Vào thứ Sáu (ngày 26 tháng 6), giá vàng bước vào thị trường gấu kỹ thuật, giảm xuống dưới mốc 4.000 đô la trong thời gian ngắn. Thỏa thuận hòa bình tạm thời giữa Mỹ và Iran đã mở lại eo biển Hormuz, khiến giá năng lượng giảm. Tuy nhiên, tỷ lệ PCE cốt lõi đã tăng tốc lên 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 5, và Apple thông báo tăng giá từ 15-25% do chi phí linh kiện AI tăng vọt, cho thấy áp lực lạm phát đang âm thầm tích tụ từ cả hai khía cạnh chiến tranh và cơ sở hạ tầng.

Những biểu hiện trên thị trường và logic cơ bản

Diễn biến thị trường tuần này rất rõ ràng: nới lỏng chính sách địa chính trị → giá năng lượng giảm → kỳ vọng lạm phát giảm → nhu cầu vàng như một tài sản trú ẩn an toàn suy yếu. Chỉ số đô la Mỹ đạt mức cao nhất trong 13 tháng, ba ngân hàng đầu tư lớn đã hạ mục tiêu giá vàng, và các quỹ ETF tiếp tục chứng kiến dòng vốn chảy ra; mọi thứ dường như đều chỉ ra "sự thoái lui của các tài sản trú ẩn an toàn".

Tuy nhiên, chỉ tập trung vào những yếu tố này sẽ bỏ qua những thay đổi cấu trúc đang diễn ra bên dưới bề mặt. Lượng dự trữ khí đốt tự nhiên của châu Âu chỉ ở mức 46%, thấp hơn nhiều so với mức bình thường theo mùa; biến động giá TTF đạt 7% trong suốt cuộc khủng hoảng, vượt xa mức 4,4% của dầu Brent; và các quốc gia châu Á, sau hơn 100 ngày gián đoạn đường ống dẫn dầu, đang điều chỉnh chiến lược năng lượng của mình một cách có hệ thống. Tất cả những dấu hiệu này đều chỉ ra cùng một kết luận: logic định giá thị trường hiện tại có thể đánh giá thấp sự mất cân bằng cung cầu dự kiến trong nửa cuối năm.

Khung lý thuyết cốt lõi của bài viết này không dựa trên một chỉ số duy nhất, mà được kiểm chứng chéo từ ba khía cạnh: địa chính trị, chu kỳ tồn kho và sự truyền dẫn lạm phát, nhằm giúp người đọc thiết lập các tọa độ đánh giá của riêng mình.

Phân tích cốt lõi

I. "Cạm bẫy chim ưng" của vàng

Nguyên nhân trực tiếp khiến giá vàng giảm xuống dưới 4.000 USD là kỳ vọng ngày càng tăng về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất. Chỉ số CME FedWatch cho thấy thị trường đang định giá dựa trên xác suất 67% về việc tăng lãi suất vào tháng 9, cùng với sự tăng giá của đồng đô la. Tuy nhiên, một chi tiết đáng chú ý là: giá dầu đang giảm mạnh. Điều này có nghĩa là chỉ số lạm phát có thể giảm trong 1-2 tháng tới, tạo điều kiện cho Fed chuyển sang chính sách nới lỏng tiền tệ. Các nhà phân tích tại Huasheng Heng Futures chỉ ra rằng một khi áp lực lạm phát giảm bớt, Fed có thể nhanh chóng điều chỉnh lập trường của mình. Nói cách khác, những "kỳ vọng diều hâu" hiện tại đang kìm hãm giá vàng có thể đã được phản ánh quá mức. Nếu giá vàng tìm được điểm hỗ trợ trong khoảng 3.500-3.800 USD, thì trong lịch sử, khu vực này thường là nơi tập trung mua vàng của các ngân hàng trung ương.

II. "Hòa bình mong manh" của Hormuz

Thỏa thuận ngừng bắn tạm thời giữa Mỹ và Iran cho phép tự do đi lại qua eo biển Hormuz trong 60 ngày, nhưng đây chỉ là một sự tạm lắng mang tính chiến thuật hơn là một giải pháp chiến lược. Tổ chức Hàng hải Quốc tế đã đình chỉ kế hoạch sơ tán do một loạt các cuộc tấn công mới vào tàu thuyền, và giao thông hàng hải còn lâu mới phục hồi về mức trước chiến tranh. Quan trọng hơn, Iran đã chứng minh được khả năng kiểm soát của mình đối với điểm nghẽn năng lượng quan trọng nhất thế giới thông qua cuộc khủng hoảng này, và đòn bẩy này sẽ không biến mất chỉ với một thỏa thuận tạm thời. Đối với các nhà đầu tư, điều này có nghĩa là phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị sẽ không hoàn toàn giảm xuống—nó chỉ đơn thuần chuyển từ giai đoạn "hoảng loạn cấp tính" sang giai đoạn "đánh giá lại mãn tính".

III. Khí tự nhiên TTF: Một quả bom hẹn giờ bị bỏ quên

Nếu được hỏi loại tài sản nào có nền tảng vững chắc nhất trong nửa cuối năm, câu trả lời rất có thể là khí đốt tự nhiên của châu Âu. Dữ liệu của ICIS cho thấy lượng tồn kho của châu Âu chỉ đạt 46%, thấp hơn nhiều so với ngưỡng chính sách 80% cần đạt được trước tháng 10. Với tốc độ bơm khí hiện tại, lượng tồn kho sẽ chỉ đạt khoảng 70% vào đầu tháng 11, dẫn đến thiếu hụt khoảng 150 lô hàng LNG. Trong khi đó, các tổ chức khí tượng đã đưa ra cảnh báo về xác suất 90% xảy ra hiện tượng El Niño, có nghĩa là nếu một đợt nắng nóng ở châu Á làm tăng nhu cầu làm mát ở Nhật Bản và Hàn Quốc, châu Âu sẽ phải cạnh tranh với người mua châu Á để có nguồn cung. Một chỉ số quan trọng trong khuôn khổ phân tích của ICIS là tỷ lệ phụ thuộc LNG của châu Âu. Chỉ số này đã tăng lên 1,62 trong tháng 9, có nghĩa là ngay cả khi khí đốt qua đường ống và sản lượng trong nước hoạt động hết công suất, vẫn cần LNG để bù đắp khoảng thiếu hụt tiêu thụ cơ bản. Khả năng phản ứng của TTF đối với các cú sốc địa chính trị (hệ số hồi quy beta 1,11) cũng cao hơn so với dầu thô Brent (mức cơ sở 0,78), có nghĩa là nếu nguồn cung thắt chặt trở lại, giá khí đốt sẽ biến động mạnh hơn giá dầu.

IV. Lạm phát AI: Động lực cấu trúc tiếp theo

Cuộc khủng hoảng Hormuz có thể đã qua, nhưng đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI chỉ mới bắt đầu. Việc Apple tăng giá 15-25% không phải là trường hợp cá biệt—Cook cho rằng đó là do nhu cầu "chưa từng có" đối với các linh kiện lưu trữ và bán dẫn từ các trung tâm dữ liệu AI. Goldman Sachs dự đoán rằng các trung tâm dữ liệu sẽ đóng góp gần một nửa vào sự tăng trưởng nhu cầu điện năng của Mỹ, với giá điện sinh hoạt tăng khoảng 6% mỗi năm. Đặc điểm của vòng chuyển dịch chi phí này là nó không phải là sự biến động theo chu kỳ, mà là sự gia tăng cấu trúc dài hạn. Chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) cốt lõi đã tăng tốc lên 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 5, và lạm phát dịch vụ siêu cốt lõi (không bao gồm nhà ở) thậm chí còn tăng cao hơn lên 3,9%, trong khi sự chuyển dịch chậm trễ của chiến tranh sang giá cả hàng tiêu dùng vẫn chưa được phản ánh đầy đủ. Cố vấn kinh tế mới được bổ nhiệm của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Warsh đã cho rằng sự gia tăng lãi suất dài hạn là do "các cú sốc nguồn cung bất lợi và thâm hụt ngân sách ngày càng mở rộng", một nhận định cho thấy lãi suất trung tâm có thể đã dịch chuyển lên trên về mặt cấu trúc.

V. Bối cảnh lịch sử: Bài học từ năm 1973

Một số nhà quan sát thị trường đã so sánh cuộc khủng hoảng này với lệnh cấm vận dầu mỏ năm 1973, nhưng với một sự khác biệt cơ bản: khi đó, thế giới không có lựa chọn thay thế rẻ tiền nào cho nhiên liệu hóa thạch và chỉ có thể "sử dụng dầu hiệu quả hơn"; còn đến năm 2026, năng lượng mặt trời, xe điện và năng lượng hạt nhân sẽ có giá cả cạnh tranh. Sau khi trải qua tuần làm việc bốn ngày, lệnh làm việc tại nhà bắt buộc và phân bổ điện năng công nghiệp, các quốc gia châu Á đang đẩy mạnh đầu tư vào các nguồn năng lượng thay thế trong nước. Điều này có nghĩa là thiệt hại đối với nhu cầu dầu mỏ do cuộc khủng hoảng này gây ra có thể là vĩnh viễn - không phải là sự sụp đổ về tổng nhu cầu, mà là sự suy giảm cấu trúc trong tăng trưởng. Mức giá trần trung và dài hạn của dầu mỏ có thể đang âm thầm bị hạ thấp bởi cuộc khủng hoảng này.

Triển vọng xu hướng

Ngắn hạn (1-3 tháng):
Giá vàng có khả năng đã tạo đáy ngắn hạn trong khoảng 3.500-3.800 USD. Nếu dữ liệu lạm phát quý 3 giảm do giá dầu giảm, kỳ vọng thắt chặt chính sách tiền tệ của Fed có thể giảm bớt, kích hoạt sự phục hồi của giá vàng . Khí đốt tự nhiên TTF duy trì xu hướng tăng trong giai đoạn bơm khí cao điểm mùa hè, và hiện tượng El Niño được xác nhận sẽ làm gia tăng biến động. Giá dầu Brent đang dao động trong khoảng 65-75 USD, và OPEC+ cần thời gian để đánh giá sự không chắc chắn về sự phục hồi sản lượng ở Trung Đông.

Trung hạn đến dài hạn (6-12 tháng):
Một khi lượng dự trữ khí đốt tự nhiên của châu Âu vượt qua được bài kiểm tra căng thẳng mùa đông, mức chênh lệch giá cao của TTF có thể giảm; tuy nhiên, nếu mùa đông lạnh hơn bình thường hoặc sự cạnh tranh từ LNG châu Á gia tăng, giá khí đốt dự kiến sẽ phá vỡ các mức cao trước đó. Logic dài hạn đối với vàng (mua vàng của ngân hàng trung ương, phi đô la hóa và lãi suất thực đạt đỉnh) vẫn còn nguyên vẹn, và đợt điều chỉnh sâu này có thể tạo ra cơ hội mua vào trong trung hạn. Đối với dầu thô, cần chú ý đến sự sụt giảm mang tính cấu trúc trong nhu cầu của châu Á, trong khi việc tăng sản lượng từ các nước không thuộc OPEC+ sẽ hạn chế tiềm năng tăng giá. Biến số lớn nhất đến từ sự tăng vọt nhu cầu điện năng do trí tuệ nhân tạo thúc đẩy – điều này có thể trở thành động lực chính của lạm phát trong 3-5 năm tới, làm tăng dần mức giá trung bình của các tài sản liên quan đến năng lượng như đồng, khí đốt tự nhiên và uranium.

Câu hỏi thường gặp

Câu 1: Giá vàng đã giảm 30%, liệu đây có phải là thời điểm tốt để mua vào?
Áp lực ngắn hạn đối với vàng xuất phát từ đồng đô la mạnh và kỳ vọng về việc tăng lãi suất, nhưng cả hai yếu tố này đều có tính tự giới hạn. Một khi giá dầu giảm dẫn đến giảm dữ liệu lạm phát và Cục Dự trữ Liên bang phát tín hiệu về sự chuyển hướng ôn hòa hơn, đồng đô la có thể suy yếu trở lại. Mức giá 3500-3800 USD tương ứng với khoảng 58.000-61.000 baht Thái/baht tại Trung Quốc, đây là mức hỗ trợ quan trọng theo Huasheng Heng Futures. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy việc mua vàng của ngân hàng trung ương thường tăng tốc sau khi giá giảm mạnh. Tuy nhiên, việc mua vào ở đáy đòi hỏi sự kiên nhẫn và chờ đợi xác nhận kỹ thuật về các tín hiệu ổn định; việc vào lệnh từ phía bên trái đòi hỏi quy mô vị thế được kiểm soát.

Câu 2: Yếu tố nào tiềm ẩn rủi ro lớn hơn trong nửa cuối năm: khí đốt tự nhiên châu Âu hay dầu thô?
Rủi ro tăng giá: Khí tự nhiên > Dầu thô. Khí tự nhiên đang rất cần bổ sung lượng tồn kho trước mùa đông, cộng thêm khả năng hiện tượng El Niño có thể thu hẹp thời gian tận dụng cơ hội. Mặc dù dầu thô cũng cần bổ sung tồn kho, nhưng việc gia tăng sản lượng và sự gián đoạn nhu cầu từ các nước ngoài OPEC+ sẽ tạo ra một vùng đệm. Rủi ro giảm giá: Cả hai đều tồn tại, nhưng khí tự nhiên có khả năng giảm giá mạnh hơn (nhu cầu thiết yếu theo mùa).

Câu 3: Việc giá thiết bị tăng do trí tuệ nhân tạo có phải là hiện tượng ngắn hạn không?
Rất có thể là không. Chu kỳ chi tiêu vốn cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI thường được tính bằng năm, và nhu cầu điện năng cho các trung tâm dữ liệu là một quá trình dài hạn, tăng dần. Việc tăng giá của các thương hiệu người dùng cuối như Apple, Sony và Microsoft cho thấy áp lực chi phí đang được chuyển từ các nhà sản xuất bán dẫn ở khâu đầu nguồn sang các sản phẩm tiêu dùng cuối cùng. Điều này có nghĩa là AI không chỉ là một "câu chuyện về cổ phiếu tăng trưởng", mà còn là một thành phần quan trọng của "lý thuyết lạm phát".

Câu 4: Liệu logic cơ bản đằng sau việc mua vàng của ngân hàng trung ương vẫn còn đúng?
Nhập khẩu vàng của Trung Quốc tăng vọt 78% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 692 tấn trong 5 tháng đầu năm, cho thấy quá trình đa dạng hóa dự trữ ngoại hối theo xu hướng phi đô la hóa vẫn đang tiếp diễn. Sự sụt giảm ngắn hạn của giá vàng không làm thay đổi động lực cấu trúc đằng sau việc mua vàng của ngân hàng trung ương. Trong đợt sụt giảm giá vàng trước đó vào năm 2013, nhu cầu vàng vật chất ở châu Á cũng tăng mạnh ngược xu hướng, cuối cùng đã hỗ trợ cho đáy giá vào năm 2015-2016.

Câu 5: Những rủi ro nào dễ bị bỏ qua nhất trên thị trường hiện nay?
Ảnh hưởng trễ của việc tăng lãi suất quá mức từ Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Chỉ số PCE cốt lõi đã tăng lên 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng quá trình truyền dẫn chính sách tiền tệ thường có độ trễ từ 6 đến 12 tháng. Nếu Fed tiếp tục tăng lãi suất trước khi thấy sự điều chỉnh giảm, họ có thể thắt chặt quá mức khi nền kinh tế đã chậm lại, cuối cùng buộc phải chuyển đổi nhanh chóng. Rủi ro "sai lầm chính sách" này tạo ra cả cơ hội trên thị trường trái phiếu và là chất xúc tác tiềm năng cho giá vàng.