วันจันทร์ที่ 13 กรกฎาคม ตลาดน้ำมันดิบได้เห็นปรากฏการณ์ "ราคาคู่" อีกครั้ง ความเสี่ยงด้านการขนส่งในอ่าวเปอร์เซียผลักดันให้ค่าพรีเมียมความเสี่ยงในระยะใกล้สูงขึ้น โดยปัจจุบันน้ำมันดิบเบรนต์อยู่ที่ประมาณ 79 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และน้ำมันดิบเวสต์เท็กซัสอินเตอร์มีเดียต (WTI) อยู่ที่ประมาณ 74 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้นประมาณ 4% ในแต่ละวัน อย่างไรก็ตาม ตลาดซื้อขายทันทีก็เผชิญกับความท้าทายจากปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ การกลับมาของสินค้าคงคลังนอกชายฝั่ง และอำนาจต่อรองที่แข็งแกร่งขึ้นของผู้ซื้อในเอเชีย สัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบทะเลเหนือเดือนมิถุนายนลดลงชั่วครู่ไปอยู่ที่ประมาณ 68 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ลดลงประมาณ 31 ดอลลาร์จากราคาสูงสุดของเดือน ก่อนที่จะดีดตัวขึ้นเนื่องจากความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้น ตลาดไม่ได้ซื้อขายอยู่บนภาวะขาดแคลนเพียงอย่างเดียว แต่กำลังซื้อขายอยู่บนโครงสร้างระยะเวลาที่ขัดแย้งกันของความเสี่ยงในระยะสั้นและความคาดหวังส่วนเกินในระยะกลาง

สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์รายงานปริมาณการผลิตน้ำมันดิบ 3.8 ล้านบาร์เรลต่อวัน (bpd) ในเดือนมิถุนายนต่อกลุ่มโอเปก เพิ่มขึ้น 1.71 ล้านบาร์เรลต่อวันจากเดือนพฤษภาคม คิดเป็นอัตราการเติบโตประมาณ 80% ขณะที่การประเมินอีกแบบหนึ่งระบุว่าปริมาณการผลิตสูงสุดเป็นประวัติการณ์อยู่ที่ 4.1 ล้านบาร์เรลต่อวัน เพิ่มขึ้นประมาณ 900,000 บาร์เรลต่อวันต่อเดือน แม้ว่าตัวเลขทั้งสองจะสอดคล้องกัน แต่ก็ไม่สามารถตีความได้ง่ายๆ ว่าเป็นการเพิ่มขึ้น 80% ของกำลังการผลิตที่ยั่งยืนภายในหนึ่งเดือน ตัวเลขในเดือนพฤษภาคมต่ำเป็นพิเศษเนื่องจากการไหลของน้ำในอ่าวเปอร์เซียถูกกีดขวาง การผลิตลดลงในแหล่งน้ำมันบางแห่ง และการสะสมของสินค้าคงคลัง ส่วนการเพิ่มขึ้นในเดือนมิถุนายนนั้นรวมถึงการกลับมาดำเนินการผลิตในแหล่งน้ำมัน การใช้ช่องทางบายพาส การปล่อยน้ำมันจากคลังเก็บลอยน้ำ และการระบายสินค้าคงคลังบนบก

จากการปรับประมาณการในระยะเวลา 30 วัน ปริมาณการผลิต 1.71 ล้านบาร์เรลต่อวัน เทียบเท่ากับการเพิ่มขึ้นประมาณ 51.3 ล้านบาร์เรลต่อเดือน ซึ่งมากพอที่จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อปริมาณสินค้าคงคลังเชิงพาณิชย์ในภูมิภาคและปริมาณน้ำมันในตลาดสปอต ที่สำคัญกว่านั้น การเพิ่มขึ้นนี้เทียบเท่ากับการเพิ่มขึ้นรายวันของความต้องการทั่วโลกที่กลุ่มโอเปกคาดการณ์ไว้ในปี 2026 ถึง 2.2 เท่า แม้ว่าจะมีเพียงครึ่งหนึ่งของการเพิ่มขึ้นนี้ที่สามารถเข้าสู่ตลาดสปอตได้อย่างน่าเชื่อถือ ก็เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงส่วนต่างราคาในภูมิภาค อัตราค่าระวางเรือบรรทุกน้ำมัน และรูปแบบการจัดซื้อของโรงกลั่นแล้ว

การยกเลิกข้อจำกัดด้านโควตาเป็นแรงผลักดันประการที่สอง ตั้งแต่วันที่ 1 พฤษภาคม สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ได้ถอนตัวออกจากกรอบการประสานงานการผลิต และกำลังการผลิตส่วนเกินที่ไม่ได้ใช้งานก่อนหน้านี้ได้เริ่มเปลี่ยนเป็นความสามารถในการแข่งขันด้านการส่งออก รัฐมนตรีว่าการกระทรวงพลังงาน สุเฮล อัล-มาซรูอี เคยกล่าวไว้ว่า การขยายกำลังการผลิตต้องอาศัยอุปทานในตลาดที่ไม่จำกัด สำหรับผู้ค้าแล้ว นี่หมายความว่าการตัดสินใจด้านการผลิตของพวกเขาจะไม่ถูกควบคุมโดยความสมดุลของพันธมิตรภายในเป็นหลักอีกต่อไป แต่จะขึ้นอยู่กับกระแสเงินสด การครอบคลุมลูกค้า และส่วนแบ่งการตลาด

ความแตกต่างประมาณ 300,000 บาร์เรลต่อวัน ระหว่าง 3.8 ล้านบาร์เรลต่อวัน และ 4.1 ล้านบาร์เรลต่อวัน นั้นมากพอที่จะเปลี่ยนแปลงการประเมินความสมดุลของภูมิภาคได้ ตัวเลขแรกนั้นอิงตามรายงานโดยตรงจากสมาชิกและตัวเลขน้ำมันดิบ ในขณะที่ตัวเลขหลังอาจรวมถึงการประเมินแหล่งน้ำมันในวงกว้าง การผลิตคอนเดนเซต หรือตารางการขนส่ง การผลิต การส่งออก และการจัดหาสู่ตลาดนั้นไม่ใช่แนวคิดเดียวกัน การปล่อยน้ำมันจากคลังอาจทำให้การขนส่งเกินกว่าปริมาณการผลิตจริงของแหล่งน้ำมันในระยะสั้นได้

แม้ว่าสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์จะประกาศถอนตัวในเดือนพฤษภาคม แต่ตามกฎบัตรขององค์กร การสิ้นสุดสมาชิกภาพอย่างเป็นทางการอาจถูกเลื่อนออกไปเป็นปีปฏิทินถัดไป ดังนั้น รายงานรายเดือนจึงยังคงได้รับและรวบรวมข้อมูลของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์อยู่ ความล่าช้าทางเวลาของสถาบันนี้อาจสร้างภาพลวงตาว่าสถิติยังคงสะท้อนถึงผลผลิตรวมขององค์กร ในขณะที่กิจกรรมทางเศรษฐกิจได้หลุดพ้นจากข้อจำกัดด้านโควตาไปแล้ว หากแบบจำลองไม่ปรับขอบเขตสมาชิกภาพอย่างทันท่วงที อาจทำให้ประเมินการเติบโตของอุปทานนอกกรอบต่ำกว่าความเป็นจริง

ซาอุดีอาระเบียรายงานการผลิตน้ำมัน 7.122 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนมิถุนายน เพิ่มขึ้น 561,000 บาร์เรลต่อวันจากเดือนพฤษภาคม แต่มีปริมาณที่ส่งเข้าสู่ตลาดเพียง 6.637 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งแตกต่างกัน 485,000 บาร์เรลต่อวัน ขณะที่การประเมินจากแหล่งภายนอกอีกแห่งหนึ่งให้ตัวเลขการผลิตอยู่ที่ 7.34 ล้านบาร์เรลต่อวัน ความแตกต่างนี้อาจเกิดจากปริมาณการจัดเก็บ เวลาในการวัด และขอบเขตทางสถิติ การติดตามเฉพาะปริมาณการผลิตรวมโดยไม่คำนึงถึงการขนส่ง สินค้าคงคลัง และวัตถุดิบของโรงกลั่น อาจทำให้ประเมินระดับการผ่อนคลายในตลาดซื้อขายทันทีสูงเกินจริงได้ง่าย

ปริมาณน้ำมันดิบทั่วโลกฟื้นตัวขึ้น 4.1 ล้านบาร์เรลต่อวัน เป็น 98.8 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนมิถุนายน ขณะที่การส่งออกน้ำมันจากอ่าวเปอร์เซียเพิ่มขึ้น 6.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน เป็น 16.1 ล้านบาร์เรลต่อวัน ปริมาณน้ำมันดิบในแหล่งผลิตนอกชายฝั่งเพิ่มขึ้น 117 ล้านบาร์เรล ขณะที่ปริมาณน้ำมันดิบในแหล่งผลิตบนบกลดลงประมาณ 96 ล้านบาร์เรล สิ่งนี้บ่งชี้ว่าน้ำมันดิบจำนวนมากกำลังถูกกระจายใหม่ภายในห่วงโซ่การขนส่ง และยังไม่ได้ถูกแปรรูปเป็นผลิตภัณฑ์บริโภคขั้นสุดท้ายทั้งหมด

ในขณะเดียวกัน แม้ว่าปริมาณการกลั่นน้ำมันทั่วโลกจะเพิ่มขึ้น 1.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน แต่ก็ยังลดลง 6 ล้านบาร์เรลต่อวันเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว และอัตรากำไรจากการกลั่นและส่วนต่างราคาน้ำมันดิบสำหรับผลิตภัณฑ์กลั่นบางชนิดก็เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบสี่ปี สถานการณ์นี้ได้สร้างสภาวะที่หาได้ยากในตลาด กล่าวคือ น้ำมันดิบเผชิญกับความคาดหวังว่าจะล้นตลาดในตลาดระยะไกล ในขณะที่ผลิตภัณฑ์กลั่นยังคงขาดแคลนในตลาดระยะใกล้เนื่องจากความล่าช้าในด้านกำลังการกลั่น โลจิสติกส์ และการฟื้นตัวของโรงงาน ส่วนลดในราคาน้ำมันดิบสปอตไม่ได้หมายความว่าต้นทุนพลังงานจะลดลงอย่างครอบคลุมเสมอไป อัตรากำไรจากการกลั่น สินค้าคงคลัง และอัตราค่าขนส่งในภูมิภาคเป็นปัจจัยสำคัญในการส่งผ่านภาวะเงินเฟ้อ

ความแตกต่างในการคาดการณ์ความต้องการได้ยิ่งทำให้ความผันผวนเพิ่มมากขึ้น กลุ่มโอเปกได้ลดการคาดการณ์การเติบโตของความต้องการในปี 2026 ลงเหลือ 780,000 บาร์เรลต่อวัน ในขณะที่สำนักงานพลังงานระหว่างประเทศคาดการณ์ว่าจะลดลง 1 ล้านบาร์เรลต่อวันในปีเดียวกัน ซึ่งแตกต่างกันถึง 1.78 ล้านบาร์เรลต่อวัน เกือบเท่ากับการเพิ่มขึ้นที่สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์รายงานในเดือนมิถุนายน แบบจำลองอุปสงค์และอุปทาน โดยการเลือกเกณฑ์มาตรฐานที่แตกต่างกันในด้านอุปสงค์ จะทำให้เส้นทางสินค้าคงคลัง ส่วนต่างระหว่างช่วงเวลา และเส้นโค้งราคาล่วงหน้าแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

ผลกระทบโดยตรงจากการเพิ่มการผลิตของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ไม่ได้ทำให้ราคาน้ำมันโดยรวมลดลงในทันที แต่กลับทำให้กลไกการกำหนดราคาในภูมิภาคอ่อนแอลง ซาอุดีอาระเบียได้ลดราคาขายอย่างเป็นทางการสำหรับเดือนสิงหาคมให้กับเอเชียลงอย่างมาก โดยปัจจุบันน้ำมันดิบอาหรับไลท์มีราคาซื้อขายต่ำกว่าราคาน้ำมันมาตรฐานโอมาน-ดูไบถึง 1.50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งบ่งชี้ว่าการแข่งขันกำลังเปลี่ยนจากการประสานงานด้านโควตาไปสู่การแย่งชิงลูกค้า

สิ่งนี้จะส่งผลต่อแรงกดดันไปยังส่วนต่างราคาและส่วนลดของสินค้าจริงก่อน มากกว่าที่จะส่งผลต่อราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าโดยตรง ข่าวที่ขัดแย้งกันอาจผลักดันให้สัญญาซื้อขายล่วงหน้าของเบรนท์ในระยะใกล้ปรับตัวสูงขึ้น แต่หากน้ำมันดิบที่มีกำมะถันปานกลางและสูงยังคงซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่าราคาตลาด โรงกลั่นจะเปลี่ยนการซื้อไปยังแหล่งที่ถูกกว่า และในที่สุดผู้ผลิตจะต้องปรับสมดุลระหว่างราคาและปริมาณการขาย หากสัญญาในระยะใกล้ปรับตัวสูงขึ้นในขณะที่สัญญาในระยะไกลมีผลกระทบจำกัด แสดงว่าตลาดกำลังซื้อประกันการขนส่ง เฉพาะในกรณีที่เส้นโค้งทั้งหมดปรับตัวสูงขึ้นพร้อมกันเท่านั้น จึงจะแสดงถึงการปรับราคาของสินค้าคงคลังที่มีอยู่และความสามารถในการผลิตอย่างต่อเนื่อง

มีตัวแปรสามชุดที่ต้องติดตามต่อไป ได้แก่ ปริมาณการจราจรจริงในช่องแคบฮอร์มุซจะฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องหรือไม่ ระดับการผลิตที่สูงของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์จะสามารถคงอยู่ได้หรือไม่ และเมื่อใดที่สินค้าคงคลังทางทะเลจะถูกแปลงเป็นสินค้าคงคลังเชิงพาณิชย์บนบก หากการขนส่งทางเรือฟื้นตัวในขณะที่การเริ่มดำเนินการของโรงกลั่นยังคงล่าช้า ส่วนลดราคาน้ำมันดิบและอัตรากำไรการกลั่นที่สูงสำหรับผลิตภัณฑ์สำเร็จรูปอาจเกิดขึ้นพร้อมกัน หากความขัดแย้งทำให้ปริมาณการจราจรลดลงอีก ค่าพรีเมียมความเสี่ยงในระยะสั้นจะดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว แต่ในระยะกลางถึงระยะยาว จะยังคงถูกจำกัดด้วยอุปทานใหม่และความคาดหวังด้านอุปสงค์ที่อ่อนแอ การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันในปัจจุบันสะท้อนถึงความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับช่องทางนี้มากกว่าการกลับไปสู่ภาวะขาดแคลนเชิงโครงสร้างในอุปทานและอุปสงค์ทั่วโลก