạn.

Đợt phục hồi giá dầu lần này chủ yếu là sự điều chỉnh các vị thế rủi ro, chứ không phải là sự đảo chiều đáng kể trong cân bằng cung cầu. Trước đó, sự sụt giảm liên tục của giá dầu thô đã dẫn đến việc nhanh chóng loại bỏ một số khoản phí bảo hiểm rủi ro, khiến các vị thế thị trường trở nên rất nhạy cảm với bất kỳ tin tức nào có thể ảnh hưởng đến việc vận chuyển qua eo biển Hormuz và xuất khẩu sang vùng Vịnh. Tuyên bố mới nhất của Tổng thống Mỹ đã làm gia tăng sự không chắc chắn xung quanh thỏa thuận hiểu biết, do đó kích hoạt hoạt động mua bù và mua vào ngắn hạn.

Tuy nhiên, giá dầu chỉ phục hồi khoảng 1% và vẫn ở gần mức thấp nhất trong ba tháng, phản ánh rằng các nhà giao dịch không coi những bình luận này là dấu hiệu của một sự gián đoạn xuất khẩu quy mô lớn khác. Thỏa thuận tạm thời hiện tại kéo dài lệnh ngừng bắn thêm 60 ngày, tạo thời gian cho các cuộc đàm phán tiếp theo. Chừng nào các tuyến vận chuyển chính vẫn mở và nguồn cung thực tế không giảm trở lại, rủi ro địa chính trị nhiều khả năng sẽ biểu hiện dưới dạng biến động gia tăng hơn là đẩy giá dầu trở lại mức cao trước đó.

Hiện tại, thị trường không tập trung vào sức mạnh của những lời lẽ hoa mỹ, mà vào ba biến số có thể kiểm chứng được: liệu khối lượng vận tải biển có giảm, liệu các lô hàng xuất khẩu có bị trì hoãn, và liệu quá trình phục hồi của các nhà máy lọc dầu và mỏ dầu có bị đình trệ hay không. Chỉ khi các chỉ số về dòng chảy vật chất này cho thấy sự suy giảm kéo dài thì phí rủi ro mới có khả năng quay trở lại phạm vi giá dài hạn.

Báo cáo triển vọng năm 2027 đầu tiên của Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) cho thấy nguồn cung dầu toàn cầu có thể tăng khoảng 8 triệu thùng mỗi ngày so với mức hiện tại, trong khi nhu cầu chỉ tăng khoảng 2 triệu thùng mỗi ngày, dẫn đến thâm hụt cung cầu là 6 triệu thùng mỗi ngày. Sau khi tính đến việc bổ sung hàng tồn kho và phục hồi công suất khu vực, lượng cung dư thừa tiềm năng ước tính khoảng 5,05 triệu thùng mỗi ngày.

Dự báo này cho thấy thị trường không chỉ đối mặt với tình trạng tích lũy hàng tồn kho theo chu kỳ, mà còn đồng thời gặp phải tình trạng phục hồi năng lực sản xuất, đưa vào vận hành các dự án và tốc độ tăng trưởng nhu cầu chậm lại. Nếu sản xuất và xuất khẩu ở khu vực Vịnh dần trở lại bình thường, cùng với việc đưa vào sử dụng sản lượng mới ở châu Mỹ, sự phục hồi về phía cung có thể nhanh hơn đáng kể so với sự cải thiện về nhu cầu tiêu dùng cuối cùng.

Quan trọng hơn, kỳ vọng về tình trạng dư cung sẽ trực tiếp làm thay đổi đường cong giá kỳ hạn. Các hợp đồng kỳ hạn gần nhất có thể vẫn được hỗ trợ bởi rủi ro vận chuyển, lượng mua từ các nhà máy lọc dầu và nhu cầu theo mùa, nhưng giá kỳ hạn cần phải tính đến năng lực tồn kho, chi phí lưu trữ nổi và áp lực phòng ngừa rủi ro đối với các nhà sản xuất. Nếu thị trường dần hình thành sự đồng thuận về nguồn cung kỳ hạn dồi dào, sự phục hồi của các hợp đồng kỳ hạn gần nhất có thể dễ dàng được coi là sự điều chỉnh phí bảo hiểm rủi ro hơn là sự khởi đầu của một xu hướng mới.

Dữ liệu từ Viện Dầu khí Mỹ (API) cho thấy lượng dự trữ dầu thô của Mỹ đã giảm khoảng 8,3 triệu thùng trong tuần kết thúc ngày 12 tháng 6, mức giảm lớn hơn đáng kể so với dự báo trước đó của thị trường là khoảng 4,6 triệu thùng. Tuần trước đó, lượng dự trữ dầu thô thương mại của Mỹ đã giảm khoảng 7,2 triệu thùng xuống còn 426,5 triệu thùng, thấp hơn khoảng 5% so với mức trung bình 5 năm cùng kỳ.

Việc tiếp tục giảm lượng tồn kho cho thấy nhu cầu chế biến tại các nhà máy lọc dầu, dòng chảy xuất khẩu hoặc tiêu thụ theo mùa tiếp tục hỗ trợ thị trường giao ngay, giải thích sự phục hồi kỹ thuật của giá dầu sau đợt giảm nhanh. Tuy nhiên, các nhà giao dịch cần phân biệt giữa việc giảm lượng tồn kho thương mại và sự thắt chặt nguồn cung tổng thể toàn cầu. Việc giảm lượng tồn kho của Mỹ có thể xuất phát từ việc tăng cường sử dụng nhà máy lọc dầu, giảm nhập khẩu hoặc tăng xuất khẩu, và không nhất thiết cho thấy sự gia tăng đồng thời của nhu cầu toàn cầu.

Nếu lượng tồn kho dầu thô giảm trong khi lượng tồn kho xăng và nhiên liệu chưng cất tăng lên, thị trường sẽ vẫn thận trọng về nhu cầu tiêu dùng cuối cùng. Ngược lại, nếu lượng tồn kho dầu thô và các sản phẩm lọc dầu chính giảm đồng thời, và chênh lệch giá giữa dầu thô và xăng (crack spread) vẫn ổn định, cấu trúc kỳ hạn gần có thể nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ hơn. Do đó, chỉ riêng mức tồn kho tổng thể là không đủ; thành phần tồn kho và dòng chảy khu vực có giá trị hơn trong việc định giá.

Thị trường dầu thô hiện tại cho thấy sự mất cân bằng đáng kể về thời gian đáp ứng nhu cầu. Trong ngắn hạn, việc khôi phục một số cơ sở sản xuất, lọc dầu và vận chuyển sẽ mất vài tuần hoặc thậm chí lâu hơn, và mức tồn kho cần được bổ sung, có nghĩa là nguồn cung giao ngay có thể không ngay lập tức trở nên dồi dào. Trong trung và dài hạn, sự trở lại của công suất sản xuất đáng kể và tốc độ tăng trưởng nhu cầu hạn chế khiến tình trạng dư cung vào năm 2027 trở thành một yếu tố quan trọng kìm hãm định giá.

Điều này có nghĩa là giá dầu có thể vẫn biến động mạnh, nhưng tính bền vững của bất kỳ đợt tăng giá nào phụ thuộc vào việc liệu tình trạng thiếu hụt nguồn cung thực tế có gia tăng trở lại hay không. Tin tức rủi ro có thể tác động nhanh chóng đến giá trong ngày, nhưng khó có thể tự mình làm thay đổi bảng cân đối kế toán hàng năm. So với một tiêu đề sự kiện đơn lẻ, khối lượng xuất khẩu xuyên khu vực, những thay đổi trong tồn kho thương mại, tỷ lệ sử dụng nhà máy lọc dầu, giá cước vận chuyển và hình dạng của đường cong kỳ hạn là những chỉ báo tốt hơn về việc thị trường đang trải qua căng thẳng thực sự hay chỉ là tâm lý rủi ro dao động.