วันพฤหัสบดีที่ 2 กรกฎาคม ตลาดเข้าสู่ช่วงเวลาที่อ่อนไหวอย่างมากก่อนการประกาศรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ประจำเดือนมิถุนายน โดยผิวเผินแล้ว จุดสนใจอยู่ที่ว่าจำนวนงานใหม่ที่เพิ่มขึ้นจะเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้หรือไม่ แต่สิ่งที่กำหนดความรุนแรงของความผันผวนของสินทรัพย์อย่างแท้จริงนั้นไม่ใช่ค่ามัธยฐานเพียงค่าเดียว แต่เป็นการที่การกระจายตัวที่คาดการณ์ไว้ถูกทำลายหรือไม่ ข้อมูลตลาดล่าสุดแสดงให้เห็นว่าดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 101 ลดลงประมาณ 0.37% ในระหว่างวัน ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 4.497% และราคาทองคำสปอตอยู่ที่ประมาณ 4067.04 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งบ่งชี้ว่าอัตราแลกเปลี่ยน อัตราดอกเบี้ย และโลหะมีค่าต่างอยู่ในสถานะที่รอการปรับราคาใหม่

ความเห็นของตลาดเกี่ยวกับรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรในครั้งนี้ คาดการณ์ว่าจะมีตำแหน่งงานใหม่ประมาณ 100,000 ถึง 113,000 ตำแหน่ง โดยอาจมีความแตกต่างเล็กน้อยขึ้นอยู่กับแหล่งข้อมูล บางสถิติระบุว่าค่ามัธยฐานคาดการณ์ไว้ที่ 100,000 ตำแหน่งสำหรับเดือนมิถุนายน ในขณะที่บางสถิติชี้ไปที่ 110,000 ถึง 113,000 ตำแหน่ง อัตราการว่างงานส่วนใหญ่คาดว่าจะคงอยู่ที่ 4.3% โดยค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และเพิ่มขึ้นเป็น 3.5% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว

ที่สำคัญกว่านั้นคือโครงสร้างการกระจายตัว การประมาณการในปัจจุบันอยู่ระหว่าง 25,000 ถึง 200,000 แต่ช่วงที่มีการกระจุกตัวมากที่สุดอยู่ระหว่าง 80,000 ถึง 130,000 ซึ่งหมายความว่าหากค่าที่แท้จริงลดลงไปอยู่ที่ปลายด้านใดด้านหนึ่งของช่วง แม้ว่าจะไม่เกินการประมาณการของตลาดที่มากที่สุดและน้อยที่สุด ก็อาจกระตุ้นให้เกิดการปรับราคาครั้งสำคัญได้ ตัวอย่างเช่น หากข้อมูลอยู่ใกล้กับปลายด้านล่างที่ 80,000 ก็ยังอยู่ในช่วงที่มีการกระจุกตัวอยู่ แต่จะท้าทายแนวคิดที่ว่า "การจ้างงานยังคงสามารถรองรับความเสี่ยงของการหดตัวได้" หากข้อมูลอยู่ใกล้กับปลายด้านบนที่ 130,000 ก็จะยิ่งตอกย้ำข้อสรุปที่ว่าตลาดแรงงานยังไม่ชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ

ผลกระทบจากการกระจายตัวเหล่านี้มักมีความสำคัญมากกว่าฉันทามติเสียอีก เนื่องจากกองทุนไม่ได้กำหนดราคาข้อมูลโดยยึดจุดเดียว แต่จะกำหนดราคาโดยยึดความหนาแน่นของความน่าจะเป็น หากความคาดหวังส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ตรงกลาง ยิ่งค่าที่แท้จริงเบี่ยงเบนจากจุดกึ่งกลางนั้นมากเท่าไร ปฏิกิริยาเริ่มต้นของอัตราดอกเบี้ย ดัชนีดอลลาร์ และทองคำก็จะยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นเท่านั้น

รายงานการจ้างงานอย่างเป็นทางการของสหรัฐฯ ประจำเดือนพฤษภาคมแสดงให้เห็นว่า จำนวนผู้มีงานทำนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 172,000 คน อัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ 4.3% ค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าเป็น 37.53 ดอลลาร์ และเพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ชั่วโมงทำงานเฉลี่ยต่อสัปดาห์ยังคงอยู่ที่ 34.3 ชั่วโมง ข้อมูลเหล่านี้ไม่ได้หมายความเพียงแค่ "การจ้างงานที่แข็งแกร่ง" เท่านั้น แต่การเติบโตของการจ้างงาน ความมั่นคงของค่าจ้าง และชั่วโมงทำงานที่คงที่ ล้วนเป็นปัจจัยที่ก่อให้เกิดแรงกดดันต่อการกำหนดนโยบายด้านราคา

หากตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนมิถุนายนลดลงเหลือประมาณ 110,000 ตำแหน่ง ก็ไม่ควรตีความเพียงแค่ว่าตลาดแรงงานอ่อนตัวลง เนื่องจากการเติบโตของการจ้างงานในเดือนพฤษภาคมบางส่วนกระจุกตัวอยู่ในภาคการพักผ่อนและบริการ ภาครัฐส่วนท้องถิ่น และภาคการดูแลสุขภาพ คุณภาพของข้อมูลในเดือนมิถุนายนจึงมีความสำคัญมากกว่าตัวเลขรวม หากการเติบโตของการจ้างงานชะลอตัวลง แต่อัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ 4.3% และค่าจ้างเพิ่มขึ้นเป็น 3.5% เมื่อเทียบกับปีก่อน ตลาดอาจตีความว่า "การจ้างงานชะลอตัวลง แต่ค่าจ้างยังคงทรงตัว" ซึ่งมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเป็นอย่างมาก เนื่องจากค่าจ้างเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลต่ออัตราเงินเฟ้อ

ในทางกลับกัน หากมีการสร้างงานใหม่น้อยกว่า 80,000 ตำแหน่ง ในขณะที่ค่าจ้างลดลงเหลือ 0.2% ต่อเดือน หรืออัตราการว่างงานเพิ่มขึ้น ตลาดก็มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนไปสู่การกำหนดราคาโดยอิงจากความต้องการแรงงานที่ลดลงอย่างมาก กล่าวอีกนัยหนึ่ง แก่นแท้ของข้อมูลนี้ไม่ใช่การติดป้ายว่า "ดี" หรือ "ไม่ดี" แต่เป็นการพิจารณาว่าการจ้างงานโดยรวม อัตราการเติบโตของค่าจ้าง และความคงที่ของอัตราการว่างงาน ล้วนชี้ไปในทิศทางเดียวกันสู่แรงกดดันด้านการหดตัวหรือไม่

ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐในปัจจุบันอยู่ใกล้ระดับ 101 และผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปี ยังคงอยู่ที่ประมาณ 4.5% ซึ่งบ่งชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยยังคงมีบทบาทในการป้องกันการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป หากตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรและค่าจ้างสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ สิ่งแรกที่จะถูกปรับราคาโดยปกติคืออัตราดอกเบี้ยระยะ 2 ปีและระยะสั้น ซึ่งจะส่งผลต่อการประเมินมูลค่าของดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ โลหะมีค่า และดัชนีหุ้น สำหรับทองคำ ตัวแปรสำคัญไม่ใช่ข้อมูลการจ้างงานเอง แต่เป็นอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ย

ดัชนีดอลลาร์ยังแสดงการตอบสนองที่ไม่เป็นเส้นตรงอีกด้วย หากข้อมูลดีกว่าที่คาดการณ์ไว้เพียงเล็กน้อย ดอลลาร์อาจไม่แข็งค่าขึ้นทันที เนื่องจากความคาดหวังเกี่ยวกับการเข้มงวดทางการเงินบางส่วนได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาแล้ว อย่างไรก็ตาม หากข้อมูลค่าจ้างเพิ่มขึ้นพร้อมกัน ดัชนีดอลลาร์ก็มีแนวโน้มที่จะได้รับการสนับสนุนจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย ในทางกลับกัน หากทั้งการจ้างงานและค่าจ้างลดลงต่ำกว่าช่วงที่คาดการณ์ไว้ แรงกดดันให้ดอลลาร์อ่อนค่าลงก็จะมีมากขึ้น

จากราคาตลาดปัจจุบัน ความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ประมาณ 29% ในขณะที่ความน่าจะเป็นที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 65% โครงสร้างนี้บ่งชี้ว่าตลาดไม่ได้นำการดำเนินการล่าสุดมาเป็นสถานการณ์พื้นฐาน แต่ยังคงรักษาระดับความเสี่ยงสำหรับการเข้มงวดนโยบายเพิ่มเติม สำหรับเฟด การประชุมในเดือนกันยายนจะรวมถึงสรุปการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจและการอัปเดตแผนภาพจุด ซึ่งจะช่วยให้การสื่อสารนโยบายมีความครอบคลุมมากขึ้น ดังนั้น เว้นแต่จะมีแนวโน้มขาขึ้นอย่างมากในข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตร ตลาดมีแนวโน้มที่จะมุ่งเน้นไปที่เส้นทางในเดือนกันยายนมากกว่าที่จะเดิมพันกับการดำเนินการในเดือนกรกฎาคมในทันที

ภายใต้กรอบการทำงานปัจจุบันของธนาคารกลางสหรัฐฯ รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพียงฉบับเดียว แม้ว่าจะมีความเห็นพ้องต้องกันเกือบทั้งหมด ก็อาจไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงทิศทางนโยบายได้ ปัจจัยที่จะส่งผลกระทบมากกว่าคือ "การจ้างงานใหม่มากกว่า 130,000 ตำแหน่งอย่างมีนัยสำคัญ ค่าจ้างเพิ่มขึ้นมากกว่า 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และอัตราการว่างงานไม่เพิ่มขึ้น" ซึ่งจะทำให้ตลาดสามารถประเมินความเสี่ยงสำหรับเดือนกันยายนหรือเร็วกว่านั้นได้ ในทางกลับกัน หากการจ้างงานต่ำกว่า 80,000 ตำแหน่งอย่างมีนัยสำคัญและค่าจ้างลดลงพร้อมกัน ตลาดอาจกดดันราคาที่บ่งชี้ถึงการปรับขึ้นนโยบายทางการเงินให้ลดลงอีกครั้ง

ดังนั้น ความสำคัญของรายงานฉบับนี้ต่อตลาดจึงอยู่ที่การตรวจสอบสองประเด็นหลัก ประการแรก คือ ความเข้มข้นของการจ้างงาน 172,000 คนในเดือนพฤษภาคมนั้นเป็นเพียงความผันผวนที่เกิดจากอุตสาหกรรมในท้องถิ่นและปัจจัยชั่วคราวหรือไม่ และประการที่สอง คือ ความยืดหยุ่นของค่าจ้างยังคงเพียงพอที่จะสนับสนุนให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ คงท่าทีที่เข้มงวดต่อไปหรือไม่