Vào thứ Năm, ngày 2 tháng 7, thị trường bước vào giai đoạn cực kỳ nhạy cảm trước khi công bố báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 6 của Mỹ. Trên bề mặt, trọng tâm là liệu số lượng việc làm mới được tạo ra có vượt quá mức dự báo hay không, nhưng điều thực sự quyết định cường độ biến động của tài sản không phải là một con số trung bình duy nhất, mà là liệu sự phân bố dự kiến có bị phá vỡ hay không. Dữ liệu thị trường mới nhất cho thấy chỉ số đô la Mỹ ở mức khoảng 101, giảm khoảng 0,37% trong ngày; lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 4,497%; và giá vàng giao ngay ở mức khoảng 4067,04 đô la/ounce; cho thấy tỷ giá hối đoái, lãi suất và kim loại quý đều đang trong giai đoạn chờ điều chỉnh giá.

Dự báo chung của thị trường về báo cáo việc làm phi nông nghiệp này nằm trong khoảng từ 100.000 đến 113.000 việc làm mới, với một vài sự khác biệt nhỏ tùy thuộc vào nguồn dữ liệu. Một số thống kê cho thấy kỳ vọng trung bình là 100.000 việc làm trong tháng 6, trong khi những thống kê khác chỉ ra con số từ 110.000 đến 113.000. Tỷ lệ thất nghiệp dự kiến sẽ duy trì ở mức 4,3%, với thu nhập trung bình theo giờ dự kiến tăng 0,3% so với tháng trước và tăng lên 3,5% so với cùng kỳ năm ngoái.

Quan trọng hơn, đó là cấu trúc phân bố. Các ước tính hiện tại dao động từ 25.000 đến 200.000, nhưng phạm vi tập trung nhất là từ 80.000 đến 130.000. Điều này có nghĩa là nếu giá trị thực tế nằm ở bất kỳ đầu nào của phạm vi này, ngay cả khi không vượt quá ước tính thị trường cao nhất và thấp nhất, nó cũng có thể gây ra sự điều chỉnh giá đáng kể. Ví dụ, nếu dữ liệu gần với mức thấp hơn của 80.000, về mặt danh nghĩa nó vẫn nằm trong phạm vi tập trung, nhưng nó sẽ thách thức luận điểm rằng "việc làm vẫn có thể chịu được rủi ro suy giảm"; nếu nó gần với mức cao hơn của 130.000, nó sẽ củng cố nhận định rằng thị trường lao động chưa hạ nhiệt đáng kể.

Những tác động phân bổ này thường quan trọng hơn cả sự đồng thuận. Điều này là do các quỹ không định giá dữ liệu dựa trên một điểm duy nhất, mà dựa trên mật độ xác suất. Nếu hầu hết các kỳ vọng tập trung ở giữa, thì giá trị thực tế càng lệch xa khỏi điểm giữa đó, phản ứng ban đầu của lãi suất, chỉ số đô la và vàng càng dễ bị khuếch đại.

Báo cáo việc làm chính thức của Mỹ tháng 5 cho thấy số lượng việc làm phi nông nghiệp tăng 172.000, tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,3%, thu nhập trung bình theo giờ tăng 0,3% so với tháng trước lên 37,53 đô la và tăng 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái; số giờ làm việc trung bình hàng tuần vẫn ở mức 34,3 giờ. Dữ liệu này không chỉ đơn giản có nghĩa là "tình hình việc làm mạnh mẽ", mà còn cho thấy sự tăng trưởng việc làm, sự ổn định tiền lương và số giờ làm việc ổn định cùng nhau tạo thành áp lực lên việc định giá chính sách.

Nếu số lượng việc làm phi nông nghiệp trong tháng 6 giảm xuống khoảng 110.000, điều đó không nên được hiểu đơn giản là thị trường lao động đang suy yếu. Xét đến việc một số tăng trưởng việc làm trong tháng 5 tập trung ở các lĩnh vực giải trí và khách sạn, chính quyền địa phương và chăm sóc sức khỏe, chất lượng dữ liệu tháng 6 quan trọng hơn tổng số lượng. Nếu tăng trưởng việc làm chậm lại, nhưng tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,3% và tiền lương tăng 3,5% so với cùng kỳ năm ngoái, thị trường có thể hiểu điều này là "tốc độ tuyển dụng chậm lại nhưng tiền lương vẫn trì trệ". Điều này đặc biệt nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn, vì tiền lương là một biến số đầu vào quan trọng ảnh hưởng đến lạm phát.

Ngược lại, nếu số lượng việc làm mới được tạo ra ít hơn 80.000, trong khi tiền lương giảm xuống 0,2% mỗi tháng hoặc tỷ lệ thất nghiệp tăng lên, thị trường có nhiều khả năng sẽ chuyển sang định giá dựa trên sự giảm mạnh nhu cầu lao động. Nói cách khác, cốt lõi của dữ liệu này không phải là nhãn "tốt" hay "xấu", mà là liệu tổng số việc làm, tốc độ tăng trưởng tiền lương và sự ổn định của tỷ lệ thất nghiệp có cùng hướng về áp lực suy giảm kinh tế hay không.

Chỉ số đô la Mỹ hiện đang ở gần mốc 101, và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vẫn duy trì ở mức khoảng 4,5%, cho thấy lãi suất vẫn chưa hoàn toàn mất đi vị thế phòng thủ trước các đợt tăng lãi suất tiếp theo. Nếu cả số liệu việc làm phi nông nghiệp và tiền lương đều vượt quá kỳ vọng, điều đầu tiên thường được điều chỉnh lại là lãi suất ngắn hạn và lãi suất kỳ hạn 2 năm, sau đó sẽ tác động đến định giá của chỉ số đô la Mỹ, kim loại quý và chỉ số chứng khoán. Đối với vàng, biến số quan trọng không phải là dữ liệu việc làm mà là lãi suất thực và chi phí cơ hội khi nắm giữ các tài sản không sinh lãi.

Chỉ số đô la cũng thể hiện phản ứng phi tuyến tính. Nếu dữ liệu chỉ mạnh hơn một chút so với dự báo, đô la có thể không nhất thiết phải mạnh lên một cách đơn phương, vì một số kỳ vọng về việc thắt chặt chính sách tiền tệ đã được phản ánh vào giá; tuy nhiên, nếu dữ liệu về tiền lương tăng đồng thời, chỉ số đô la có nhiều khả năng nhận được sự hỗ trợ từ chênh lệch lãi suất. Ngược lại, nếu cả việc làm và tiền lương đều giảm xuống dưới mức dự kiến, áp lực giảm giá đối với đô la sẽ tập trung hơn.

Dựa trên giá thị trường hiện tại, xác suất Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất vào tháng 7 là khoảng 29%, trong khi xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng lên khoảng 65%. Cấu trúc này cho thấy thị trường không coi những hành động gần đây là kịch bản cơ bản, mà vẫn giữ mức phí bảo hiểm rủi ro cho việc thắt chặt chính sách hơn nữa. Đối với Fed, cuộc họp tháng 9 sẽ bao gồm cả tóm tắt các dự báo kinh tế và cập nhật biểu đồ chấm điểm, cung cấp thông tin chính sách toàn diện hơn. Do đó, trừ khi có xu hướng tăng mạnh trong dữ liệu việc làm phi nông nghiệp, thị trường có nhiều khả năng tập trung vào diễn biến tháng 9 hơn là ngay lập tức đặt cược vào hành động tháng 7.

Theo khuôn khổ hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang, một báo cáo việc làm phi nông nghiệp đơn lẻ, ngay cả khi đạt được sự đồng thuận gần như tuyệt đối, cũng có thể không đủ để thay đổi đường lối chính sách. Một sự kết hợp có tác động mạnh mẽ hơn sẽ là "nhiều hơn đáng kể 130.000 việc làm mới, tiền lương tăng hơn 0,3% so với tháng trước và tỷ lệ thất nghiệp không tăng", điều này sẽ cho phép thị trường định giá rủi ro cho tháng 9 hoặc thậm chí sớm hơn. Ngược lại, nếu số lượng việc làm thấp hơn đáng kể so với 80.000 và tiền lương giảm đồng thời, thị trường có thể sẽ giảm bớt mức phí bảo hiểm thắt chặt.

Do đó, ý nghĩa thị trường của báo cáo này nằm ở việc xem xét hai manh mối: thứ nhất, liệu cường độ việc làm 172.000 người trong tháng 5 chỉ là sự biến động do các ngành công nghiệp địa phương và các yếu tố tạm thời gây ra hay không; thứ hai, liệu sự cứng nhắc của tiền lương có còn đủ để hỗ trợ Cục Dự trữ Liên bang duy trì lập trường thắt chặt hay không.