Vào thứ Sáu, ngày 19 tháng 6, một sự thay đổi đáng kể đã xảy ra trong động thái giá cả của thị trường vàng. Giá vàng giao ngay được giao dịch quanh mức 4165 đô la Mỹ/ounce, giảm rõ rệt so với mức cao nhất cuối tháng Giêng là gần 5600 đô la Mỹ/ounce, đánh dấu tuần giảm thứ ba liên tiếp. Chỉ số đô la Mỹ tăng lên mức cao nhất trong gần một năm, và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn mạnh, gây áp lực lên vàng, một tài sản không sinh lãi, buộc phải điều chỉnh giá. Quan trọng hơn, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì lãi suất ở mức từ 3,50% đến 3,75% tại cuộc họp tháng 6, nhưng tín hiệu chính sách đã chuyển sang hướng thắt chặt, với 9 trong số 19 nhà hoạch định chính sách hiện dự kiến ít nhất một lần tăng lãi suất trong năm nay. Sự thay đổi trong lộ trình lãi suất từ "khi nào nên cắt giảm lãi suất" sang "liệu có cần tăng lãi suất thêm nữa hay không" đã trực tiếp thay đổi khuôn khổ giao dịch vàng trong nửa cuối năm.

Trong bối cảnh đó, Goldman Sachs đã hạ mục tiêu giá vàng cuối năm từ 5.400 USD/ounce xuống còn 4.900 USD/ounce, giảm 500 USD/ounce. Các nhà phân tích Lina Thomas và Daan Struyven đã nêu trong một báo cáo gần đây rằng quan điểm của họ về vàng vẫn "mang tính xây dựng về mặt cấu trúc, nhưng thận trọng về mặt chiến thuật", với rủi ro giảm giá trong ngắn hạn và rủi ro tăng giá trong trung hạn. Tuyên bố này thực sự làm nổi bật mâu thuẫn hiện tại trên thị trường vàng: logic mua dài hạn chưa sụp đổ, nhưng tỷ lệ chiết khấu kinh tế vĩ mô ngắn hạn đang được điều chỉnh tăng lên.

Sự điều chỉnh hiện tại của giá vàng không chỉ đơn thuần là do nhu cầu trú ẩn an toàn giảm sút, mà còn là do sự định giá lại kỳ vọng về lãi suất. Trước đây, giả định chính của thị trường là Cục Dự trữ Liên bang sẽ dần chuyển sang nới lỏng chính sách tiền tệ trong những quý tới, và lãi suất thực giảm sẽ đẩy giá trị của các tài sản tương tự vàng lên cao. Tuy nhiên, lộ trình chính sách mới nhất cho thấy kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất đã bị trì hoãn thêm, với một số nhà kinh tế hiện đang lùi thời điểm cắt giảm lãi suất còn lại đến tháng 6 và tháng 12 năm 2027, so với kỳ vọng trước đó là tháng 12 năm 2026 và tháng 3 năm 2027.

Điều này có nghĩa là vàng đang phải đối mặt với hai áp lực. Thứ nhất, chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng đang tăng lên. Nếu lãi suất ngắn hạn vẫn ở mức cao, sức hấp dẫn về lợi suất của các khoản tiền giữ trong tiền mặt, tín phiếu và trái phiếu ngắn hạn sẽ vẫn duy trì, làm giảm dòng vốn chảy vào các quỹ ETF vàng. Thứ hai, đồng đô la mạnh hơn sẽ làm suy yếu sức mua của các nhà đầu tư không sử dụng đô la. Chỉ số đô la tăng lên mức cao nhất trong gần một năm vào ngày 19 tháng 6 là một yếu tố bên ngoài quan trọng góp phần vào sự sụt giảm liên tục của giá vàng.

Trong cuộc họp đầu tiên, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới được bổ nhiệm, ông Warsh, đã nhấn mạnh việc khôi phục ổn định giá cả và giảm bớt các dự đoán của thị trường về việc nới lỏng chính sách quá sớm. Đối với các nhà giao dịch, đây không chỉ là sự thay đổi về ngôn từ, mà còn là sự thay đổi trong phản ứng của thị trường. Trước đây, thị trường quen với việc giao dịch dựa trên dự đoán nới lỏng trước khi có dữ liệu yếu; giờ đây, các nhà hoạch định chính sách đang chú trọng hơn vào tính khả thi của mục tiêu lạm phát, do đó làm giảm giá trị thời gian của những người mua vàng.

Việc Goldman Sachs hạ mục tiêu giá vàng cuối năm xuống còn 4.900 USD/ounce không phủ nhận triển vọng trung hạn của vàng. Dựa trên giá hiện tại khoảng 4.180 USD/ounce, mức giá 4.900 USD/ounce vẫn cho thấy khả năng phục hồi trong nửa cuối năm. Điều thực sự đang được điều chỉnh là độ dốc, chứ không phải hướng đi.

Biến số quan trọng nhất trong báo cáo là dòng vốn đổ vào các quỹ ETF vàng. Nếu việc cắt giảm lãi suất bị trì hoãn, tốc độ các nhà đầu tư ETF bổ sung vị thế của họ sẽ yếu hơn so với dự kiến trước đó. Giá vàng tăng trong hai năm qua được thúc đẩy bởi ba yếu tố: mua vào chính thức, các quỹ phòng hộ vĩ mô và dòng vốn ETF quay trở lại thị trường trong bối cảnh kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất. Giờ đây, khi yếu tố thứ ba bị kìm hãm, giá vàng lại phải dựa vào hai loại hình mua vào đầu tiên để hấp thụ lượng vốn chốt lời ở mức giá cao hơn.

Điều này cũng giải thích tại sao giá vàng không tiếp tục tăng mạnh trong bối cảnh rủi ro địa chính trị. Xung đột ở Trung Đông ban đầu đẩy giá năng lượng lên cao, làm tăng nhu cầu trú ẩn an toàn. Tuy nhiên, giá năng lượng tăng cũng làm tăng tính dai dẳng của lạm phát, do đó củng cố lý lẽ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong việc duy trì lãi suất cao hoặc thậm chí tăng lãi suất trở lại. Khi phí bảo hiểm trú ẩn an toàn và áp lực lãi suất xảy ra đồng thời, vàng có thể không nhất thiết được hưởng lợi một cách đơn phương. Hiện tại, thị trường quan tâm nhiều hơn đến việc liệu cú sốc lạm phát có kéo dài chu kỳ tiền tệ thắt chặt hay không, hơn là việc mua vào tài sản trú ẩn an toàn ngắn hạn.

Khả năng phục hồi trung hạn của vàng vẫn được thúc đẩy bởi hoạt động mua vào của khu vực công. Dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy trong quý đầu tiên năm 2026, lượng mua ròng của khu vực công đạt 244 tấn, tăng 3% so với cùng kỳ năm ngoái, cao hơn đáng kể so với mức trung bình 5 năm; sau một đợt bán ròng lớn vào tháng 3, hoạt động mua ròng đã được nối lại vào tháng 4 với 17 tấn. Goldman Sachs dự báo lượng mua vàng của khu vực công sẽ vào khoảng 50 tấn mỗi tháng trong năm nay và khoảng 40 tấn mỗi tháng vào năm tới, điều này cho thấy nhu cầu phân bổ dự trữ vẫn là trụ cột quan trọng đối với giá vàng.

Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là việc mua vào chính thức và mua vào do thị trường thúc đẩy có nhịp độ giao dịch khác nhau. Các tổ chức chính thức thường tập trung vào phân bổ dài hạn và ít nhạy cảm với biến động giá ngắn hạn, nhưng họ cũng hiếm khi tham gia vào việc đuổi theo giá tăng. Các quỹ ETF và quỹ đòn bẩy là những biến số chính đẩy giá lên cao. Nếu việc cắt giảm lãi suất bị trì hoãn, để vàng kiểm tra lại mức cao nhất, cần có bằng chứng rõ ràng hơn, chẳng hạn như lãi suất thực giảm, đồng đô la suy yếu hoặc dòng vốn ròng liên tục chảy vào các quỹ ETF.

Nói cách khác, việc mua vàng chính thức giúp duy trì giá ở mức thấp, chứ không phải là sự đảm bảo cho sự phục hồi xu hướng ngay lập tức. Báo cáo đề cập rằng nếu Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục tăng lãi suất, nhu cầu vàng như một công cụ phòng ngừa rủi ro kinh tế vĩ mô có thể giảm sút dai dẳng hơn, với kịch bản rủi ro là giá có thể giảm xuống khoảng 4400 USD/ounce vào cuối năm. Con số này không chỉ đơn thuần là tín hiệu giảm giá, mà còn là lời nhắc nhở thị trường rằng một khi logic phòng ngừa rủi ro kinh tế vĩ mô không còn hiệu lực, việc mua vàng chính thức có thể không đủ để bù đắp hoàn toàn sự sụt giảm lượng vàng nắm giữ của các quỹ tài chính.

Do đó, vàng đã chuyển đổi từ một tài sản trú ẩn an toàn đơn thuần thành một tài sản chính sách. Điều này phản ánh cả nhu cầu dài hạn về phân bổ đa dạng trong hệ thống tiền tệ tín dụng và sự phụ thuộc cao của nó vào đường cong lợi suất ngắn hạn, chỉ số đô la Mỹ và dòng vốn chảy vào các quỹ ETF. Sự điều chỉnh giá hiện tại không làm gián đoạn câu chuyện phân bổ dài hạn, nhưng nó đã buộc thị trường phải hạ thấp kỳ vọng về một đà tăng mạnh hơn. Mức giá mục tiêu mới là 4900 USD/ounce về cơ bản thừa nhận rằng vàng vẫn còn được hỗ trợ trong trung hạn, đồng thời nhắc nhở các nhà đầu tư rằng con đường tăng giá sẽ khó khăn hơn trong môi trường lãi suất cao.