Những "tác động thứ cấp" của cú sốc năng lượng Trung Đông vẫn đang diễn ra, thế nhưng Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) lại đang đồng loạt áp dụng chiến thuật trì hoãn tại Sintra.
2026-07-07 09:51:27
Vào đầu phiên giao dịch châu Á ngày thứ Ba (7 tháng 7), đồng euro biến động nhẹ so với đồng đô la Mỹ, hiện đang giao dịch quanh mức 1,1440.
Sau đợt tăng lãi suất hồi tháng 6, Hội đồng Thống đốc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã họp tại Sintra, Bồ Đào Nha từ ngày 29 tháng 6 đến ngày 1 tháng 7, thể hiện lập trường hết sức nhất quán và thận trọng.
Mặc dù đã ba tuần trôi qua kể từ khi lãi suất tăng khẩn cấp do cú sốc năng lượng ở Trung Đông gây ra, giá năng lượng đã giảm mạnh, và dữ liệu lạm phát và khảo sát tháng 6 cho thấy xu hướng tích cực, nhưng những tác động gián tiếp của cú sốc năng lượng vẫn khó đánh giá đầy đủ.
Trong bài phát biểu khai mạc Diễn đàn Sintra, Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu Christine Lagarde đã gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường: các quyết định chính sách tiền tệ đã bước vào một môi trường biến động và khó lường hơn, đặc trưng bởi số lượng và sự đa dạng ngày càng tăng của các cú sốc kinh tế.
Để giải quyết sự không chắc chắn này, Lagarde đã đề xuất một phương pháp truyền thông được gọi là "hướng dẫn theo khuôn khổ" - dựa trên phân tích kịch bản và ít có khả năng dự đoán diễn biến lãi suất trong tương lai so với "hướng dẫn dự báo" truyền thống.
Sự thay đổi này không phải là một quyết định bột phát, mà là sự tiếp nối của chiến lược chính sách tiền tệ mới do ECB khởi xướng tại Sintra cách đây một năm. Logic cốt lõi của chiến lược này là khi lạm phát lệch khỏi mục tiêu 2% ở mức độ hạn chế và tạm thời, ECB có nhiều sự linh hoạt hơn để quản lý những lệch lạc đó mà không gây ra sự tách rời đáng kể giữa kỳ vọng lạm phát và thực tế.
Nói cách khác, cú sốc năng lượng Trung Đông hiện tại chính là kịch bản điển hình mà thiết kế khung chính sách mới hướng đến giải quyết—cho phép các ngân hàng trung ương thực hiện các biện pháp đối phó trong giai đoạn đầu của cú sốc, nhưng không cần phải cam kết với một lộ trình lãi suất cứng nhắc cho đến khi tác động lan truyền của cú sốc đến các thành phần khác của lạm phát trở nên rõ ràng hơn.
Trong diễn đàn, nhà kinh tế trưởng của ECB, ông Lane, đã tóm tắt quan điểm của các cơ quan quản lý khác nhau, và sự đồng thuận rất rõ ràng: cho đến khi hiểu rõ hơn về tác động của cú sốc năng lượng đến các thành phần khác của lạm phát, người ta không nên tự ràng buộc mình vào một lộ trình lãi suất cụ thể.
Chính bà Lagarde đã bảo vệ quyết định tăng lãi suất hồi tháng 6 trong một cuộc thảo luận nhóm có sự tham gia của Thống đốc Ngân hàng Anh Bailey, Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Warsh và Thống đốc Ngân hàng Canada Macklem, gọi đó là "hoàn toàn hợp lý" đồng thời thừa nhận rằng cán cân rủi ro đối với lạm phát và tăng trưởng đã được cải thiện - rủi ro gia tăng lạm phát đã giảm và rủi ro giảm sút đối với tăng trưởng đã thu hẹp lại.
Cho đến nay, những tác động gián tiếp của cú sốc năng lượng đối với hoạt động kinh tế và giá cả khu vực Eurozone vẫn chỉ giới hạn ở một vài mặt hàng và lĩnh vực bị ảnh hưởng trực tiếp. Dữ liệu từ Ủy ban châu Âu cho thấy chỉ số giá chung đang ở mức cao kỷ lục, nhưng đã giảm trong hai tháng liên tiếp và thấp hơn mức đỉnh điểm được ghi nhận vào đầu cuộc xung đột Nga-Ukraine.
Chỉ số lạm phát hài hòa (HICP) giảm mạnh hơn dự kiến trong tháng 6 xuống còn 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái, giảm 0,4 điểm phần trăm so với tháng trước. Sự chậm lại này chủ yếu do dữ liệu từ Pháp (-0,8 điểm phần trăm) và Đức (-0,4 điểm phần trăm). Áp lực giá đối với hàng hóa công nghiệp phi năng lượng ở mức vừa phải (tăng 0,9% so với cùng kỳ năm ngoái), và giá thực phẩm cũng tăng ở mức vừa phải (tăng 1,6% so với cùng kỳ năm ngoái, mức thấp nhất trong 5 năm).
Ngược lại, lạm phát dịch vụ—vốn đã có đà tăng và giảm nhẹ trong tháng 6—vẫn duy trì ở mức trên 3%, đạt 3,2%. Kỳ vọng lạm phát trung bình hộ gia đình trong một năm đã giảm từ 4,0% xuống 3,5%.
Hơn nữa, các chỉ số thay thế mà ECB theo dõi vẫn nằm trong phạm vi mà ngân hàng trung ương có thể coi là chấp nhận được.
Điều này có nghĩa là việc tăng lãi suất vào tháng 6 không phải là một sai lầm. Việc quay trở lại mục tiêu lạm phát 2% vẫn là một thách thức trong ngắn hạn và trung hạn. Dự báo cơ bản của chúng tôi cho thấy lạm phát sẽ phục hồi ở mức vừa phải hơn vào năm 2026 (2,7%), nhưng vẫn không thể quay trở lại mục tiêu vào năm 2027, với lạm phát duy trì ở mức tương đối cao là 2,6%.
Các yếu tố ủng hộ đánh giá này bao gồm: hoạt động kinh tế gia tăng hỗ trợ lạm phát lõi và giá năng lượng duy trì ở mức tương đối cao (giá dầu Brent trung bình năm 2027 dự kiến vào khoảng 80 đô la mỗi thùng).
Những lo ngại về sự không chắc chắn trong việc truyền tải cú sốc năng lượng không nên làm lu mờ các áp lực lạm phát khác bắt nguồn từ cuộc xung đột, chẳng hạn như giá cước vận tải đường biển tăng cao và nhu cầu mạnh mẽ đối với các linh kiện liên quan đến trí tuệ nhân tạo, đẩy giá nhập khẩu thiết bị CNTT, điện tử và quang học lên cao (tăng 6,8% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 4).
Tuy nhiên, đồng thời, xu hướng giảm giá nhập khẩu từ châu Á đã tăng tốc trong những tháng gần đây, đặc biệt là ở các ngành công nghiệp có tình trạng dư thừa công suất nổi bật nhất ở châu Á, chẳng hạn như hóa chất.
Tác động của việc giảm phát nhập khẩu từ châu Á đối với động thái lạm phát của khu vực đồng euro không thể bị bỏ qua — liên minh tiền tệ vẫn phụ thuộc rất nhiều vào nhập khẩu. Các tính toán cho thấy rằng việc giá nhập khẩu từ châu Á giảm 10% sẽ làm giảm lạm phát tổng thể khoảng 0,3 điểm phần trăm — một kết luận hoàn toàn phù hợp với một bản ghi nhớ nghiên cứu gần đây của ECB.
Tăng trưởng tiền lương ở mức vừa phải là một yếu tố khác hỗ trợ giảm phát, ít nhất là trong ngắn hạn. Chỉ số theo dõi tiền lương của ECB hiện không cho thấy dấu hiệu của làn sóng ảnh hưởng thứ hai cho đến cuối năm nay, với mức tăng trưởng tiền lương cơ bản dự kiến sẽ ổn định ở mức khoảng 2,5% trong nửa cuối năm 2026. ECB sẽ theo dõi sát sao xu hướng này cho đến tháng 9.
Tóm lại, cán cân rủi ro lạm phát tổng thể hiện đang nghiêng nhẹ về phía giảm so với vài tuần trước, nhưng chưa đủ để thúc đẩy thay đổi hướng đi của chính sách tiền tệ. Do đó, khả năng tăng lãi suất thêm một lần nữa vào tháng 9 vẫn còn, mặc dù niềm tin đã suy yếu so với một tháng trước.
Tại Sintra, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), cam kết với khuôn khổ mới, không loại trừ khả năng tạm ngừng lãi suất chính sách cũng như không hoàn toàn chấp nhận lựa chọn này. Lập trường "mở cửa có điều kiện" này là biến số cốt lõi mà thị trường cần tiếp tục theo dõi trong hai tháng tới.
Đối với các nhà giao dịch, điều quan trọng là phải theo dõi dữ liệu tiền lương sắp tới, xu hướng giá nhập khẩu châu Á và hiệu ứng truyền dẫn thứ cấp của giá năng lượng - ba yếu tố này sẽ cùng nhau quyết định liệu đợt tăng lãi suất tháng 9 có phải là "lần cuối cùng" hay chỉ là "bước chuyển tiếp trước khi tạm dừng".
Theo biểu đồ EUR/USD hàng ngày, tỷ giá hiện đang trong giai đoạn tích lũy ở mức thấp sau một xu hướng giảm trung hạn. Hệ thống đường trung bình động cho thấy rõ ràng mô hình giảm giá, với giá giao dịch dưới cả bốn đường trung bình động (MA20, MA50, MA100 và MA200). Các đường trung bình động trung và dài hạn tiếp tục gây áp lực giảm, và nhiều đường trung bình động phía trên tạo thành vùng kháng cự mạnh ở mức 1.1459-1.1650, hạn chế tiềm năng tăng giá. Mức thấp trước đó là 1.1324 tạo thành mức hỗ trợ ngắn hạn, trong khi mức thấp trước đó là 1.1410 là ranh giới quan trọng phân định giữa tâm lý tăng và giảm giá.
Chỉ báo MACD cho thấy các đường DIFF và DEA nằm gần trục số 0, với giá trị biểu đồ chỉ là 0,0017. Hai đường này đã tạo thành một điểm giao cắt vàng nhẹ, cho thấy đà giảm giá đang suy yếu đáng kể và tín hiệu phục hồi tăng giá ngắn hạn yếu. Tuy nhiên, chưa có xu hướng tăng giá hiệu quả nào được hình thành và sự phục hồi tương đối yếu.
(Biểu đồ Euro/USD hàng ngày, nguồn: FX678)
Vào lúc 9 giờ 51 phút sáng giờ Bắc Kinh ngày 7 tháng 7, tỷ giá euro so với đô la Mỹ là 1,1442/43.
Sau đợt tăng lãi suất hồi tháng 6, Hội đồng Thống đốc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã họp tại Sintra, Bồ Đào Nha từ ngày 29 tháng 6 đến ngày 1 tháng 7, thể hiện lập trường hết sức nhất quán và thận trọng.
Mặc dù đã ba tuần trôi qua kể từ khi lãi suất tăng khẩn cấp do cú sốc năng lượng ở Trung Đông gây ra, giá năng lượng đã giảm mạnh, và dữ liệu lạm phát và khảo sát tháng 6 cho thấy xu hướng tích cực, nhưng những tác động gián tiếp của cú sốc năng lượng vẫn khó đánh giá đầy đủ.
Hướng dẫn khung: Mô hình truyền thông mới của Lagarde và tính linh hoạt trong chính sách
Trong bài phát biểu khai mạc Diễn đàn Sintra, Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu Christine Lagarde đã gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường: các quyết định chính sách tiền tệ đã bước vào một môi trường biến động và khó lường hơn, đặc trưng bởi số lượng và sự đa dạng ngày càng tăng của các cú sốc kinh tế.
Để giải quyết sự không chắc chắn này, Lagarde đã đề xuất một phương pháp truyền thông được gọi là "hướng dẫn theo khuôn khổ" - dựa trên phân tích kịch bản và ít có khả năng dự đoán diễn biến lãi suất trong tương lai so với "hướng dẫn dự báo" truyền thống.
Sự thay đổi này không phải là một quyết định bột phát, mà là sự tiếp nối của chiến lược chính sách tiền tệ mới do ECB khởi xướng tại Sintra cách đây một năm. Logic cốt lõi của chiến lược này là khi lạm phát lệch khỏi mục tiêu 2% ở mức độ hạn chế và tạm thời, ECB có nhiều sự linh hoạt hơn để quản lý những lệch lạc đó mà không gây ra sự tách rời đáng kể giữa kỳ vọng lạm phát và thực tế.
Nói cách khác, cú sốc năng lượng Trung Đông hiện tại chính là kịch bản điển hình mà thiết kế khung chính sách mới hướng đến giải quyết—cho phép các ngân hàng trung ương thực hiện các biện pháp đối phó trong giai đoạn đầu của cú sốc, nhưng không cần phải cam kết với một lộ trình lãi suất cứng nhắc cho đến khi tác động lan truyền của cú sốc đến các thành phần khác của lạm phát trở nên rõ ràng hơn.
Trong diễn đàn, nhà kinh tế trưởng của ECB, ông Lane, đã tóm tắt quan điểm của các cơ quan quản lý khác nhau, và sự đồng thuận rất rõ ràng: cho đến khi hiểu rõ hơn về tác động của cú sốc năng lượng đến các thành phần khác của lạm phát, người ta không nên tự ràng buộc mình vào một lộ trình lãi suất cụ thể.
Chính bà Lagarde đã bảo vệ quyết định tăng lãi suất hồi tháng 6 trong một cuộc thảo luận nhóm có sự tham gia của Thống đốc Ngân hàng Anh Bailey, Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Warsh và Thống đốc Ngân hàng Canada Macklem, gọi đó là "hoàn toàn hợp lý" đồng thời thừa nhận rằng cán cân rủi ro đối với lạm phát và tăng trưởng đã được cải thiện - rủi ro gia tăng lạm phát đã giảm và rủi ro giảm sút đối với tăng trưởng đã thu hẹp lại.
Những bất ngờ về giảm phát không làm thay đổi lý do cho việc tăng lãi suất vào tháng Sáu.
Cho đến nay, những tác động gián tiếp của cú sốc năng lượng đối với hoạt động kinh tế và giá cả khu vực Eurozone vẫn chỉ giới hạn ở một vài mặt hàng và lĩnh vực bị ảnh hưởng trực tiếp. Dữ liệu từ Ủy ban châu Âu cho thấy chỉ số giá chung đang ở mức cao kỷ lục, nhưng đã giảm trong hai tháng liên tiếp và thấp hơn mức đỉnh điểm được ghi nhận vào đầu cuộc xung đột Nga-Ukraine.
Chỉ số lạm phát hài hòa (HICP) giảm mạnh hơn dự kiến trong tháng 6 xuống còn 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái, giảm 0,4 điểm phần trăm so với tháng trước. Sự chậm lại này chủ yếu do dữ liệu từ Pháp (-0,8 điểm phần trăm) và Đức (-0,4 điểm phần trăm). Áp lực giá đối với hàng hóa công nghiệp phi năng lượng ở mức vừa phải (tăng 0,9% so với cùng kỳ năm ngoái), và giá thực phẩm cũng tăng ở mức vừa phải (tăng 1,6% so với cùng kỳ năm ngoái, mức thấp nhất trong 5 năm).
Ngược lại, lạm phát dịch vụ—vốn đã có đà tăng và giảm nhẹ trong tháng 6—vẫn duy trì ở mức trên 3%, đạt 3,2%. Kỳ vọng lạm phát trung bình hộ gia đình trong một năm đã giảm từ 4,0% xuống 3,5%.
Hơn nữa, các chỉ số thay thế mà ECB theo dõi vẫn nằm trong phạm vi mà ngân hàng trung ương có thể coi là chấp nhận được.
Điều này có nghĩa là việc tăng lãi suất vào tháng 6 không phải là một sai lầm. Việc quay trở lại mục tiêu lạm phát 2% vẫn là một thách thức trong ngắn hạn và trung hạn. Dự báo cơ bản của chúng tôi cho thấy lạm phát sẽ phục hồi ở mức vừa phải hơn vào năm 2026 (2,7%), nhưng vẫn không thể quay trở lại mục tiêu vào năm 2027, với lạm phát duy trì ở mức tương đối cao là 2,6%.
Các yếu tố ủng hộ đánh giá này bao gồm: hoạt động kinh tế gia tăng hỗ trợ lạm phát lõi và giá năng lượng duy trì ở mức tương đối cao (giá dầu Brent trung bình năm 2027 dự kiến vào khoảng 80 đô la mỗi thùng).
Các yếu tố cấu trúc: Một biện pháp phòng ngừa kép chống lại tình trạng giảm phát nhập khẩu từ châu Á và sự chậm lại của tiền lương
Những lo ngại về sự không chắc chắn trong việc truyền tải cú sốc năng lượng không nên làm lu mờ các áp lực lạm phát khác bắt nguồn từ cuộc xung đột, chẳng hạn như giá cước vận tải đường biển tăng cao và nhu cầu mạnh mẽ đối với các linh kiện liên quan đến trí tuệ nhân tạo, đẩy giá nhập khẩu thiết bị CNTT, điện tử và quang học lên cao (tăng 6,8% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 4).
Tuy nhiên, đồng thời, xu hướng giảm giá nhập khẩu từ châu Á đã tăng tốc trong những tháng gần đây, đặc biệt là ở các ngành công nghiệp có tình trạng dư thừa công suất nổi bật nhất ở châu Á, chẳng hạn như hóa chất.
Tác động của việc giảm phát nhập khẩu từ châu Á đối với động thái lạm phát của khu vực đồng euro không thể bị bỏ qua — liên minh tiền tệ vẫn phụ thuộc rất nhiều vào nhập khẩu. Các tính toán cho thấy rằng việc giá nhập khẩu từ châu Á giảm 10% sẽ làm giảm lạm phát tổng thể khoảng 0,3 điểm phần trăm — một kết luận hoàn toàn phù hợp với một bản ghi nhớ nghiên cứu gần đây của ECB.
Tăng trưởng tiền lương ở mức vừa phải là một yếu tố khác hỗ trợ giảm phát, ít nhất là trong ngắn hạn. Chỉ số theo dõi tiền lương của ECB hiện không cho thấy dấu hiệu của làn sóng ảnh hưởng thứ hai cho đến cuối năm nay, với mức tăng trưởng tiền lương cơ bản dự kiến sẽ ổn định ở mức khoảng 2,5% trong nửa cuối năm 2026. ECB sẽ theo dõi sát sao xu hướng này cho đến tháng 9.
Kết luận: Việc tăng lãi suất vào tháng 9 vẫn là kịch bản cơ bản, nhưng niềm tin đã lung lay.
Tóm lại, cán cân rủi ro lạm phát tổng thể hiện đang nghiêng nhẹ về phía giảm so với vài tuần trước, nhưng chưa đủ để thúc đẩy thay đổi hướng đi của chính sách tiền tệ. Do đó, khả năng tăng lãi suất thêm một lần nữa vào tháng 9 vẫn còn, mặc dù niềm tin đã suy yếu so với một tháng trước.
Tại Sintra, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), cam kết với khuôn khổ mới, không loại trừ khả năng tạm ngừng lãi suất chính sách cũng như không hoàn toàn chấp nhận lựa chọn này. Lập trường "mở cửa có điều kiện" này là biến số cốt lõi mà thị trường cần tiếp tục theo dõi trong hai tháng tới.
Đối với các nhà giao dịch, điều quan trọng là phải theo dõi dữ liệu tiền lương sắp tới, xu hướng giá nhập khẩu châu Á và hiệu ứng truyền dẫn thứ cấp của giá năng lượng - ba yếu tố này sẽ cùng nhau quyết định liệu đợt tăng lãi suất tháng 9 có phải là "lần cuối cùng" hay chỉ là "bước chuyển tiếp trước khi tạm dừng".
Phân tích kỹ thuật
Theo biểu đồ EUR/USD hàng ngày, tỷ giá hiện đang trong giai đoạn tích lũy ở mức thấp sau một xu hướng giảm trung hạn. Hệ thống đường trung bình động cho thấy rõ ràng mô hình giảm giá, với giá giao dịch dưới cả bốn đường trung bình động (MA20, MA50, MA100 và MA200). Các đường trung bình động trung và dài hạn tiếp tục gây áp lực giảm, và nhiều đường trung bình động phía trên tạo thành vùng kháng cự mạnh ở mức 1.1459-1.1650, hạn chế tiềm năng tăng giá. Mức thấp trước đó là 1.1324 tạo thành mức hỗ trợ ngắn hạn, trong khi mức thấp trước đó là 1.1410 là ranh giới quan trọng phân định giữa tâm lý tăng và giảm giá.
Chỉ báo MACD cho thấy các đường DIFF và DEA nằm gần trục số 0, với giá trị biểu đồ chỉ là 0,0017. Hai đường này đã tạo thành một điểm giao cắt vàng nhẹ, cho thấy đà giảm giá đang suy yếu đáng kể và tín hiệu phục hồi tăng giá ngắn hạn yếu. Tuy nhiên, chưa có xu hướng tăng giá hiệu quả nào được hình thành và sự phục hồi tương đối yếu.
(Biểu đồ Euro/USD hàng ngày, nguồn: FX678)
Vào lúc 9 giờ 51 phút sáng giờ Bắc Kinh ngày 7 tháng 7, tỷ giá euro so với đô la Mỹ là 1,1442/43.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
