Tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang đã được định nghĩa lại gần đây, và trọng tâm lạm phát đã bắt đầu thay đổi, trở thành chủ đề cốt lõi chi phối thị trường kinh tế vĩ mô toàn cầu.

Bài viết này tập trung vào ba vấn đề cốt lõi của Cục Dự trữ Liên bang: tính độc lập trong chính sách, xu hướng lạm phát trung và dài hạn, và các cơ chế truyền thông thị trường. Kết hợp các phán quyết mới nhất của Tòa án Tối cao và dữ liệu lạm phát, bài viết phân tích logic cơ bản của khuôn khổ chính sách hiện tại của Fed và tác động thực tiễn của nó đối với giá vàng.

Lập trường chính sách: Tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang đã được tăng cường, và những lo ngại về lạm phát đã giảm bớt.

Nền tảng cốt lõi của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang nằm ở tính độc lập trong việc hoạch định chính sách, có nghĩa là quyền quyết định lãi suất hoàn toàn dựa trên dữ liệu kinh tế chuyên nghiệp, chứ không phải do sự can thiệp hành chính hay chính trị.

Tòa án Tối cao Hoa Kỳ mới đây đã đưa ra phán quyết quan trọng với tỷ lệ 5-4 trong vụ kiện Trump kiện Cook, bác bỏ đơn kháng cáo nhằm cách chức Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Lisa Cook mà không có bản án kết tội hợp lệ và bằng chứng xác đáng, qua đó khẳng định nguyên tắc hoạt động độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.

Ý nghĩa cốt lõi của phán quyết này là loại bỏ khả năng Nhà Trắng kiểm soát chính sách tiền tệ bằng cách tùy tiện bổ nhiệm hoặc bãi nhiệm các thống đốc Cục Dự trữ Liên bang và cài đặt những người thuộc phe phái.

Trước đây, Nhà Trắng lập luận rằng tổng thống có thể sa thải các quan chức Cục Dự trữ Liên bang dựa trên "những lý do hợp lý" do ý kiến chủ quan của ông xác định, và hệ thống tư pháp sẽ không có quyền xem xét lại những trường hợp như vậy. Nếu yêu cầu này được thực hiện, Cục Dự trữ Liên bang sẽ hoàn toàn trở thành một công cụ chính trị, và chính sách lãi suất sẽ phục vụ các yêu cầu chính trị hơn là các yếu tố kinh tế cơ bản.

Phán quyết của Tòa án Tối cao làm rõ rằng các thống đốc Cục Dự trữ Liên bang được hưởng sự bảo vệ việc làm theo luật định và nhánh hành pháp không có quyền can thiệp tùy tiện vào các quyết định về nhân sự và chính sách.

Điều đáng chú ý là trong cùng thời kỳ đó, Tòa án Tối cao đã công nhận quyền tùy ý của tổng thống trong việc bổ nhiệm và bãi nhiệm các quan chức trong các vụ án bổ nhiệm và bãi nhiệm nhân sự của các cơ quan quản lý độc lập khác, nhưng lại đặc biệt miễn trừ Cục Dự trữ Liên bang, điều này làm nổi bật vị thế thể chế đặc biệt của ngân hàng trung ương, độc lập khỏi sự can thiệp chính trị.

Chính Lisa Cook đã tuyên bố rằng bản chất của cuộc tranh cãi này là áp lực chính trị lên chính sách tiền tệ độc lập, và phán quyết đã củng cố nguyên tắc của Cục Dự trữ Liên bang về việc "chỉ dựa vào dữ liệu và phục vụ lợi ích kinh tế của toàn dân".

Ông Cook, người gia nhập Cục Dự trữ Liên bang vào năm 2022, luôn tuân thủ các phán đoán chính sách khách quan và chuyên nghiệp, đồng thời là người bảo vệ cốt lõi cho tính độc lập của Fed.

Với phán quyết này có hiệu lực, thị trường đã hoàn toàn thoát khỏi sự xáo trộn của các trò chơi chính trị và có thể tập trung vào các dữ liệu kinh tế cốt lõi như lạm phát và việc làm để đánh giá tốc độ thực hiện các chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Logic định giá của thị trường vĩ mô đã trở lại trạng thái hợp lý.

Vì các chính quyền Nhà Trắng liên tiếp đều muốn Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì lập trường nới lỏng tiền tệ, nên nếu tính độc lập của Fed bị ảnh hưởng, thị trường sẽ trực tiếp tính đến một số kỳ vọng lạm phát. Tác động đáng kể nhất lên thị trường lần này là sự sụt giảm kỳ vọng lạm phát do tính độc lập của Fed, điều này cuối cùng dẫn đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ thấp hơn thông qua việc giảm kỳ vọng về việc tăng lãi suất.

Triển vọng lạm phát: Những biến động ngắn hạn đang dần được khắc phục, nhưng lạm phát trung và dài hạn vẫn duy trì ở mức cao dai dẳng.

Mặc dù ý kiến thị trường về xu hướng lạm phát có sự khác biệt, nhưng nhìn chung có sự đồng thuận cao về vấn đề cốt lõi: nếu không có những cú sốc địa chính trị mới và chính sách tiền tệ không thay đổi, lạm phát tại Mỹ có khả năng giảm trong ngắn hạn, nhưng việc nhanh chóng quay trở lại mục tiêu 2% trong trung và dài hạn là điều khó xảy ra.

Hiện tại, tỷ lệ lạm phát PCE của Mỹ vẫn ở mức 4,1% so với cùng kỳ năm trước. Mặc dù đã giảm đáng kể so với mức cao trước đó, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu lạm phát dài hạn 2% của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Nguyên nhân chính dẫn đến đợt giảm lạm phát này đến từ sự suy yếu của hai loại yếu tố gây gián đoạn nhất thời, có thể tự phát huy tác dụng mà không cần đến các chính sách thắt chặt của Cục Dự trữ Liên bang.

Thứ nhất, việc giảm bớt các xung đột địa chính trị ở Trung Đông và việc nối lại hoạt động vận chuyển hàng hải suôn sẻ tại eo biển Hormuz đã dẫn đến xu hướng giảm giá năng lượng vốn trước đây ở mức cao, dần dần khắc phục được tình trạng chênh lệch giá năng lượng vốn từng đẩy lạm phát lên cao.

Thứ hai, chu kỳ truyền dẫn tăng giá do thuế quan gây ra đã đạt đỉnh điểm hoàn toàn, và lạm phát đối với các mặt hàng thiết yếu tiếp tục giảm. Khi giá cả hoàn toàn trở lại mức trước khi áp thuế, chúng sẽ tiếp tục kéo lạm phát tổng thể xuống hơn 0,5 điểm phần trăm. Chỉ riêng việc giải quyết các yếu tố năng lượng và thuế quan cũng đủ để đẩy lạm phát lên mức 2,5%.

Từ góc độ thống kê chuyên nghiệp, các chỉ số điều chỉnh như lạm phát trung vị và lạm phát trung bình ngưỡng, loại trừ các biến động giá cả cực đoan, có thể phản ánh tốt hơn xu hướng lạm phát thực sự.

Nhiều tính toán chi tiết khác nhau đều nhất quán chỉ ra rằng tỷ lệ lạm phát trung và dài hạn tại Hoa Kỳ có khả năng duy trì ở mức 2,5%-3% và khó có khả năng giảm nhanh chóng xuống mức mục tiêu 2%.

Điều này có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang hiện đang đối mặt với một tình thế khó xử: hoặc chờ đợi đà giảm phát nội sinh của nền kinh tế tiếp tục được giải phóng, hoặc khởi động lại việc tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát dai dẳng.

Áp lực lạm phát dai dẳng hiện đang tập trung chủ yếu vào lĩnh vực dịch vụ phi nhà ở, đây cũng là nguyên nhân chính gây ra lạm phát cao kéo dài.

Trong đó, việc tăng giá ở các hạng mục như vé máy bay và phí dịch vụ quản lý tài sản chỉ là những biến động cơ học ngắn hạn, và sẽ phục hồi sau đó khi các phương pháp thống kê được điều chỉnh và giá năng lượng giảm; tuy nhiên, lạm phát trong các dịch vụ thâm dụng lao động như chăm sóc y tế, giải trí, khách sạn và ăn uống lại rất dai dẳng và đã duy trì ở mức cao hơn mức bình thường trước đại dịch trong một thời gian dài, trở thành trở ngại cốt lõi cho việc giảm lạm phát và là chi phí cơ cấu mà nền kinh tế Mỹ phải gánh chịu để có một cuộc hạ cánh mềm.

Nhìn chung, xu hướng lạm phát ngắn hạn khá rõ ràng, nhưng mức lạm phát cao trong trung và dài hạn rất khó đảo ngược. Sự không chắc chắn của xu hướng lạm phát trực tiếp quyết định rằng chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không thể dễ dàng chuyển sang nới lỏng.

Các yếu tố kinh tế vĩ mô và mối liên hệ với giá vàng: Chính sách của Fed chi phối giá vàng trong trung và dài hạn.

Phán quyết của Tòa án Tối cao đã khẳng định tính độc lập trong chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, chấm dứt hoàn toàn những lo ngại của thị trường về sự can thiệp chính trị vào chính sách tiền tệ. Các quyết định về lãi suất của Fed giờ đây sẽ hoàn toàn dựa trên dữ liệu về lạm phát và việc làm, cải thiện đáng kể khả năng dự đoán chính sách. Bối cảnh kinh tế vĩ mô này trực tiếp định hình lại logic đằng sau giá vàng.

Theo công thức định giá cốt lõi, vàng, với tư cách là tài sản không sinh lãi, có mối tương quan nghịch mạnh với lãi suất thực của Mỹ. Hiện tại, kỳ vọng lạm phát của thị trường khá cứng nhắc trong ngắn hạn, và sự biến động của lãi suất danh nghĩa về cơ bản chi phối xu hướng của lãi suất thực, từ đó thúc đẩy sự tăng giảm của giá vàng.

Sự sụt giảm giá năng lượng đã làm giảm kỳ vọng lạm phát, trong khi kỳ vọng thị trường về việc cắt giảm lãi suất lại tăng lên. Việc giảm lãi suất danh nghĩa đối với trái phiếu kho bạc Mỹ đã đẩy lãi suất thực xuống, làm giảm chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng và tạo ra lực hỗ trợ mạnh mẽ cho giá vàng. Cùng với những biến động liên tục từ rủi ro địa chính trị ở Trung Đông, giá vàng tiếp tục giữ vững các mức hỗ trợ quan trọng và phục hồi sau khi chạm đáy.

Trong trung và dài hạn, tỷ lệ lạm phát của Mỹ vẫn duy trì ở mức cao dai dẳng từ 2,5% đến 3%, điều này có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang khó có thể nhanh chóng khởi động chu kỳ nới lỏng và cắt giảm lãi suất, và lãi suất thực khó có thể giảm đáng kể theo xu hướng, điều này cũng sẽ hạn chế tiềm năng tăng giá của vàng.

Nhìn chung, giá vàng hiện đang biến động mạnh, được hỗ trợ bởi nhu cầu trú ẩn an toàn do yếu tố địa chính trị và chính sách kiềm chế của Cục Dự trữ Liên bang.

Việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng cường tính độc lập và quay trở lại chính sách dựa trên dữ liệu đã cho phép giá vàng thoát khỏi những biến động hỗn loạn do các thủ đoạn chính trị gây ra và hoàn toàn bước vào một thị trường có cấu trúc, chủ yếu dựa trên "dữ liệu lạm phát + lãi suất thực".

Sức mạnh của sự dai dẳng của lạm phát sau đó và tốc độ điều chỉnh lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang sẽ là những yếu tố cốt lõi quyết định hướng đi của giá vàng, và cũng là điểm tựa chính cho giao dịch trung và dài hạn.