Vào thứ Ba, ngày 30 tháng 6, eo biển Hormuz một lần nữa trở thành trung tâm định giá trên thị trường năng lượng. Thứ trưởng Ngoại giao Iran tuyên bố rằng Iran hy vọng sẽ cùng Oman quản lý việc tàu thuyền đi qua eo biển, và nếu Oman không tham gia, Iran sẽ tiến hành các thỏa thuận riêng của mình. Mỹ tuyên bố rằng các cuộc đàm phán liên quan sẽ diễn ra tại Doha, nhưng các quan chức Iran cho biết họ sẽ không gặp trực tiếp các quan chức Mỹ.

Điều này có nghĩa là thị trường không còn phải đối mặt với mức phí bảo hiểm cho một xung đột đơn lẻ, mà thay vào đó là việc định giá lại các quy tắc vận chuyển, cơ cấu chi phí, chi phí bảo hiểm và cơ sở năng lượng. Vào ngày 30 tháng 6, dầu Brent ở mức khoảng 73 đô la/thùng và dầu WTI ở mức khoảng 70 đô la/thùng, giảm đáng kể so với mức cao trước đó, nhưng mức chiết khấu rủi ro do những thay đổi trong các quy tắc của Quỹ Trao đổi Eo biển vẫn chưa được loại bỏ.

Biến số cốt lõi ở eo biển Hormuz không phải là liệu việc lưu thông có bị gián đoạn hoàn toàn hay không, mà là liệu việc lưu thông có thể tiếp tục hoạt động theo các thông lệ vận tải biển quốc tế hiện hành hay không. Nếu các khoản phí dịch vụ, phí hoa tiêu, phí môi trường hoặc các khoản phí khác được áp dụng trong tương lai, chi phí vận chuyển tàu chở dầu sẽ chuyển từ rủi ro đột ngột sang chi phí ma sát bền vững, ảnh hưởng trực tiếp đến giá giao ngay và giá chiết khấu, đường cong giá kỳ hạn và tốc độ mua hàng của các nhà máy lọc dầu.

Tổng thống Mỹ mới đây tuyên bố rằng cuộc gặp Doha "có thể quan trọng, hoặc cũng có thể không quan trọng," tập trung vào vấn đề hạt nhân Iran. Hàm ý thị trường của tuyên bố này là các mục tiêu đàm phán không hoàn toàn tương đương với việc khôi phục hoạt động vận tải biển bình thường. Ngay cả khi khuôn khổ ngừng bắn được duy trì, nếu quyền quản lý eo biển, thu phí và cơ chế nhận dạng tàu vẫn chưa rõ ràng, phí bảo hiểm rủi ro vẫn sẽ tồn tại theo những cách tinh tế hơn trong giá cước vận chuyển, bảo hiểm, chênh lệch giá và biến động quyền chọn.

Giá dầu Brent đã quay trở lại mức khoảng 73 đô la, cho thấy các nhà giao dịch đã giảm giá trong bối cảnh gián đoạn nguồn cung nghiêm trọng, nhưng sự giảm giá này không đồng nghĩa với việc chuỗi cung ứng đã phục hồi hoàn toàn. Báo cáo năng lượng mới nhất cho thấy nhu cầu dầu mỏ toàn cầu dự kiến sẽ giảm 1,1 triệu thùng mỗi ngày so với cùng kỳ năm trước vào năm 2026, trong khi nguồn cung toàn cầu dự kiến sẽ giảm xuống còn 102,4 triệu thùng mỗi ngày; sản lượng toàn cầu trong tháng 5 là 94,5 triệu thùng mỗi ngày, thấp hơn 13,6 triệu thùng mỗi ngày so với trước khi xung đột xảy ra. Trong cùng kỳ, lượng tồn kho dầu mỏ toàn cầu đã giảm 143 triệu thùng trong tháng 5, với tốc độ giảm trung bình là 3,8 triệu thùng mỗi ngày kể từ khi xung đột bắt đầu.

Dữ liệu này giải thích nghịch lý giá cả hiện tại: nhu cầu yếu đang kìm hãm giới hạn trên của giá dầu, trong khi sự cạn kiệt tồn kho và sự không chắc chắn về nguồn cung ở vùng Vịnh đang hỗ trợ giới hạn dưới. Đối với các nhà giao dịch, điều quan trọng không chỉ đơn thuần là đánh giá sức mạnh hay điểm yếu của giá dầu, mà là xác định sự chuyển dịch của thị trường từ "giao dịch dựa trên khoảng cách cung cầu" sang "giao dịch dựa trên sự không chắc chắn về quy tắc". Sau khi cơ chế phí được thảo luận và hoàn thiện, giá dầu Brent và các chỉ số chuẩn của Trung Đông, chênh lệch giá giữa dầu nhẹ và dầu nặng, và chênh lệch giá giữa các sản phẩm lọc dầu có thể sẽ nhạy cảm hơn so với chỉ riêng giá dầu thô.

Tầm ảnh hưởng của eo biển Hormuz không chỉ giới hạn ở dầu thô. Dữ liệu năng lượng chính thức ước tính rằng vào năm 2024, lưu lượng dầu trung bình hàng ngày qua eo biển đạt 20 triệu thùng, chiếm khoảng 20% tổng lượng tiêu thụ dầu lỏng toàn cầu và hơn một phần tư thương mại dầu mỏ đường biển toàn cầu; trong khi đó, khoảng một phần năm thương mại khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) toàn cầu cũng đi qua eo biển này.

Khí hóa lỏng (LNG) dễ bị tổn thương hơn. Dữ liệu năng lượng cho thấy gần 90% lượng LNG xuất khẩu qua eo biển này sẽ đến thị trường châu Á vào năm 2025. Nếu tuyến đường này bị gián đoạn, nguồn cung LNG toàn cầu có thể giảm hơn 300 triệu mét khối mỗi ngày, tương đương khoảng 20% tổng nguồn cung toàn cầu. Điều này sẽ gây áp lực lên giá điện, phân bón, nhiên liệu vận chuyển và chi phí sản xuất. Nói cách khác, sự sụt giảm rõ ràng của giá dầu có thể che giấu những rủi ro tiềm ẩn về giá khí đốt, cước vận chuyển và phí bảo hiểm.

Nếu thỏa thuận tạm thời giữa Mỹ và Iran chỉ kéo dài 60 ngày, thị trường đương nhiên sẽ tập trung vào các thỏa thuận thể chế sau khi nó hết hạn. Trong ngắn hạn, các tàu chở dầu vẫn đang cố gắng nối lại hoạt động vận chuyển, với một số tàu quay trở lại hoặc rời khỏi eo biển, cho thấy dòng chảy vật chất chưa bị đóng băng hoàn toàn. Tuy nhiên, chừng nào các quy định về phí, hoa tiêu, kiểm tra tàu và hộ tống của bên thứ ba chưa được xác định rõ ràng, các nhà giao dịch, nhà máy lọc dầu và chủ tàu sẽ có xu hướng tăng ngân sách rủi ro của họ.

Tiếp theo, chúng ta cần tập trung vào ba loại biến số: Thứ nhất, liệu Oman có từ chối hay chấp nhận một thỏa thuận quản lý chung một cách rõ ràng hay không; thứ hai, liệu bất kỳ cấu trúc phí nào được đóng gói dưới dạng dịch vụ môi trường, hàng hải hoặc an ninh hay không; và thứ ba, liệu các nhà nhập khẩu năng lượng lớn có đa dạng hóa rủi ro thông qua các hợp đồng dài hạn, giải phóng hàng tồn kho hoặc các tuyến vận chuyển thay thế hay không. Nếu các cuộc đàm phán chỉ giải quyết việc giảm leo thang quân sự mà không giải quyết được các quy tắc đi lại qua eo biển, giá dầu có thể tiếp tục biến động theo cấu trúc, bị kìm hãm bởi nhu cầu ở phía trên và được hỗ trợ bởi các yếu tố địa chính trị ở phía dưới.