Vào thứ Hai, ngày 13 tháng 7, thị trường dầu thô một lần nữa chứng kiến hiện tượng "giá kép" điển hình. Rủi ro vận chuyển ở vùng Vịnh đã đẩy phí bảo hiểm rủi ro kỳ hạn gần tăng cao, với dầu Brent hiện ở mức khoảng 79 đô la/thùng và dầu thô West Texas Intermediate (WTI) ở mức khoảng 74 đô la/thùng, tăng khoảng 4% so với ngày hôm trước. Tuy nhiên, thị trường giao ngay đồng thời phải đối mặt với những thách thức từ việc tăng sản lượng của UAE, sự trở lại của lượng dầu tồn kho ngoài khơi và sức mạnh thương lượng mạnh hơn của người mua châu Á. Giá dầu thô Biển Bắc kỳ hạn tháng 6 đã giảm xuống khoảng 68 đô la/thùng, giảm khoảng 31 đô la so với mức cao nhất trong tháng, trước khi phục hồi do căng thẳng leo thang. Thị trường không chỉ giao dịch dựa trên một sự thiếu hụt duy nhất, mà là dựa trên cấu trúc kỳ hạn mâu thuẫn giữa rủi ro kênh phân phối ngắn hạn và kỳ vọng dư thừa trung hạn.

UAE đã báo cáo với OPEC sản lượng dầu thô tháng 6 đạt 3,8 triệu thùng/ngày (bpd), tăng 1,71 triệu bpd so với tháng 5, tương đương mức tăng trưởng khoảng 80%. Một đánh giá khác cho thấy sản lượng cao kỷ lục là 4,1 triệu bpd, tăng khoảng 900.000 bpd so với tháng trước. Mặc dù hai con số này tương đồng, nhưng không thể đơn giản hiểu chúng là mức tăng 80% công suất sản xuất bền vững trong vòng một tháng. Con số của tháng 5 thấp bất thường do dòng chảy ở Vịnh bị cản trở, sản lượng giảm tại một số mỏ dầu và sự tích lũy tồn kho; sự tăng trưởng trong tháng 6 bao gồm việc khôi phục hoạt động khai thác tại các mỏ dầu, sử dụng các kênh dẫn dầu vòng tránh, giải phóng kho chứa nổi và thanh lý tồn kho trên đất liền.

Dựa trên điều chỉnh trong 30 ngày, mức tăng 1,71 triệu thùng mỗi ngày tương ứng với mức tăng khoảng 51,3 triệu thùng mỗi tháng, đủ để tác động đáng kể đến lượng tồn kho thương mại khu vực và nguồn cung giao ngay. Quan trọng hơn, mức tăng này tương đương với 2,2 lần mức tăng nhu cầu toàn cầu hàng ngày mà OPEC dự báo vào năm 2026. Ngay cả khi chỉ một nửa lượng tăng này có thể được đưa vào thị trường giao ngay một cách đáng tin cậy, nó cũng đủ để làm thay đổi chênh lệch giá khu vực, giá cước vận chuyển tàu chở dầu và mô hình mua hàng của các nhà máy lọc dầu.

Việc loại bỏ các ràng buộc về hạn ngạch là động lực thứ hai. Kể từ ngày 1 tháng 5, UAE đã rút khỏi khuôn khổ điều phối sản xuất, và công suất dự phòng trước đây không được sử dụng đã bắt đầu chuyển hóa thành lợi thế cạnh tranh xuất khẩu. Bộ trưởng Năng lượng Suhail al-Mazroui trước đây đã tuyên bố rằng việc mở rộng công suất đòi hỏi nguồn cung thị trường không bị hạn chế. Đối với các nhà kinh doanh, điều này có nghĩa là các quyết định sản xuất của họ không còn chủ yếu bị chi phối bởi sự cân bằng liên minh nội bộ, mà là bởi các yếu tố như dòng tiền, phạm vi khách hàng và thị phần.

Chênh lệch khoảng 300.000 thùng mỗi ngày giữa mức sản lượng 3,8 triệu thùng mỗi ngày và 4,1 triệu thùng mỗi ngày là đủ để làm thay đổi đánh giá về cân bằng khu vực. Mức sản lượng trước dựa nhiều vào báo cáo trực tiếp từ các thành viên và số liệu dầu thô, trong khi mức sản lượng sau có thể bao gồm các đánh giá rộng hơn về mỏ dầu, sản lượng condensate hoặc lịch trình bốc xếp. Sản lượng, xuất khẩu và cung cấp cho thị trường không phải là cùng một khái niệm; việc giải phóng hàng tồn kho có thể khiến lượng hàng bốc xếp vượt quá sản lượng thực tế của mỏ dầu trong ngắn hạn.

Mặc dù UAE đã tuyên bố rút khỏi tổ chức vào tháng 5, nhưng theo điều lệ của tổ chức, việc chấm dứt tư cách thành viên chính thức có thể bị hoãn đến năm dương lịch tiếp theo. Do đó, các báo cáo hàng tháng vẫn sẽ được tiếp nhận và tổng hợp dữ liệu. Sự chậm trễ về mặt thể chế này có thể tạo ra ảo tưởng rằng số liệu thống kê vẫn phản ánh tổng sản lượng của tổ chức, trong khi hoạt động kinh tế đã thoát khỏi các ràng buộc về hạn ngạch. Nếu các mô hình không điều chỉnh ranh giới thành viên một cách kịp thời, chúng có thể đánh giá thấp sự tăng trưởng nguồn cung ngoài khuôn khổ.

Ả Rập Xê Út báo cáo sản lượng 7,122 triệu thùng dầu mỗi ngày trong tháng 6, tăng 561.000 thùng mỗi ngày so với tháng 5, nhưng chỉ có 6,637 triệu thùng mỗi ngày được cung cấp ra thị trường, chênh lệch 485.000 thùng mỗi ngày. Một đánh giá bên ngoài khác đưa ra con số sản lượng là 7,34 triệu thùng mỗi ngày. Sự khác biệt này có thể tương ứng với việc lưu kho, thời điểm đo lường và các giới hạn thống kê. Việc chỉ theo dõi tổng sản lượng mà bỏ qua các lô hàng, tồn kho và nguyên liệu đầu vào cho nhà máy lọc dầu có thể dễ dàng đánh giá quá cao mức độ nới lỏng trên thị trường giao ngay.

Nguồn cung dầu toàn cầu đã phục hồi 4,1 triệu thùng/ngày, đạt 98,8 triệu thùng/ngày trong tháng 6, trong khi xuất khẩu dầu từ vùng Vịnh tăng 6,5 triệu thùng/ngày, đạt 16,1 triệu thùng/ngày. Tồn kho dầu ngoài khơi tăng 117 triệu thùng, trong khi tồn kho trên đất liền giảm khoảng 96 triệu thùng. Điều này cho thấy một lượng lớn dầu thô đang được phân phối lại trong chuỗi vận chuyển và chưa được chuyển hóa hoàn toàn thành các sản phẩm tiêu dùng cuối cùng.

Trong khi đó, mặc dù sản lượng lọc dầu toàn cầu tăng 1,5 triệu thùng mỗi ngày, nhưng vẫn giảm 6 triệu thùng mỗi ngày so với cùng kỳ năm ngoái, và biên lợi nhuận lọc dầu cũng như chênh lệch giá giữa dầu thô và sản phẩm lọc dầu đã tăng lên mức cao nhất trong bốn năm. Điều này đã tạo ra một sự kết hợp hiếm hoi trên thị trường: dầu thô đối mặt với kỳ vọng dư cung ở thị trường xa, trong khi các sản phẩm lọc dầu vẫn khan hiếm ở thị trường gần do sự chậm trễ trong công suất lọc dầu, hậu cần và khả năng phục hồi của nhà máy. Việc giảm giá dầu thô giao ngay không tự động đồng nghĩa với việc giảm toàn diện chi phí năng lượng; biên lợi nhuận lọc dầu, lượng hàng tồn kho sản phẩm và giá cước vận chuyển khu vực là những yếu tố then chốt ảnh hưởng đến sự truyền dẫn lạm phát.

Sự khác biệt trong dự báo nhu cầu đã làm gia tăng thêm sự biến động. OPEC đã hạ dự báo tăng trưởng nhu cầu năm 2026 xuống còn 780.000 thùng/ngày, trong khi Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự báo giảm 1 triệu thùng/ngày trong năm nay, chênh lệch 1,78 triệu thùng/ngày, gần bằng mức tăng mà UAE báo cáo vào tháng 6. Các mô hình cung và cầu, bằng cách lựa chọn các tiêu chuẩn khác nhau về phía cầu, sẽ tạo ra các đường cong tồn kho, chênh lệch giữa các kỳ và đường cong kỳ hạn hoàn toàn khác nhau.

Tác động trực tiếp của việc tăng sản lượng dầu của UAE không phải là sự sụt giảm ngay lập tức của tất cả các loại dầu, mà là sự suy yếu của kỷ luật định giá trong khu vực. Ả Rập Xê Út đã giảm đáng kể giá bán chính thức cho châu Á trong tháng 8, với dầu thô Arab Light hiện đang được giao dịch với mức chiết khấu 1,50 đô la/thùng so với giá chuẩn Oman-Dubai, cho thấy sự cạnh tranh đang chuyển từ việc điều phối hạn ngạch sang việc giành giật khách hàng.

Điều này trước tiên sẽ tác động đến phí bảo hiểm và chiết khấu giao dịch thực tế, chứ không phải giá tuyệt đối của hợp đồng tương lai. Tin tức trái chiều có thể đẩy giá hợp đồng Brent kỳ hạn gần tăng, nhưng nếu dầu thô có hàm lượng lưu huỳnh trung bình và cao tiếp tục được giao dịch với giá chiết khấu, các nhà máy lọc dầu sẽ chuyển hướng mua hàng sang các nguồn rẻ hơn, và cuối cùng các nhà sản xuất sẽ cần phải cân bằng lại giữa giá cả và khối lượng bán ra. Nếu hợp đồng kỳ hạn gần tăng trong khi hợp đồng kỳ hạn xa có tác động hạn chế, điều đó cho thấy thị trường đang mua bảo hiểm vận chuyển; chỉ khi toàn bộ đường cong tăng đồng loạt thì mới thể hiện sự định giá lại lượng hàng tồn kho hiện có và năng lực sản xuất liên tục.

Ba nhóm biến số cần được theo dõi trong thời gian tới: liệu khối lượng giao thông thực tế tại eo biển Hormuz có tiếp tục phục hồi hay không, liệu sản lượng cao của UAE có thể được duy trì hay không, và khi nào lượng hàng tồn kho trên biển sẽ được chuyển đổi thành hàng tồn kho thương mại trên đất liền. Nếu vận tải biển phục hồi trong khi việc khởi động lại các nhà máy lọc dầu vẫn còn chậm, thì giá dầu thô giảm và biên lợi nhuận lọc dầu cao đối với các sản phẩm tinh chế có thể cùng tồn tại; nếu xung đột tiếp tục làm giảm khối lượng giao thông, phí bảo hiểm rủi ro kỳ hạn ngắn sẽ phục hồi nhanh chóng, nhưng trong trung và dài hạn, nó vẫn sẽ bị hạn chế bởi nguồn cung mới và kỳ vọng về nhu cầu yếu. Sự tăng giá dầu hiện tại phản ánh nhiều hơn những rủi ro liên quan đến eo biển hơn là sự trở lại tình trạng thiếu hụt cấu trúc trong cung và cầu toàn cầu.