Vào thứ Tư, ngày 1 tháng 7, Hiệp định USMCA (Hiệp định Hoa Kỳ-Mexico-Canada) bước vào giai đoạn xem xét chung sáu năm đầu tiên. Điều mà thị trường thực sự đang giao dịch không phải là việc hiệp định sắp hết hạn, mà là liệu tỷ lệ chiết khấu dài hạn cho chuỗi cung ứng Bắc Mỹ có tăng lên hay không. Số liệu thương mại chính thức mới nhất cho thấy, tính đến tháng 4 năm 2026, kim ngạch thương mại hàng hóa hàng năm của Mexico với Hoa Kỳ sẽ đạt 317,3 tỷ đô la, chiếm 16,4% tổng kim ngạch thương mại hàng hóa của Hoa Kỳ, trong khi của Canada sẽ đạt 240,9 tỷ đô la, chiếm 12,4%. Tổng cộng, hai nước chiếm gần 30% kim ngạch thương mại hàng hóa của Hoa Kỳ.

Trong khi đó, đồng đô la Mỹ tăng lên khoảng 17,5189 so với đồng peso Mexico vào ngày 1 tháng 7, tăng 0,18% so với ngày giao dịch trước đó; đồng đô la Canada giảm xuống còn 1,4217 đô la Canada/đô la Mỹ, suy yếu lũy kế 2,9% trong tháng 6. Sự bất ổn thương mại đã bắt đầu được phản ánh trong phí bảo hiểm rủi ro tỷ giá hối đoái, thay vì chỉ đơn thuần là một chủ đề trong tin tức chính sách.

Hiệp định Hoa Kỳ-Mexico-Canada (USMCA) có hiệu lực từ ngày 1 tháng 7 năm 2020, thay thế cho Hiệp định Khung Thương mại Tự do Bắc Mỹ (NAFTA) trước đó. Hiệp định này được thiết kế cho thời hạn 16 năm, với ngày hết hạn lý thuyết là ngày 1 tháng 7 năm 2036, nếu ba bên không đồng ý gia hạn trong các lần xem xét hàng năm hiện tại hoặc tiếp theo; nếu việc gia hạn được hoàn tất, hiệp định có thể được gia hạn thêm 16 năm nữa. Điểm mấu chốt của cơ chế này là nó chuyển đổi các hiệp định thương mại từ các thỏa thuận thể chế dài hạn thành các tài sản chính sách có thể được định giá lại định kỳ.

Lập trường của chính quyền Trump khiến việc xem xét này giống một cuộc "đàm phán lại" hơn là một cuộc "kiểm tra định kỳ". Các báo cáo cho thấy Washington dự kiến sẽ không trực tiếp xác nhận việc gia hạn vào ngày 1 tháng 7, trong khi vẫn lên kế hoạch cho các cuộc đàm phán tiếp theo với Mexico. Thủ tướng Canada Mark Carney gần đây đã tuyên bố mục tiêu của ông là đạt được một "thỏa thuận mới" và bày tỏ sự sẵn sàng đàm phán một phiên bản được cải thiện; Tổng thống Mexico Simbaum đã ký một bức thư yêu cầu gia hạn 16 năm. Những quan điểm khác nhau này có nghĩa là các nhà giao dịch không nên tập trung vào rủi ro chấm dứt thỏa thuận ở cấp độ toàn quốc, mà nên tập trung vào cách các quy định phụ cho các lĩnh vực như ô tô, thép và nhôm, nông nghiệp, năng lượng và dịch vụ kỹ thuật số sẽ làm thay đổi kỳ vọng về dòng tiền.

Vấn đề nhạy cảm nhất trong vòng đàm phán này vẫn là ngành công nghiệp ô tô. Mỹ đã đề xuất tăng tỷ lệ linh kiện sản xuất trong nước tại các xe sản xuất ở Bắc Mỹ và hy vọng sẽ tiếp tục nâng cao các yêu cầu về linh kiện theo khu vực. Tác động đến thị trường không nằm ở một mức thuế duy nhất, mà ở việc các nhà sản xuất ô tô và nhà cung cấp phụ tùng có cần phải tính toán lại chi phí tuân thủ quy định về nguồn gốc xuất xứ, các tuyến đường vận chuyển xuyên biên giới và bố trí năng lực sản xuất hay không. Nếu các quy định siết chặt hơn, tính đàn hồi về chi phí của việc lắp ráp có giá trị gia tăng thấp sẽ bị thu hẹp, và biên lợi nhuận của các công ty phụ thuộc nhiều vào việc lưu thông phụ tùng xuyên biên giới sẽ là những công ty đầu tiên chịu áp lực.

Đây là lý do tại sao USMCA (Hiệp định Hoa Kỳ-Mexico-Canada) vẫn mang đặc tính "bảo hiểm chính sách" cho tài sản của Bắc Mỹ. Năm 2025, thương mại hàng hóa giữa Hoa Kỳ và Mexico đạt 872,8 tỷ đô la, trong đó xuất khẩu của Hoa Kỳ đạt 338 tỷ đô la và nhập khẩu đạt 534,9 tỷ đô la; thương mại hàng hóa giữa Hoa Kỳ và Canada đạt 719,5 tỷ đô la, trong đó xuất khẩu của Hoa Kỳ đạt 336,5 tỷ đô la và nhập khẩu đạt 383 tỷ đô la. Tổng kim ngạch thương mại giữa hai quốc gia láng giềng này vượt quá 1,59 nghìn tỷ đô la, điều này đủ để giải thích tại sao, ngay cả với những tuyên bố chính trị mạnh mẽ, thị trường vẫn chưa xem xét việc rút lui hoàn toàn là kịch bản cơ bản.

Đồng peso Mexico và đô la Canada đã phản ứng khác nhau. Đồng peso vẫn tương đối ổn định trong năm nay, với việc ngân hàng trung ương Mexico trước đó duy trì lãi suất chuẩn ở mức 6,50%, hỗ trợ phần nào cho các giao dịch chênh lệch lãi suất. Tuy nhiên, vấn đề nằm ở chỗ nếu việc thực thi luật lao động, quy tắc xuất xứ và thuế nhập khẩu ô tô được siết chặt đồng thời, thì việc bảo hộ lãi suất có thể không bù đắp được hoàn toàn những bất ổn trong thương mại.

Áp lực lên đồng đô la Canada mang tính trực tiếp hơn. Canada phụ thuộc rất nhiều vào thị trường Mỹ và đồng thời phải đối mặt với nhiều trở ngại, bao gồm hạn ngạch sữa, mua sắm công, chính sách ưu tiên địa phương, phân phối rượu, thuế dịch vụ kỹ thuật số và sở hữu trí tuệ. Nếu các cuộc đàm phán kéo dài, đồng đô la Canada nhiều khả năng sẽ được định giá trong khuôn khổ kết hợp của "chênh lệch lãi suất cộng với các trở ngại thương mại". Thuế quan đối với một số mặt hàng nhập khẩu vượt hạn ngạch theo hệ thống quản lý nguồn cung của Canada có thể vượt quá 200%, và các lĩnh vực mang tính chính trị cao này khó có thể nhượng bộ nhanh chóng, làm tăng thêm chi phí thời gian của các cuộc đàm phán.

Thâm hụt thương mại hàng hóa ước tính của Mỹ đã mở rộng lên 105,8 tỷ đô la trong tháng 5, tăng 22,7 tỷ đô la so với tháng 4; xuất khẩu hàng hóa đạt 207,7 tỷ đô la, giảm 11,8 tỷ đô la so với tháng trước, trong khi nhập khẩu hàng hóa đạt 313,4 tỷ đô la, tăng 10,9 tỷ đô la so với tháng trước. Dữ liệu này cho thấy thuế quan và sự gián đoạn chuỗi cung ứng không làm mất đi nhu cầu nhập khẩu; ngược lại, chúng có thể đã kích hoạt việc bổ sung hàng tồn kho sớm và các giao dịch mua thay thế. Đối với các nhà hoạch định chính sách, thâm hụt thương mại ngày càng mở rộng có thể dễ dàng trở thành lý do để nâng cao yêu cầu về tỷ lệ nội địa hóa và thúc đẩy đàm phán thuế quan theo từng mặt hàng.

Tuy nhiên, xét từ góc độ thị trường, thuế quan không phải là một công cụ miễn phí. Nếu chi phí tuân thủ liên tục tăng trong các chuỗi cung ứng ô tô, thép, nhôm, nông nghiệp và năng lượng, thì việc truyền dẫn lạm phát, chu kỳ tồn kho của doanh nghiệp và nhu cầu của người tiêu dùng cuối cùng đều sẽ bị định giá lại. Nếu thỏa thuận giữ nguyên khuôn khổ chính nhưng nâng cao rào cản gia nhập thị trường, kết quả có thể là "ổn định trên danh nghĩa, nhưng thực chất là thắt chặt".