เมื่อวันศุกร์ที่ 26 มิถุนายน ราคาทองคำเข้าสู่ตลาดหมีทางเทคนิค โดยร่วงลงต่ำกว่า 4,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ชั่วขณะหนึ่ง ข้อตกลงสันติภาพชั่วคราวระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านได้เปิดช่องแคบฮอร์มุซอีกครั้ง ทำให้ราคาน้ำมันลดลง อย่างไรก็ตาม อัตราการบริโภคขั้นพื้นฐาน (Core PCE rate) เร่งตัวขึ้นเป็น 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนพฤษภาคม และแอปเปิลประกาศขึ้นราคา 15-25% เนื่องจากต้นทุนส่วนประกอบ AI ที่พุ่งสูงขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อกำลังสะสมอย่างเงียบๆ จากทั้งมุมมองของสงครามและโครงสร้างพื้นฐาน

ลักษณะที่ปรากฏในตลาดและตรรกะพื้นฐาน

ภาพรวมตลาดในสัปดาห์นี้ชัดเจน: การผ่อนคลายทางการเมืองระหว่างประเทศ → ราคาน้ำมันลดลง → ความคาดหวังเงินเฟ้อลดลง → ความต้องการทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยลดลง ดัชนีดอลลาร์สหรัฐแตะระดับสูงสุดในรอบ 13 เดือน ธนาคารเพื่อการลงทุนรายใหญ่ 3 แห่งปรับลดเป้าหมายราคาทองคำ และกองทุน ETF ยังคงมีเงินไหลออกอย่างต่อเนื่อง ทุกอย่างดูเหมือนจะชี้ไปที่ "การถอยกลับของสินทรัพย์ปลอดภัย"

อย่างไรก็ตาม การมุ่งเน้นเฉพาะปัจจัยเหล่านี้เพียงอย่างเดียวอาจทำให้มองข้ามการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่กำลังก่อตัวอยู่เบื้องล่าง ปริมาณก๊าซธรรมชาติสำรองของยุโรปอยู่ที่เพียง 46% ซึ่งต่ำกว่าระดับปกติในช่วงฤดูกาลมาก ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ TTF พุ่งสูงถึง 7% ในช่วงวิกฤต ซึ่งสูงกว่าราคาน้ำมันดิบเบรนท์ที่ 4.4% อย่างมาก และประเทศในเอเชีย หลังจากที่ท่อส่งน้ำมันหยุดชะงักนานกว่า 100 วัน ก็กำลังปรับกลยุทธ์ด้านพลังงานอย่างเป็นระบบ เบาะแสเหล่านี้ล้วนชี้ไปสู่ข้อสรุปเดียวกัน นั่นคือ ตรรกะการกำหนดราคาในตลาดปัจจุบันอาจประเมินความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในครึ่งหลังของปีต่ำเกินไป

กรอบแนวคิดหลักของบทความนี้ไม่ได้อาศัยตัวชี้วัดเพียงตัวเดียว แต่ตรวจสอบความถูกต้องจากสามมิติ ได้แก่ ภูมิรัฐศาสตร์ วงจรสินค้าคงคลัง และการส่งผ่านภาวะเงินเฟ้อ เพื่อช่วยให้ผู้อ่านสามารถกำหนดพิกัดการตัดสินใจของตนเองได้

การวิเคราะห์แกนกลาง

I. กับดักเหยี่ยวแห่งทองคำ

ปัจจัยหลักที่ทำให้ราคาทองคำร่วงลงต่ำกว่า 4,000 ดอลลาร์ คือ ความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) CME FedWatch แสดงให้เห็นว่าตลาดคาดการณ์ความน่าจะเป็นของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนไว้ที่ 67% พร้อมกับการแข็งค่าของดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม รายละเอียดที่ดูขัดแย้งกับสามัญสำนึกก็คือ ราคาน้ำมันกำลังลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งหมายความว่าอัตราเงินเฟ้ออาจลดลงในช่วง 1-2 เดือนข้างหน้า ทำให้เฟดมีโอกาสที่จะปรับท่าทีผ่อนคลายลง นักวิเคราะห์จาก Huasheng Heng Futures ชี้ให้เห็นว่า เมื่อแรงกดดันด้านเงินเฟ้อลดลง เฟดอาจปรับท่าทีอย่างรวดเร็ว กล่าวอีกนัยหนึ่ง "ความคาดหวังที่แข็งกร้าว" ในปัจจุบันที่กดดันราคาทองคำอาจถูกสะท้อนในราคาตลาดสูงเกินไปแล้ว หากทองคำได้รับการสนับสนุนในช่วงราคา 3,500-3,800 ดอลลาร์ ซึ่งในอดีตมักเป็นช่วงที่ธนาคารกลางต่างๆ ซื้อทองคำจำนวนมาก

II. "สันติภาพอันเปราะบาง" ของฮอร์มุซ

ข้อตกลงหยุดยิงชั่วคราวระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านอนุญาตให้เรือแล่นผ่านช่องแคบฮอร์มุซได้อย่างเสรีเป็นเวลา 60 วัน แต่ข้อตกลงนี้เป็นเพียงการพักรบทางยุทธวิธีมากกว่าการแก้ปัญหาเชิงยุทธศาสตร์ องค์การทางทะเลระหว่างประเทศได้ระงับแผนการอพยพเนื่องจากการโจมตีเรือระลอกใหม่ และปริมาณการขนส่งทางเรือยังห่างไกลจากการฟื้นตัวสู่ระดับก่อนสงคราม ที่สำคัญกว่านั้น อิหร่านได้แสดงให้เห็นถึงการควบคุมจุดยุทธศาสตร์ด้านพลังงานที่สำคัญที่สุดของโลกผ่านวิกฤตการณ์นี้ และอำนาจต่อรองนี้จะไม่หายไปพร้อมกับข้อตกลงชั่วคราว สำหรับนักลงทุนแล้ว นี่หมายความว่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์จะไม่ลดลงอย่างสิ้นเชิง เพียงแต่เปลี่ยนจาก "ความตื่นตระหนกเฉียบพลัน" ไปสู่ "การประเมินใหม่เรื้อรัง" เท่านั้น

III. ก๊าซธรรมชาติ TTF: ระเบิดเวลาที่ถูกมองข้าม

หากถามว่าสินทรัพย์ใดมีปัจจัยพื้นฐานที่อ่อนแอที่สุดในช่วงครึ่งหลังของปี คำตอบที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดคือ ก๊าซธรรมชาติของยุโรป ข้อมูลจาก ICIS แสดงให้เห็นว่าปริมาณสำรองของยุโรปอยู่ที่เพียง 46% ซึ่งต่ำกว่าเกณฑ์นโยบายที่ 80% ที่ต้องบรรลุให้ได้ก่อนเดือนตุลาคม ด้วยอัตราการเติมสต็อกในปัจจุบัน ปริมาณสำรองจะเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 70% ในช่วงต้นเดือนพฤศจิกายน ทำให้เกิดการขาดแคลนก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ประมาณ 150 เที่ยวขนส่ง ในขณะเดียวกัน องค์กรด้านอุตุนิยมวิทยาได้ออกคำเตือนเกี่ยวกับปรากฏการณ์เอลนีโญที่มีโอกาสเกิดขึ้น 90% ซึ่งหมายความว่าหากคลื่นความร้อนในเอเชียทำให้ความต้องการใช้เครื่องปรับอากาศในญี่ปุ่นและเกาหลีใต้เพิ่มสูงขึ้น ยุโรปจะต้องแข่งขันกับผู้ซื้อในเอเชียเพื่อแย่งชิงอุปทาน ตัวชี้วัดสำคัญในกรอบการวิเคราะห์ของ ICIS คือ อัตราส่วนการพึ่งพาก๊าซธรรมชาติเหลวของยุโรป ตัวชี้วัดนี้เพิ่มขึ้นเป็น 1.62 ในเดือนกันยายน ซึ่งหมายความว่าแม้ว่าก๊าซทางท่อและการผลิตภายในประเทศจะทำงานเต็มกำลังการผลิตแล้ว ก็ยังคงจำเป็นต้องใช้ก๊าซธรรมชาติเหลวเพื่อเติมเต็มช่องว่างการบริโภคขั้นพื้นฐาน การตอบสนองของ TTF ต่อภาวะช็อกทางภูมิรัฐศาสตร์ (ค่าสัมประสิทธิ์การถดถอย 1.11) นั้นสูงกว่าราคาน้ำมันดิบเบรนต์ (ค่าพื้นฐาน 0.78) ซึ่งหมายความว่าหากอุปทานตึงตัวอีกครั้ง ราคาก๊าซจะผันผวนมากกว่าราคาน้ำมันดิบ

IV. เงินเฟ้อจากปัญญาประดิษฐ์: ตัวขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างตัวต่อไป

วิกฤตการณ์ช่องแคบฮอร์มุซอาจจบลงแล้ว แต่การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI เพิ่งเริ่มต้นขึ้นเท่านั้น การขึ้นราคาของ Apple 15-25% ไม่ใช่เหตุการณ์โดดเดี่ยว—คุกกล่าวว่าเป็นผลมาจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อนสำหรับชิ้นส่วนจัดเก็บข้อมูลและเซมิคอนดักเตอร์จากศูนย์ข้อมูล AI โกลด์แมนแซคส์คาดการณ์ว่าศูนย์ข้อมูลจะสนับสนุนการเติบโตของความต้องการใช้ไฟฟ้าในสหรัฐฯ เกือบครึ่งหนึ่ง โดยราคาไฟฟ้าในครัวเรือนจะเพิ่มขึ้นประมาณ 6% ต่อปี ลักษณะเฉพาะของการส่งผ่านต้นทุนในรอบนี้คือไม่ใช่ความผันผวนตามวัฏจักร แต่เป็นการเพิ่มขึ้นเชิงโครงสร้างในระยะยาว อัตราเงินเฟ้อของต้นทุนต่อหน่วย (Core PCE) เร่งตัวขึ้นเป็น 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนพฤษภาคม และอัตราเงินเฟ้อของบริการหลัก (ไม่รวมที่อยู่อาศัย) เพิ่มสูงขึ้นไปอีกเป็น 3.9% ในขณะที่การส่งผ่านผลกระทบจากสงครามไปยังราคาสินค้าอุปโภคบริโภคที่ล่าช้ายังไม่สะท้อนออกมาอย่างเต็มที่ ที่ปรึกษาด้านเศรษฐกิจคนใหม่ของประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ วอร์ช กล่าวว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวเกิดจาก "ภาวะช็อกด้านอุปทานที่ไม่พึงประสงค์และการขาดดุลทางการคลังที่กว้างขึ้น" ซึ่งเป็นข้อสรุปที่บ่งชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยกลางอาจมีการเปลี่ยนแปลงขึ้นไปในเชิงโครงสร้าง

V. บริบททางประวัติศาสตร์: บทเรียนจากปี 1973

นักวิเคราะห์ตลาดบางรายได้เปรียบเทียบวิกฤตครั้งนี้กับวิกฤตการณ์น้ำมันในปี 1973 แต่มีความแตกต่างพื้นฐานคือ ในเวลานั้น โลกไม่มีทางเลือกอื่นที่ราคาถูกกว่าเชื้อเพลิงฟอสซิล และทำได้เพียง "ใช้น้ำมันอย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น" เท่านั้น แต่ภายในปี 2026 พลังงานแสงอาทิตย์ รถยนต์ไฟฟ้า และพลังงานนิวเคลียร์จะสามารถแข่งขันด้านต้นทุนได้ทั้งหมด หลังจากที่ประเทศในเอเชียต้องเผชิญกับสัปดาห์ทำงานสี่วัน คำสั่งให้ทำงานจากบ้าน และการจำกัดการใช้ไฟฟ้าในภาคอุตสาหกรรม พวกเขากำลังเร่งลงทุนในแหล่งพลังงานทางเลือกภายในประเทศ ซึ่งหมายความว่าความเสียหายต่อความต้องการใช้น้ำมันที่เกิดจากวิกฤตครั้งนี้อาจเป็นถาวร ไม่ใช่การล่มสลายของความต้องการโดยรวม แต่เป็นการชะลอตัวของการเติบโตในเชิงโครงสร้าง เพดานราคาน้ำมันในระยะกลางถึงระยะยาวอาจกำลังถูกลดลงอย่างเงียบๆ จากวิกฤตครั้งนี้

แนวโน้มภาพรวม

ระยะสั้น (1-3 เดือน):
ราคาทองคำน่าจะแตะจุดต่ำสุดในระยะสั้นที่ระดับ 3,500-3,800 ดอลลาร์ หากข้อมูลอัตราเงินเฟ้อไตรมาส 3 ลดลงเนื่องจากราคาน้ำมันลดลง ความคาดหวังที่เข้มงวดของเฟดอาจผ่อนคลายลง ส่งผลให้ราคาทองคำดีดตัวขึ้น ก๊าซธรรมชาติ TTF ยังคงมีแนวโน้มขาขึ้นในช่วงฤดูร้อนที่มีการอัดฉีดสูงสุด และปรากฏการณ์เอลนีโญที่ได้รับการยืนยันจะยิ่งเพิ่มความผันผวน ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ผันผวนอยู่ในช่วง 65-75 ดอลลาร์ และกลุ่มโอเปกพลัสต้องการเวลาในการทำความเข้าใจความไม่แน่นอนของการฟื้นตัวของการผลิตในตะวันออกกลาง

ระยะกลางถึงระยะยาว (6-12 เดือน):
เมื่อปริมาณก๊าซธรรมชาติสำรองของยุโรปผ่านการทดสอบความเครียดในช่วงฤดูหนาวแล้ว ส่วนต่างราคาสูงของ TTF อาจลดลง อย่างไรก็ตาม หากฤดูหนาวหนาวกว่าปกติหรือการแข่งขันจาก LNG ในเอเชียทวีความรุนแรงขึ้น คาดว่าราคาก๊าซจะทะลุระดับสูงสุดก่อนหน้านี้ ตรรกะระยะยาวสำหรับทองคำ (การซื้อทองคำของธนาคารกลาง การลดการพึ่งพาดอลลาร์ และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงสุด) ยังคงอยู่ และการปรับฐานครั้งใหญ่ครั้งนี้อาจเป็นโอกาสในการซื้อในระยะกลาง สำหรับน้ำมันดิบ ควรให้ความสนใจกับการลดลงเชิงโครงสร้างของอุปสงค์ในเอเชีย ในขณะที่การผลิตที่เพิ่มขึ้นจากประเทศนอกกลุ่ม OPEC+ จะจำกัดศักยภาพในการเพิ่มขึ้น ตัวแปรที่สำคัญที่สุดมาจากความต้องการใช้ไฟฟ้าที่พุ่งสูงขึ้นจากปัญญาประดิษฐ์ (AI) ซึ่งอาจกลายเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของภาวะเงินเฟ้อในช่วง 3-5 ปีข้างหน้า และจะยกระดับศูนย์กลางราคาของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับพลังงาน เช่น ทองแดง ก๊าซธรรมชาติ และยูเรเนียม อย่างเป็นระบบ

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: ราคาทองคำลดลง 30% ตอนนี้เป็นเวลาที่ดีที่จะซื้อหรือไม่?
แรงกดดันระยะสั้นต่อราคาทองคำเกิดจากดอลลาร์ที่แข็งค่าและความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ปัจจัยทั้งสองนี้มีขีดจำกัดในตัวเอง เมื่อราคาน้ำมันลดลงส่งผลให้ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อลดลง และธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งสัญญาณผ่อนคลายนโยบายการเงิน ดอลลาร์อาจอ่อนค่าลงอีกครั้ง ช่วงราคา 3,500-3,800 ดอลลาร์สหรัฐฯ สอดคล้องกับประมาณ 58,000-61,000 บาทไทยต่อบาทในประเทศจีน ซึ่งเป็นระดับแนวรับสำคัญตามข้อมูลของ Huasheng Heng Futures ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าการซื้อทองคำของธนาคารกลางมักจะเร่งตัวขึ้นหลังจากราคาทองคำลดลงอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม การเข้าซื้อในช่วงราคาต่ำสุดต้องใช้ความอดทนและรอการยืนยันทางเทคนิคของสัญญาณการทรงตัว การเข้าซื้อในช่วงราคาต่ำสุดต้องควบคุมขนาดของตำแหน่งการลงทุนให้ดี

คำถามที่ 2: ในช่วงครึ่งหลังของปี อะไรมีความเสี่ยงมากกว่ากัน ระหว่างก๊าซธรรมชาติของยุโรปกับน้ำมันดิบ?
ความเสี่ยงด้านบวก: ก๊าซธรรมชาติ > น้ำมันดิบ ก๊าซธรรมชาติมีความเร่งด่วนอย่างชัดเจนในการเติมเต็มปริมาณสำรองก่อนฤดูหนาว ซึ่งยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นจากความเป็นไปได้ที่ปรากฏการณ์เอลนีโญจะทำให้ช่วงเวลาดังกล่าวสั้นลง ในขณะที่น้ำมันดิบก็มีความจำเป็นต้องเติมเต็มปริมาณสำรองเช่นกัน แต่การผลิตที่เพิ่มขึ้นของประเทศนอกกลุ่ม OPEC+ และการหยุดชะงักของอุปสงค์จะช่วยเป็นกันชนได้ ความเสี่ยงด้านลบ: มีทั้งสองอย่าง แต่ก๊าซธรรมชาติมีปัจจัยสนับสนุนด้านลบที่แข็งแกร่งกว่า (อุปสงค์ที่จำเป็นตามฤดูกาล)

คำถามที่ 3: การที่ราคาอุปกรณ์ต่างๆ สูงขึ้นเนื่องจากปัญญาประดิษฐ์ (AI) เป็นปรากฏการณ์ระยะสั้นหรือไม่?
อาจจะไม่ใช่ วงจรการใช้จ่ายเงินทุนสำหรับการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยทั่วไปวัดเป็นปี และความต้องการใช้ไฟฟ้าสำหรับศูนย์ข้อมูลเป็นกระบวนการระยะยาวที่ค่อยเป็นค่อยไป การขึ้นราคาของแบรนด์ผู้ใช้ปลายทาง เช่น Apple, Sony และ Microsoft บ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านต้นทุนกำลังถูกส่งต่อจากผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์ต้นน้ำไปยังผลิตภัณฑ์สำหรับผู้บริโภคปลายทาง ซึ่งหมายความว่า AI ไม่ใช่แค่ "เรื่องราวของหุ้นเติบโต" แต่ยังเป็นองค์ประกอบสำคัญของ "เรื่องราวของเงินเฟ้อ" ด้วย

คำถามที่ 4: หลักการพื้นฐานของการซื้อทองคำของธนาคารกลางยังคงใช้ได้อยู่หรือไม่?
การนำเข้าทองคำของจีนพุ่งสูงขึ้น 78% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว โดยแตะระดับ 692 ตันในช่วงห้าเดือนแรกของปี แสดงให้เห็นว่าการกระจายความเสี่ยงของทุนสำรองทางการภายใต้แนวโน้มการลดบทบาทของดอลลาร์ยังคงดำเนินต่อไป การลดลงของราคาทองคำในระยะสั้นไม่ได้เปลี่ยนแปลงแรงผลักดันเชิงโครงสร้างที่อยู่เบื้องหลังการซื้อทองคำของธนาคารกลาง ในช่วงที่ราคาทองคำตกต่ำครั้งก่อนในปี 2013 ความต้องการทองคำจริงในเอเชียก็พุ่งสูงขึ้นสวนทางกับแนวโน้ม และในที่สุดก็ช่วยพยุงราคาทองคำให้อยู่ในระดับต่ำสุดในปี 2015-2016

คำถามที่ 5: ความเสี่ยงที่มักถูกมองข้ามได้ง่ายที่สุดในตลาดปัจจุบันมีอะไรบ้าง?
ผลกระทบที่ล่าช้าจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากเกินไปของธนาคารกลางสหรัฐฯ ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core PCE) เพิ่มขึ้นเป็น 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน แต่การส่งผ่านนโยบายการเงินมักมีความล่าช้า 6-12 เดือน หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปก่อนที่จะเห็นการปรับตัวลง อาจเป็นการเข้มงวดนโยบายมากเกินไปในขณะที่เศรษฐกิจชะลอตัวอยู่แล้ว ซึ่งท้ายที่สุดจะบังคับให้เกิดการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ความเสี่ยงจาก "ความผิดพลาดทางนโยบาย" นี้เป็นทั้งโอกาสในตลาดพันธบัตรและตัวกระตุ้นที่เป็นไปได้สำหรับทองคำ