週二（10月21日），一位美聯儲前顧問發出嚴厲警告，稱系統性“流動性危機”已經爆發。她指出，這一事態發展將迫使美聯儲放棄對抗通脹——並非因為取得勝利，而是由於金融體系本身正在崩潰。



警告發布之際，市場正處於顯著矛盾時期。週二，道瓊斯工業平均指數在通用汽車和可口可樂等公司強勁收益的推動下，上漲超過200點標普500指數接近歷史最高點。這種樂觀情緒與固定收益和大宗商品市場出現的壓力形成鮮明對比。

曾於2006至2015年間擔任達拉斯聯儲前主席理查德·費希爾顧問的丹妮爾·迪馬蒂諾·布斯指出，這種分化態勢不可持續。作為宏觀經濟諮詢公司QI Research的首席執行官，布斯長期批評美聯儲政策，認為美聯儲舉措已埋下深層次隱患。

布斯在接受Kitco新聞採訪時表示：“很明顯，該系統似乎正在耗盡足夠的流動性，美聯儲將被迫退居二線。”

她的説法指的是美聯儲正在實施的量化緊縮（QT）政策，該計劃每月允許高達950億美元的國債和抵押貸款支持證券到期後不再續投，從而持續從金融體系抽離流動性。

2020年3月重演

週二布斯的言論發表之際，黃金價格遭遇五年來最大單日跌幅之一，從前一交易日每盎司4381.29美元歷史高點回落逾5%，至4125美元附近。她認為這並非市場對貴金屬的根本性否定，而是由於全市場“爭搶現金”導致的被迫拋售跡象，這一動態上一次出現在疫情爆發初期的嚴重市場混亂時期。

她表示：“我認為這正是我們當下所目睹的情形，彷彿2020年3月的場景正在重演。”在這種環境下，接到追加保證金通知或急需套現的投資者，往往被迫拋售手中盈利最多、流動性最強的資產。

布斯解釋道：“人們往往在收到追加保證金通知、面臨流動性問題時，傾向於拋售盈利資產。”她警告稱，由此引發的波動性對資產而言並非健康信號，誰也不願看到黃金錶現得像一隻“網紅股”。

黃金遭遇多年來最嚴重單日下跌，但專家稱長期上行趨勢依然穩固

黃金拋售壓力始於倫敦市場開盤，並在北美交易時段持續發酵。部分分析師指出，市場對貿易摩擦緊張情緒的改善以及日本日經225指數創紀錄高位的樂觀情緒，共同觸發了此次拋售潮。有人認為這主要是在經歷了拋物線式看漲勢頭的市場中出現的技術性拋售。

行業整合黃金TD Securities大宗商品分析師表示：“這純粹是獲利了結的結果。從持倉數據來看，多方指標已顯現極端狀態：算法交易在任何價位都不願繼續增持，風險平價和波動控制基金的槓桿率接近常識上限，宏觀基金可能已滿倉（受場外不確定性影響），央行購金規模環比顯著下降，隱性央行購金行為消失，散户參與度（至少十年新高），而中國買家仍在持續離場。獲利了結行情還將持續。”

他表示：“有人可能會問，為何現在才拋售？近期大量買入後，投資者在這輪破紀錄漲勢後終於開始獲利了結——無論是主動還是被動。在單邊上漲行情結束後，獲利回吐與多頭平倉的影響確實帶來了久違的賣壓。”

推動黃金價格屢創新高的根本背景因素依然未變：對舊金融體系信心減弱導致各國央行持續增持黃金，西方投資者對黃金ETF的需求重新升温，而國內家庭在持續四年的房地產市場低迷中尋求替代投資，也帶來持續需求；此外，西方對法定貨幣及財政管理的信任正在逐漸侵蝕。

ActivTrades的高級分析師裏卡多·埃萬熱利斯塔表示，儘管近期有所回調，他仍預計價格將繼續上漲。阻力最小的路徑似乎仍是上行，因為市場仍將任何價格回調視為買入機會。

他補充稱，地緣政治動盪、貿易相關的經濟不確定性及美國政府持續停擺仍在提供支撐。黃金的避險吸引力依然存在。與此同時，本月晚些時候和12月預期的降息舉措也應會為黃金提供助力，因為債券收益率下降可能會削弱美元。



（現貨黃金日線圖，）

信貸市場的蟑螂

布斯警告的核心圍繞私人信貸市場展開，該行業已爆炸性增長至逾1.7萬億美元規模，卻比傳統銀行業受到更少的監管。她認為近乎零利率時期持續寬鬆的承銷標準，將引發巨大的風險傳導危機。

她的分析印證了全球金融領袖最近的擔憂。週二，英國央行行長安德魯·貝利在議會作證時，直接將近期美國私募信貸市場的動盪與2007年次貸危機相提並論。美聯儲和國際貨幣基金組織的金融穩定報告均指出，這個不透明市場的快速增長可能引發系統性風險。

布斯表示：“如果我們看到私募信貸市場出現這些暴雷事件……這更多表明銀行在資金自由流動時未必進行了適當的盡職調查，也沒有足夠穩健的承銷標準。”

她認為這些並非孤立事件，而是系統性問題的體現，呼應了摩根大通首席執行官傑米·戴蒙最近關於金融體系中存在“蟑螂”的警告。

她表示：“如果貸款標準一直…比應有的更寬鬆，那麼正如傑米·戴蒙所言，我們會發現更多的蟑螂。”她補充説，這種風險遍及整個消費貸款領域。根據紐約聯儲最新數據，美國家庭債務已達到創紀錄的18.4萬億美元，信用卡和汽車貸款拖欠率持續上升，超過疫情前水平。

最終警告信號

儘管市場表現樂觀，但布斯指出深層數據揭示了消費者的壓力現狀——先鋒集團和安普樂近期報告顯示，401(k)困難取款率創下兩年新高，部分原因是學生貸款恢復償還所致。她堅持認為，實體經濟的疲軟程度遠超亞特蘭大聯儲4%的第三季度GDPNow預測值等表面數據所反映的水平。

當被問及何種明確信號能證實隱性信貸危機正在公開化時，布斯指出是貸款抵押債券(CLO)市場。

她總結道：“如果我開始發現CLO利差，也就是貸款抵押債券的利差開始擴大……那就説明私營領域的任何風吹草動，這種信貸事件正在向公開市場蔓延。這勢必會引起市場的關注。”

擔保貸款憑證(CLO)是一種複雜的金融工具，其本質是將發放給企業的槓桿貸款打包出售。截至2025年10月，最高評級檔次的CLO利差仍保持相對緊縮，但風險較高的低評級檔次已開始顯現承壓跡象。

各層級債券利差的顯著擴大表明，投資者要求更高的溢價才願持有公司債，這反映出市場對違約的擔憂加劇以及整體信心正在喪失。

北京時間10:23，現貨黃金現報4111.33美元/盎司。