Vào thứ Ba, ngày 14 tháng 7, thị trường lãi suất của Mỹ đã trải qua một đợt điều chỉnh giá bất ngờ do lạm phát. Sau khi chỉ số giá tiêu dùng tháng 6 thấp hơn đáng kể so với dự kiến, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm đã giảm khoảng 10 điểm cơ bản xuống còn khoảng 4,19%, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn mười năm giảm xuống khoảng 4,56%. Xác suất tăng lãi suất vào tháng 7 đã giảm từ khoảng 41% xuống dưới 20%. Cốt lõi của phản ứng thị trường không phải là sự cải thiện đột ngột về khẩu vị rủi ro, mà là sự điều chỉnh giảm nhanh chóng của lộ trình lãi suất ngắn hạn.

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) giảm 0,4% so với tháng trước trong tháng 6, mức giảm hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2020, trong khi mức tăng so với cùng kỳ năm ngoái giảm xuống còn 3,5% từ mức 4,2% trong tháng 5. Chỉ số CPI cốt lõi, không bao gồm thực phẩm và năng lượng, không thay đổi so với tháng trước và giảm so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 2,6% từ mức 2,9%. Giá năng lượng giảm 5,7% so với tháng trước, trong đó giá xăng giảm 9,7%, rõ ràng là yếu tố chính dẫn đến sự sụt giảm chung của chỉ số.

Điều thực sự làm thay đổi định giá lãi suất là sự hạ nhiệt của lạm phát lõi. Chi phí nhà ở chỉ tăng 0,1%, mức tăng hàng tháng thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2021; giá dịch vụ (không bao gồm năng lượng) vẫn ổn định so với tháng trước, trong đó ô tô cũ, quần áo, bảo hiểm xe cơ giới và dịch vụ y tế đều giảm ở các mức độ khác nhau. Điều này có nghĩa là dữ liệu tháng 6 không hoàn toàn phụ thuộc vào giá dầu giảm, và lạm phát dịch vụ dai dẳng đã tạm thời mất đà tăng. Tuy nhiên, giá năng lượng vẫn tăng 15,7% so với cùng kỳ năm ngoái, và giá thực phẩm tăng 3,0% so với cùng kỳ năm ngoái, cho thấy áp lực lạm phát chỉ chuyển từ tăng trên diện rộng sang phân hóa cấu trúc, và vẫn chưa thể khẳng định rằng lạm phát đã quay trở lại xu hướng giảm ổn định.

Mục tiêu lãi suất chính sách hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang là từ 3,50% đến 3,75%, và cuộc họp chính sách tiếp theo sẽ được tổ chức vào ngày 28-29 tháng 7. Trong lời khai trước Quốc hội ngày 14 tháng 7, Chủ tịch Kevin Warsh nhấn mạnh rằng không thể chấp nhận lạm phát cao kéo dài và ổn định giá cả vẫn là trọng tâm của chính sách. Trước đó, Thống đốc Christopher Waller tuyên bố rằng cần có nhiều tháng liên tiếp lạm phát lõi giảm, vì dữ liệu của một tháng không đủ để xác nhận xu hướng.

Do đó, hàm ý chính xác hơn về chính sách từ dữ liệu này là lý do cho việc tăng lãi suất gần đây đã suy yếu, chứ không phải là sự khởi động lại chu kỳ nới lỏng. Sự cải thiện đáng kể của chỉ số giá tiêu dùng cốt lõi trong tháng 6 đã trực tiếp phủ nhận bằng chứng lạm phát cao cần thiết cho việc thắt chặt ngay lập tức tại cuộc họp tháng 7. Tuy nhiên, chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi vẫn tăng 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 5, và chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân tổng thể tăng 4,1%, cả hai đều vượt mục tiêu 2%. Chuẩn mực chính sách đã chuyển từ "có nên tăng lãi suất ngay lập tức hay không" sang "duy trì lãi suất cao trong bao lâu và quan sát", điều này về cơ bản khác với việc trực tiếp đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất.

Sau khi dữ liệu được công bố, lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm giảm mạnh hơn lợi suất trái phiếu kỳ hạn mười năm, dẫn đến đường cong lợi suất dốc hơn, đặc trưng của thị trường tăng giá. Lợi suất ngắn hạn chủ yếu giao dịch dựa trên xác suất các thông báo chính sách tại các cuộc họp trong tương lai, khiến chúng nhạy cảm nhất với lạm phát cốt lõi bất ngờ. Lợi suất dài hạn, ngoài lãi suất chính sách, còn tính đến biến động giá năng lượng, nguồn cung trái phiếu chính phủ, nhu cầu tài chính ngân sách và phí kỳ hạn. Ngay cả khi xác suất tăng lãi suất vào tháng 7 giảm nhanh chóng, lợi suất dài hạn vẫn duy trì trên 4,5%, cho thấy thị trường chưa đồng thời giảm mức bù lạm phát trung và dài hạn cũng như chi phí vốn.

Cấu trúc này cũng có những tác động tương đối hạn chế đối với các tài sản khác. Đồng đô la Mỹ đang chịu áp lực từ sự thu hẹp chênh lệch lãi suất ngắn hạn, và định giá cổ phiếu đã nhận được một số hỗ trợ từ lãi suất, nhưng lãi suất chiết khấu dài hạn không giảm với cùng mức độ, và môi trường tài chính doanh nghiệp không có sự đảo chiều đáng kể. Diễn biến thị trường này giống với việc siết chặt vị thế và giảm bớt rủi ro đuôi chính sách hơn là một sự thay đổi hoàn toàn trong khuôn khổ định giá vĩ mô.

Chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 6, dự kiến công bố ngày 15 tháng 7, sẽ kiểm tra xem chi phí đầu vào có giảm song song với giá tiêu dùng hay không. Chỉ số giá chi tiêu cá nhân (CPI) tháng 6, dự kiến công bố ngày 30 tháng 7, sẽ là một chỉ báo trực tiếp hơn để Cục Dự trữ Liên bang đánh giá xu hướng lạm phát. Nếu giá sản xuất vẫn ở mức cao và giá năng lượng tăng trở lại, việc giá tiêu dùng giảm trong tháng 6 có thể được coi là một biến động tạm thời; chỉ khi chi phí sản xuất cốt lõi và giá chi tiêu cá nhân cốt lõi giảm đồng thời thì thị trường mới có khả năng tiếp tục giảm mức phí bảo hiểm cho việc tăng lãi suất trong năm nay.

Trong ngắn hạn, biến số quan trọng không phải là liệu một chỉ số đơn lẻ có thấp hay không, mà là liệu sự truyền dẫn giá nhà ở, dịch vụ thiết yếu, hàng hóa và chi phí năng lượng có thể chậm lại trong hai đến ba tháng liên tiếp hay không. Đối với thị trường lãi suất, thay đổi quan trọng nhất đã xảy ra: việc tăng lãi suất ngay lập tức vào tháng 7 không còn là kịch bản cơ bản, nhưng vẫn chưa có tín hiệu nào cho thấy cần phải giảm thời gian duy trì lãi suất cao.