貴金屬：長假期間，貴金屬延續漲勢，美國政府關門給市場帶來了明顯的擾動，特朗普稱可能會出現裁員和項目削減，這給美國經濟帶來的較強不確定性，推動避險資金進入貴金屬市場。此外，此次美國政府關門還導致包括美國非農就業數據在內的重要經濟數據無法按時發佈，市場短暫失去經濟指引，美聯儲多位官員表達擔憂，亦強化貴金屬避險需求。綜合來看，即使短期美國政府關門危機解除，貴金屬亦有地緣政治風險、“去美元化”等長線因素支撐，貴金屬或延續長牛走勢，短期關注長假歸來補漲行情。操作上，長線多單可繼續持有。滬金 2512 參考區間 890-930 元/克，滬銀 2512 參考區間 11100-11800 元/千克。


股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.52%，深證成指漲 0.35%，創業板指漲 0.00%，科創 50 漲 1.69%，滬深 300 漲 0.45%，上證 50 漲 0.53%，中證 500 漲 0.84%，中證 1000 漲 1.03%。兩市成交額為21814.11 億元，較前一交易日增加約 199.49 億元。? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(3.22%)，國防軍工(2.59%)，房地產(2.12%)。表現最差的行業分別為：通信(-1.83%)，非銀金融(-1.14%)，綜合(-1.06%)。? 基差方面，四大期指基差均較小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為 0.00%、-2.30%，IC、IM 當季合約年化基差率為-7.80%、-10.50%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。? 受國慶長假影響，上週僅有兩個交易日，滬深兩市均有所上行，兩市日均成交量為 2.17 萬億左右，較上一週較大幅減少。從近期股票市場一級行業表現來看，有色金屬、電力設備及新能源、國防軍工等表現較好，而銀行、煤炭等大盤權重仍處於震盪下行趨勢，其對風格更偏向於大盤的 IH、IF 仍有一定壓制。節前最後兩個交易日，市場呈現縮量上行走勢，其中兩市成交額中幅下降或主要收到資金跨節回籠需求影響，而在此情況下指數仍有一定漲幅或表明市場已開始提前交易節後即將到來的重要政治會議，目前對於下一階段的經濟工作安排預期較為積極，或持續推動指數上行，建議保持 IC、IM 多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指漲 0.52%，深證成指漲 0.35%，創業板指平盤，科創 50 漲 1.69%，滬深300 漲 0.45%，上證 50 漲 0.53%，中證 500 漲 0.84%，中證 1000 漲 1.03%，深證 100ETF 漲0.19%。兩市成交額為 21814.11 億元，較前一交易日增加約 199 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(3.22%)，國防軍工(2.59%)，房地產(2.12%)。表現最差的行業分別為： 綜合(-1.06%)，非銀金融(-1.14%)，通信(-1.83%)。長假期間，消息面變化相對有限，節後波動率預計下行為主，賣權類策略短期可適當持有。若宏觀經濟與上市公司盈利等基本面改善，股指則有較充足上行空間，市場長期或以中樞逐步上移的震盪式走強為主。當前股指期貨貼水幅度較深，逢調整關注股指期貨多頭疊加賣出虛值看漲期權的備兑策略。

國債期貨：節前最後一天，國債期貨反彈。單邊方面，按收盤價計算，30 年期主力合約漲 0.1%，10 年期主力合約漲 0.17%，5 年期主力合約漲 0.11%，2 年期主力合約漲 0.04%。30 年期國債活躍券收益率上行 1.5bp 至 2.255%，10 年期活躍券收益率下行 2.45bp 至 1.783%，2 年期活躍券收益率下行 1.5bp 至 1.49%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.025 元、0.055元和 0.445 元。單邊策略：節前最後一日股債雙強，但 TL 仍最弱，T 韌性最強，9 月官方製造業 PMI 數據改善的影響較弱。節後第一日開展 1.1 萬億買斷式逆回購屬常規操作，預計亦難以產生顯著影響；國慶期間恒指衝高回落，美股波動不大，黃金繼續上漲是亮點，預計整體從情緒上對國內債市影響不大。建議仍從性價比角度繼續考慮逢跌買入 TL 的短線操作思路。策略：T 韌性較強的局面有望維持，推薦持有空短(TS)多長(T)的套利策略，當前套利策略優於單邊策略。套保策略：T 淨基差再次回落至低位，推薦持有 T 基差多頭組合。

工業硅：節前工業硅市場呈偏弱運行態勢，前期市場主要由政策預期支撐，現貨雖有挺價心態，但需求支撐仍然薄弱。從基本面來看，工業硅開工仍在年內高位，西北開工有進一步增加預期，西南即將迎來季節性成本上升，開工或趨下滑，下游多晶硅在政策指引下價格堅挺，但後續仍面臨控產減少工業硅消費的風險，其餘下游維持相對穩定的運行態勢。總體來看，工業硅基本面利多支撐有限，市場情緒更多受政策預期引導，短期或仍有一定壓力。操作上，輕倉做空，SI2511 合約參考區間 8400-9000 元/噸。

銅：假期間外盤銅價偏強運行，倫銅漲超 4%至 10700 美金附近，美銅則漲近 5%至 5.11 美金/磅。宏觀及市場宏觀中性偏多。美國 9 月 ISM 製造業 PMI 回升至 49.1，製造業景氣水平改善，權益資產普漲居多。此外，假期間美國參議院未能通過臨時撥款法案，政府停擺對就業與通脹數據的影響帶來不確定性，刺激金銀走強，亦帶動銅價上行。基本面數據基本面偏多。印尼自由港 Grasberg 銅礦停產，該礦銅產量佔據全球的 3.5%，疊加巴拿馬銅礦停產，全球約 5%銅礦產量陷入停滯。同時，國內現貨銅精礦 TC 深陷-40 美金/幹噸虧損，9 月末國內冶煉企業反內卷呼籲升温，全球原料及精銅供應收緊預期強化，驅動銅價中樞上移。總結總體來看，全球第二大銅礦山停產加劇供應緊張局面，配合宏觀政策預期催化支撐，利多逐步加碼驅動下銅價易漲難跌，維持中長期看多，警惕內盤短線跳空高開後的調整節奏。今日滬銅主力運行區間參考 84000-86500 元/噸。策略上，短線日內區間，中長線逢低仍可多配（2025 年 9 月 18 日推薦策略）；期權方面，買入深虛看漲期權組合賣出看跌期權可繼續持有（2025 年 9 月 28 日推薦策略）。

滬鉛：假期內倫鉛漲幅 0.93%。基本面來看，供應端，再生方面，廢電瓶採購仍存壓價心態，回收商畏跌擇高出貨的情緒居多，廢電瓶價格承壓；再生鉛企業利潤虧損有所恢復，但部分企業存在繼續停產檢修計劃，短時開工提振相對有限。原生方面，鉛精礦供需局面延續偏緊狀態，加工費預計止跌企穩。供應端，華北煉厂部分復產，交割期臨近，整體供應吃緊。需求端，整體補貨規模有限，短時間內主動補庫意願不強。總體而言，宏觀情緒帶動下鉛價表現尚可，但考慮到基本面改善有限，反彈力度不佳。

滬鋅：假期內倫鋅漲幅 4.3%，有色內居前。宏觀面，美國 9 月 ISM 製造業 PMI 表現尚可，疊加政府停擺引發的避險情緒，帶動貴金屬及有色普漲。基本面看，原料端，10 月國內TC 下降從成本上支撐鋅價下限，下降 300 左右 TC 後鋅冶煉利潤回到 6 月左右水平；供需端，據百川盈孚排產，10 月供應量環比增量 2 萬噸左右，疊加國慶假期鍍鋅減停產安排較多，節前集中補庫後節後多以消耗庫存為主，預計 10 月消費相較 9 月環比增量有限，國內鋅錠整體供需仍以過剩累庫為主，但預計量級不大，現貨影響下滬鋅仍以低位震盪為主，內外價差堅挺。

螺紋鋼：各地市場現貨報價多數較節前持平，部分城市漲跌互現。由於高爐鋼廠利潤一般，主動減產停產情況較少，電爐利潤略有恢復，短期電爐鋼廠復產積極性提升，供應維持偏高水平。但國慶期間出庫情況一般，廠庫增加較為明顯，各地市場社會庫存不同程度出現增加，市場有所累庫。同時，節前期貨盤面表現不佳，市場備貨情緒不足，商家多持觀望心態，假期市場出貨較差。國慶前後部分鋼廠有復產計劃，螺紋產量有望回升。但鋼廠利潤尚未完全恢復，若需求跟進不足，供應增加可能會對價格產生下行壓力。預計節後螺價延續震盪運行態勢。

熱卷：節中熱卷產量環降 1.4 萬噸，庫存增加 32.32 萬噸，表需下降 33.64 萬噸至 290.97 萬噸。供需雙弱局面下熱卷基本面表現偏弱，且高供應壓力未退，熱卷價格有所承壓，前期產量維持在較高水平，節後若需求不及預期，庫存壓力可能會進一步加大，從而影響價格。預計節後熱卷延續震盪運行態勢。

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