Vào thứ Ba, ngày 30 tháng 6, đồng euro được giao dịch quanh mức 1,1400 so với đô la Mỹ. Biểu đồ hàng ngày cho thấy tỷ giá hối đoái đã giảm từ mức 1,1685, chạm mức 1,1324 trong thời gian ngắn, và chỉ phục hồi hạn chế trong thời gian gần đây. Trọng tâm của việc đánh giá lại thị trường hiện tại không phải là việc tăng lãi suất, mà là liệu Ngân hàng Trung ương châu Âu có thể duy trì lập trường chính sách tương đối thắt chặt sau khi cú sốc năng lượng lắng xuống hay không.

Việc tăng lãi suất không làm thay đổi xu hướng chính của chênh lệch lãi suất.

Ngày 11 tháng 6, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã tăng ba loại lãi suất chủ chốt thêm 25 điểm cơ bản. Có hiệu lực từ ngày 17 tháng 6, lãi suất tiền gửi sẽ là 2,25%, lãi suất tái cấp vốn chính là 2,40% và lãi suất cho vay cận biên là 2,65%. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75% trong tháng 6. So sánh điểm giữa của phạm vi (3,625%), lãi suất chính sách ngắn hạn của hai ngân hàng trung ương vẫn chênh lệch khoảng 137,5 điểm cơ bản. Sự khác biệt này, mặc dù không tương đương với điểm kỳ hạn, nhưng đủ để cho thấy rằng việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản ở châu Âu khó có thể làm thay đổi đáng kể tỷ giá hối đoái của đồng euro so với đồng đô la Mỹ.

Việc tăng lãi suất này đã được thị trường dự đoán từ trước. Tỷ giá hối đoái tiếp tục giảm sau khi chính sách được thực hiện, cho thấy thị trường không coi đây là sự khởi đầu của một chu kỳ thắt chặt liên tục. Khung chính sách của ECB bao gồm việc đánh giá tại mỗi cuộc họp, mà không cam kết trước một lộ trình lãi suất cụ thể. Các biến số quan trọng đối với đồng euro đã chuyển sang việc lãi suất cao sẽ kéo dài bao lâu và liệu cú sốc năng lượng có tác động đến giá dịch vụ và tiền lương hay không.

Sự chênh lệch về lạm phát làm giảm cảm giác cấp bách, nhưng không loại bỏ được rủi ro.

Dữ liệu quốc gia mới nhất cho thấy sự khác biệt đáng kể. Chỉ số giá tiêu dùng hài hòa (HICP) của Tây Ban Nha tăng 3,6% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 6 và tăng 0,6% so với tháng trước; HICP của Pháp giảm xuống 2,0% so với cùng kỳ năm ngoái từ mức 2,8% trong tháng 5; và HICP của Ý giảm xuống 3,1% so với cùng kỳ năm ngoái từ mức 3,2%. Dữ liệu quốc gia không thể chỉ đơn giản được tính trung bình; chỉ số HICP tháng 6 của khu vực đồng euro sẽ được công bố vào ngày 1 tháng 7, và kết quả từ các nền kinh tế có trọng số cao như Đức vẫn sẽ làm thay đổi bức tranh tổng thể.

Trong tháng 5, chỉ số HICP của khu vực Eurozone là 3,2%, chỉ số lõi ở mức 2,5%, và lạm phát năng lượng và dịch vụ lần lượt là 10,9% và 3,5%. Do đó, trọng tâm không chỉ là liệu chỉ số tổng thể có giảm trong tháng 6 hay không, mà còn là liệu chỉ số lõi và dịch vụ có đồng thời hạ nhiệt hay không. Nếu sự sụt giảm của chỉ số tổng thể chủ yếu là do giá dầu trong khi chỉ số dịch vụ vẫn ở mức cao, ECB sẽ khó có thể hoàn toàn từ bỏ mối lo ngại về lạm phát; chỉ khi áp lực giá cả hội tụ trên phạm vi rộng hơn các thành phần thì tính cấp thiết cho cuộc thảo luận chính sách tiếp theo mới giảm đi đáng kể.

Giá năng lượng giảm và khả năng phục hồi cấu trúc là hai vấn đề khác nhau.

Bà Christine Lagarde phát biểu tại Sintra ngày 29 tháng 6 rằng giá dầu, trước đó đã từng ở mức gần 120 đô la một thùng, gần đây đã giảm xuống khoảng 73 đô la, nhưng liệu sự thay đổi này có được duy trì hay không vẫn còn chưa chắc chắn. Bà định nghĩa môi trường hiện tại là "mức trung bình", cần được điều chỉnh tinh tế. Dự báo cơ bản tháng 6 của ECB cho thấy tỷ lệ lạm phát trung bình là 3,0% vào năm 2026, 2,3% vào năm 2027 và chỉ trở lại mức 2,0% vào năm 2028; lạm phát lõi được dự báo ở mức 2,5% trong cả năm 2026 và 2027, trong khi lạm phát năng lượng dự kiến sẽ đạt 12,5% trong quý 3 năm 2026. Sự sụt giảm giá năng lượng giao ngay không tự động loại bỏ tác động gián tiếp trong những quý tới.

Nghiên cứu của Tổ chức Hợp tác Kinh tế Ấn Độ Dương - Thái Bình Dương (SPEC) cung cấp một biến số cấu trúc mang tính dần dần hơn. Nghiên cứu này, bao gồm 38 nền kinh tế, cho thấy cứ mỗi 1% tăng trưởng di cư ròng tính theo tỷ lệ phần trăm dân số của quốc gia tiếp nhận, sản lượng trên mỗi người lao động sẽ tăng khoảng 1,2% trong 5 năm và khoảng 1,9% trong 10 năm, mà không có tác động đáng kể về mặt thống kê đến lạm phát. Tại Tây Ban Nha, tới một phần ba mức tăng trưởng sản lượng trên mỗi người lao động từ năm 1990 đến năm 2024 có thể là do dòng người nhập cư. Mặc dù điều này không thể hiện rõ trong tín hiệu tỷ giá hối đoái ngắn hạn, nhưng nó phản ánh tác động của nguồn cung lao động, tích lũy vốn và cải thiện năng suất đối với khả năng phục hồi của khu vực.

Biểu đồ hàng ngày vẫn đang trong xu hướng giảm, và các dữ liệu kinh tế vĩ mô sẽ quyết định bản chất của bất kỳ sự điều chỉnh tiềm năng nào.

Dải Bollinger trên biểu đồ có dải giữa ở mức 1.1525, dải trên ở mức 1.1723 và dải dưới ở mức 1.1328. Giá hiện tại thấp hơn khoảng 128 điểm cơ bản so với dải giữa và chỉ cao hơn khoảng 69 điểm cơ bản so với dải dưới. Sau khi phá vỡ xuống dưới dải dưới ở mức thấp 1.1324, giá đã bật tăng trở lại, nhưng vẫn chưa phục hồi về mức giá gần đây là 1.1499. Chỉ báo MACD DIF là -0.0065, thấp hơn chỉ báo DEA ở mức -0.0057, và cả hai đều nằm dưới đường số 0, cho thấy động lượng yếu trên biểu đồ ngày.

Điều này không báo hiệu một hướng đi cụ thể nào, mà chỉ ra rằng tỷ giá hối đoái vẫn chưa thoát khỏi phạm vi điều chỉnh giá sau khi thực hiện chính sách. Dữ liệu lạm phát khu vực đồng Euro vào ngày 1 tháng 7, cuộc họp của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) vào ngày 23 tháng 7 và tốc độ truyền dẫn giá năng lượng đến lạm phát dịch vụ sẽ quyết định liệu sự phục hồi sau mức thấp 1,1324 là một sự điều chỉnh trong phạm vi hẹp hay một sự điều chỉnh theo xu hướng hoàn chỉnh hơn. Mấu chốt nằm ở việc phân biệt giữa hai kết quả kinh tế vĩ mô khác nhau: "sự giảm giá dầu nói chung" và "sự hội tụ của các áp lực cốt lõi".

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Tại sao đồng euro vẫn tiếp tục suy yếu so với đồng đô la Mỹ sau khi Ngân hàng Trung ương châu Âu tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản?
A: Việc tăng lãi suất đã được phản ánh vào giá cả. Ngay cả sau khi lãi suất tiền gửi của ECB tăng lên 2,25%, vẫn còn khoảng cách xấp xỉ 137,5 điểm cơ bản so với mức trung bình của phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) là 3,625%. Quan trọng hơn, ECB nhấn mạnh rằng các quyết định được đưa ra tại mỗi cuộc họp và không thể trực tiếp suy rộng ra thành một loạt các đợt tăng lãi suất.

Câu hỏi 2: Việc lạm phát giảm ở Pháp và Ý có phải là dấu hiệu chấm dứt áp lực giá cả?
A: Không. Chỉ số HICP của Pháp đã giảm xuống 2,0%, của Ý xuống 3,1%, trong khi của Tây Ban Nha vẫn ở mức 3,6%. Mức độ ảnh hưởng của chi phí năng lượng đến lạm phát lõi vẫn phụ thuộc vào chỉ số HICP tổng hợp của khu vực đồng euro, lạm phát dịch vụ và các chỉ số tiền lương.