Vào thứ Sáu, ngày 19 tháng 6, những thỏa thuận lạc quan xoay quanh bản ghi nhớ tạm thời giữa Mỹ và Iran đã nhanh chóng nguội lạnh. Các cuộc tham vấn dự kiến tại Thụy Sĩ đã bị hủy bỏ đột ngột, và đồng thời, xung đột giữa Israel và Hezbollah ở Lebanon leo thang, làm nổi bật sự khác biệt đáng kể giữa văn bản ngừng bắn và thực tế an ninh khu vực. Giá dầu Brent ở mức khoảng 80 đô la một thùng, dầu thô Mỹ ở mức khoảng 76 đô la một thùng, và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 4,46%. Thị trường đã phản ánh những gián đoạn nguồn cung năng lượng nghiêm trọng nhất, nhưng vẫn chưa xác nhận rằng các rủi ro đã thực sự được loại bỏ.

Thỏa thuận tạm thời đã làm giảm giá dầu, nhưng không loại bỏ được rủi ro về nguồn cung.

Thỏa thuận được ký kết giữa Hoa Kỳ và Iran quy định giai đoạn chuyển tiếp 60 ngày, tập trung vào việc chấm dứt các hành động thù địch trực tiếp, khôi phục quyền đi lại qua eo biển Hormuz và tiếp tục tham vấn về các vấn đề hạt nhân và các thỏa thuận an ninh khu vực. Sau thông báo này, giá dầu thô Brent đã giảm đáng kể so với mức cao trước đó, với giá thị trường chuyển từ kịch bản "phong tỏa dài hạn" sang "phục hồi hạn chế".

Tuy nhiên, việc giá dầu giảm không đồng nghĩa với sự phục hồi của hệ thống vận tải biển. Khoảng 80 quả thủy lôi vẫn chưa được rà phá, một lượng lớn tàu thuyền bị mắc cạn ở Vịnh Ba Tư, và các vấn đề như an toàn luồng chính, nhiễu loạn hàng hải, cơ chế hộ tống và chi phí bảo hiểm vẫn chưa được giải quyết triệt để. Trước xung đột, các eo biển liên quan xử lý khoảng 20% lượng dầu vận chuyển toàn cầu, và phí bảo hiểm rủi ro đã tăng từ khoảng 0,02% lên mức tối đa 2%. Do đó, giá dầu thô Brent hiện tại ở mức khoảng 80 đô la/thùng không chỉ phản ánh tình trạng cung cầu dư thừa, mà còn bao gồm cả mức chiết khấu phản ánh kỳ vọng về việc "thỏa thuận được thực hiện và hoạt động vận tải biển dần được nối lại". Bất kỳ sự chậm trễ nào trong việc thực hiện đều có thể đẩy giá hợp đồng kỳ hạn gần nhất và phí bảo hiểm giao ngay tăng trở lại.

Những khác biệt giữa Mỹ và Israel đang làm thay đổi cách định giá các rủi ro khu vực.

Phó Tổng thống Mỹ Vance mới đây đã công khai đáp trả những lời chỉ trích từ nội các Israel, tuyên bố rằng một số nhận xét của họ nhắm thẳng vào tổng thống Mỹ, và nhấn mạnh rằng Israel không thể chỉ dựa vào hành động quân sự để giải quyết mọi vấn đề an ninh. Ông cũng chỉ ra rằng trang thiết bị quốc phòng và hỗ trợ tài chính do Mỹ cung cấp đóng vai trò quan trọng trong hệ thống an ninh của Israel. Hàm ý thị trường của những tuyên bố như vậy không chỉ đơn thuần là việc sử dụng ngôn từ mạnh mẽ, mà còn là việc Mỹ đang cố gắng gắn kết hỗ trợ quân sự, các ràng buộc ngoại giao và việc thực thi lệnh ngừng bắn trong cùng một khuôn khổ chính sách.

Tuy nhiên, Israel lập luận rằng thỏa thuận này không thể thay thế đánh giá độc lập của họ về tình hình an ninh ở miền nam Lebanon. Xung đột đã leo thang từ cấp độ chiến thuật lên cấp độ dựa trên luật lệ: ai có quyền quyết định khi nào các hoạt động quân sự sẽ kết thúc, và liệu lệnh ngừng bắn có thể bao gồm các đồng minh và các nhóm vũ trang khu vực hay không. Chừng nào bất đồng này còn chưa được giải quyết, thỏa thuận tạm thời không thể được thị trường coi là một thể chế ổn định, mà chỉ là một cam kết chính trị có thể thay đổi.

Điều này cũng giải thích tại sao giá dầu không tiếp tục giảm xuống dưới các mức quan trọng sau đợt giảm mạnh. Cốt lõi của việc định giá thỏa thuận đã chuyển từ việc liệu một thỏa thuận có được ký kết hay không sang việc liệu Mỹ có thể kiềm chế các đồng minh của mình hay không, liệu Iran có thể thực hiện việc đi qua eo biển Hormuz hay không, và liệu lệnh ngừng bắn ở Lebanon có thể được duy trì hay không. Nếu bất kỳ điều kiện nào trong ba điều kiện này không được đáp ứng, phí bảo hiểm rủi ro nguồn cung có thể xuất hiện trở lại.

Khoảng thời gian 60 ngày thực sự là bài kiểm tra về khả năng thực thi.

Văn bản tạm thời hoãn lại những vấn đề khó khăn nhất sang các cuộc đàm phán tiếp theo, bao gồm cơ chế kiểm chứng, xử lý vật liệu uranium làm giàu, chương trình tên lửa, tốc độ dỡ bỏ các hạn chế kinh tế và các thỏa thuận quản lý dài hạn đối với eo biển Hormuz. Mỹ tuyên bố rằng thời hạn 60 ngày bắt đầu từ ngày 18 tháng 6, nhưng lịch trình tham vấn chính thức sau đó gặp phải sự không chắc chắn, cho thấy cơ chế thực thi vẫn yếu hơn so với các tuyên bố chính trị.

Từ góc độ tài chính, trọng tâm của thị trường năng lượng trong thời gian tới không phải là những lời lẽ về lệnh ngừng bắn, mà là các dữ liệu có thể kiểm chứng được, bao gồm số lượng tàu thuyền đi qua các cảng mỗi ngày, tốc độ khôi phục hoạt động bốc dỡ hàng hóa tại cảng, tiến độ rà phá bom mìn, sự thay đổi về phí bảo hiểm và liệu các mặt hàng xuất khẩu bị hạn chế có thể quay trở lại thị trường quốc tế hay không. Theo thông tin công khai, ước tính khoảng 100 triệu thùng dầu thô và các sản phẩm tinh chế đang chờ vận chuyển. Nếu được giải phóng một cách tập trung, điều này sẽ làm giảm bớt tình trạng khan hiếm nguồn cung trong thời gian ngắn; nếu vận chuyển bị gián đoạn, lượng hàng tồn kho sẽ chỉ còn trên giấy tờ và không tạo thành nguồn cung thực tế.

Hơn nữa, trong khi sự sụt giảm nhanh chóng của giá dầu có thể làm giảm bớt một số áp lực lạm phát, điều đó không nhất thiết dẫn đến việc lãi suất giảm đồng thời. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vẫn ở mức khoảng 4,46%, cho thấy thị trường trái phiếu đang đồng thời cân nhắc nguồn cung tài chính, diễn biến của lãi suất chính sách và tính bền vững của sự sụt giảm giá năng lượng. Chỉ số đô la Mỹ mới nhất ở mức khoảng 100,76, phản ánh rằng các quỹ chưa đưa ra một dự đoán đơn hướng.

Định giá tài sản sẽ bước vào giai đoạn xác minh tần suất cao.

Sai lầm phổ biến nhất trên thị trường hiện nay là hiểu sự sụt giảm nhanh chóng hàng tuần của giá dầu là dấu hiệu cho thấy rủi ro khu vực đã kết thúc. Trên thực tế, giá cả chỉ đơn thuần đang phục hồi một phần sau kịch bản gián đoạn nguồn cung cực độ. Giá dầu Brent vẫn giảm khoảng 24% trong tháng này, nhưng vẫn cao hơn khoảng 4% so với cùng kỳ năm ngoái, cho thấy thị trường đang giảm thiểu rủi ro tiềm ẩn, chứ không phải loại bỏ hoàn toàn.

Sự biến động tiếp theo có thể diễn ra xung quanh ba chuỗi sự kiện. Thứ nhất, việc cải thiện điều hướng ở eo biển Hormuz sẽ làm giảm phí bảo hiểm căng thẳng trong cấu trúc kỳ hạn dầu thô. Thứ hai, việc tiếp diễn xung đột ở Lebanon sẽ làm suy yếu tính ràng buộc xuyên khu vực của thỏa thuận. Thứ ba, nếu những khác biệt công khai giữa Mỹ và Israel gia tăng, thị trường sẽ đánh giá lại sự cân bằng giữa các cam kết an ninh của Mỹ và các ràng buộc ngoại giao.