อดีตที่ปรึกษาธนาคารกลางสหรัฐฯ ออกคำเตือนอย่างรุนแรงเมื่อวันอังคารว่า "วิกฤตสภาพคล่องเชิงระบบ" ได้ปะทุขึ้นแล้ว โดยเธอระบุว่าเหตุการณ์ดังกล่าวจะบีบให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ละทิ้งการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ ไม่ใช่เพราะธนาคารกลางสหรัฐฯ ชนะ แต่เพราะระบบการเงินเองกำลังล่มสลาย



คำเตือนนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ตลาดผันผวนอย่างรุนแรง เมื่อวันอังคาร ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์พุ่งขึ้นมากกว่า 200 จุด ขณะที่ดัชนี S&P 500 ใกล้แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยได้รับแรงหนุนจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งของบริษัทต่างๆ เช่น เจเนอรัลมอเตอร์ส และโคคา-โคล่า ความเชื่อมั่นในตลาดหุ้นสหรัฐฯ เช่นนี้สวนทางกับแรงกดดันในตลาดตราสารหนี้และตลาดสินค้าโภคภัณฑ์

แดเนียล ดิมาร์ติโน บูธ ซึ่งเคยเป็นที่ปรึกษาให้กับริชาร์ด ฟิชเชอร์ อดีตประธานเฟดสาขาดัลลัส ระหว่างปี พ.ศ. 2549 ถึง พ.ศ. 2558 ระบุว่าความแตกต่างนี้ไม่อาจยั่งยืนได้ ในฐานะซีอีโอของ QI Research บริษัทที่ปรึกษาด้านเศรษฐกิจมหภาค บูธได้วิพากษ์วิจารณ์นโยบายของเฟดมาอย่างยาวนาน โดยเชื่อว่านโยบายดังกล่าวได้ก่อให้เกิดอันตรายแอบแฝงที่ฝังรากลึก

“ดูเหมือนชัดเจนว่าระบบกำลังสูญเสียสภาพคล่องมากพอจนทำให้เฟดต้องถอยลงไปนั่งในสถานะรอง” บูธกล่าวในการสัมภาษณ์กับ Kitco News

เธอกำลังอ้างถึงโครงการควบคุมปริมาณเงิน (QT) ที่กำลังดำเนินอยู่ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งอนุญาตให้พันธบัตรกระทรวงการคลังและหลักทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยมูลค่าสูงสุด 95,000 ล้านดอลลาร์ครบกำหนดในแต่ละเดือนโดยไม่ต้องต่ออายุ ส่งผลให้สภาพคล่องในระบบการเงินถูกระบายออกอย่างต่อเนื่อง

มีนาคม 2020 ซ้ำ

ความคิดเห็นของบูธเกิดขึ้นในขณะที่ราคาทองคำร่วงลงอย่างหนักหน่วงที่สุดครั้งหนึ่งในรอบ 5 ปีในวันอังคาร โดยร่วงลงกว่า 5% จากระดับสูงสุดตลอดกาลของวันก่อนหน้าที่ 4,381.29 ดอลลาร์ต่อออนซ์ มาอยู่ที่ประมาณ 4,125 ดอลลาร์ เธอเชื่อว่า นี่ไม่ใช่การปฏิเสธโลหะมีค่าโดยพื้นฐานของตลาด แต่เป็นสัญญาณของการบังคับขายเนื่องจาก "การแย่งชิงเงินสด" ทั่วทั้งตลาด ซึ่งเป็น พลวัตที่เคยเห็นครั้งสุดท้ายในช่วงที่ตลาดเกิดความวุ่นวายอย่างรุนแรงในช่วงเริ่มต้นของการระบาด

“ฉันคิดว่านี่คือสิ่งที่เรากำลังเห็นอยู่ตอนนี้ ราวกับว่าเดือนมีนาคม 2020 กำลังเกิดขึ้นอีกครั้ง” เธอกล่าว ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ นักลงทุนที่ได้รับการเรียกหลักประกันหรือต้องการถอนเงินออกอย่างเร่งด่วน มักถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ที่ทำกำไรและมีสภาพคล่องสูงสุดของตน

บูธอธิบายว่า “ผู้คนมักจะขายสินทรัพย์ที่มีกำไรเมื่อได้รับคำสั่งให้วางหลักประกันและประสบปัญหาสภาพคล่อง” เธอเตือนว่าความผันผวนที่เกิดขึ้นไม่ใช่สัญญาณที่ดีสำหรับสินทรัพย์ และไม่มีใครอยากเห็นทองคำมีพฤติกรรมเหมือน “หุ้นของคนดัง”

ทองคำร่วงลงอย่างหนักในวันเดียวในรอบหลายปี แต่ผู้เชี่ยวชาญกล่าวว่าแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวยังคงแข็งแกร่ง

แรงขายทองคำเริ่มต้นขึ้นเมื่อตลาดลอนดอนเปิดทำการ และยังคงดำเนินต่อไปในช่วงการซื้อขายของตลาดอเมริกาเหนือ นักวิเคราะห์บางคนชี้ว่าความตึงเครียดทางการค้าที่ผ่อนคลายลงและความเชื่อมั่นที่ดัชนีนิกเคอิ 225 ของญี่ปุ่นพุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการเทขาย ขณะที่นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่าส่วนใหญ่เป็นการเทขายทางเทคนิคในตลาดที่มีโมเมนตัมขาขึ้นแบบพาราโบลา

การรวมตัวของอุตสาหกรรม: ทองคำ นักวิเคราะห์สินค้าโภคภัณฑ์จาก TD Securities กล่าวว่า "นี่เป็นผลมาจากการเทขายทำกำไรล้วนๆ ข้อมูลสถานะแสดงให้เห็นว่าตัวบ่งชี้หลายตัวกำลังอยู่ในภาวะสุดขั้วแล้ว: การซื้อขายแบบอัลกอริทึมไม่เต็มใจที่จะเพิ่มการถือครองไม่ว่าราคาใด อัตราส่วนเลเวอเรจสำหรับกองทุนควบคุมความเสี่ยงและความผันผวนกำลังใกล้ถึงขีดจำกัดที่เหมาะสม กองทุนรวมมหภาคอาจลงทุนเต็มจำนวน (เนื่องจากความไม่แน่นอนของตลาด OTC) การซื้อทองคำของธนาคารกลางลดลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบเป็นรายเดือน การซื้อทองคำโดยปริยายของธนาคารกลางหายไป การมีส่วนร่วมของนักลงทุนรายย่อยอยู่ในระดับสูงสุดในรอบสิบปี และผู้ซื้อชาวจีนยังคงออกจากตลาด การขายทำกำไรจะยังคงดำเนินต่อไป"

“บางคนอาจสงสัยว่าทำไมถึงเกิดการเทขายหุ้นในตอนนี้” เขากล่าว “หลังจากการซื้อครั้งใหญ่เมื่อเร็วๆ นี้ ในที่สุดนักลงทุนก็เริ่มทำกำไร ทั้งแบบเชิงรุกและเชิงรับ หลังจากการพุ่งขึ้นทำลายสถิติครั้งนี้ การผสมผสานระหว่างการเทขายทำกำไรและการชำระบัญชีสถานะซื้อได้ก่อให้เกิดแรงขายที่รอคอยมานานหลังจากการพุ่งขึ้นข้างเดียวสิ้นสุดลง”

ปัจจัยพื้นฐานที่ผลักดันให้ราคาทองคำพุ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดใหม่ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ความเชื่อมั่นในระบบการเงินเก่าที่ลดลงส่งผลให้ธนาคารกลางต่างๆ ยังคงเพิ่มการถือครองทองคำต่อไป ความต้องการ ETF ทองคำของนักลงทุนตะวันตกกลับมาคึกคักอีกครั้ง และครัวเรือนในประเทศกำลังมองหาการลงทุนทางเลือกระหว่างตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่ตกต่ำมาเป็นเวลาสี่ปี ซึ่งส่งผลให้มีความต้องการอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ ความเชื่อมั่นของชาวตะวันตกที่มีต่อสกุลเงินเฟียตและการบริหารจัดการทางการคลังก็ค่อยๆ ลดลง

ริคาร์โด เอวานเจลิสตา นักวิเคราะห์อาวุโสของ ActivTrades กล่าวว่า เขายังคงคาดการณ์ว่าราคาจะยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อไป แม้จะมีการย่อตัวลงเมื่อเร็วๆ นี้ เส้นทางที่มีแรงต้านน้อยที่สุดดูเหมือนจะเป็นขาขึ้น เนื่องจากตลาดยังคงมองว่าการย่อตัวลงของราคาใดๆ ก็ตามเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ

เขากล่าวเสริมว่า ความวุ่นวายทางภูมิรัฐศาสตร์ ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจที่เกี่ยวข้องกับการค้า และการปิดทำการของรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงเป็นปัจจัยหนุน ทองคำยังคงเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยที่น่าสนใจ ในขณะเดียวกัน การปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วงปลายเดือนนี้และในเดือนธันวาคม น่าจะช่วยหนุนราคาทองคำเช่นกัน เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงอาจทำให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง



(กราฟราคาทองคำรายวัน ที่มา: Yihuitong)

แมลงสาบในตลาดสินเชื่อ

หัวใจสำคัญของคำเตือนของบูธคือตลาดสินเชื่อภาคเอกชน ซึ่งเป็นอุตสาหกรรมที่เติบโตอย่างรวดเร็วจนมีมูลค่ากว่า 1.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่กลับมีการควบคุมน้อยกว่าธนาคารพาณิชย์ทั่วไป เธอเชื่อว่า มาตรฐานการค้ำประกันสินเชื่อที่ยังคงผ่อนปรนอย่างต่อเนื่องในยุคที่อัตราดอกเบี้ยเกือบศูนย์ จะก่อให้เกิดวิกฤตการณ์การส่งผ่านความเสี่ยงครั้งใหญ่

การวิเคราะห์ของเธอยืนยันความกังวลล่าสุดของผู้นำทางการเงินทั่วโลก ในการให้การต่อรัฐสภาเมื่อวันอังคาร แอนดรูว์ เบลีย์ ผู้ว่าการธนาคารกลางอังกฤษ ได้เปรียบเทียบความวุ่นวายในตลาดสินเชื่อภาคเอกชนของสหรัฐฯ กับวิกฤตการณ์ซับไพรม์ในปี 2550 โดยตรง รายงานเสถียรภาพทางการเงินจากทั้งธนาคารกลางสหรัฐฯ และกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ระบุว่าการเติบโตอย่างรวดเร็วของตลาดที่ไม่โปร่งใสนี้อาจก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบ

“หากเราเห็นการล่มสลายของตลาดสินเชื่อภาคเอกชนเหล่านี้... ก็เป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าธนาคารต่างๆ ไม่ได้ดำเนินการตรวจสอบอย่างเหมาะสม และไม่มีมาตรฐานการค้ำประกันที่เข้มงวดเพียงพอในขณะที่เงินไหลเวียนอย่างอิสระ” บูธกล่าว

เธอโต้แย้งว่าเหตุการณ์เหล่านี้ไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นแยกกัน แต่เป็นการแสดงออกถึงปัญหาเชิงระบบ ซึ่งสะท้อนถึงคำเตือนล่าสุดของเจมี่ ไดมอน ซีอีโอของ JPMorgan Chase เกี่ยวกับการมีอยู่ของ "แมลงสาบ" ในระบบการเงิน

“หากมาตรฐานการปล่อยกู้ยังคง... ยืดหยุ่นกว่าที่ควรจะเป็น ดังที่เจมี่ ไดมอนกล่าวไว้ เราจะพบแมลงสาบมากขึ้น” เธอกล่าว พร้อมเสริมว่าความเสี่ยงนี้แผ่ขยายไปทั่ววงการสินเชื่อเพื่อผู้บริโภค ข้อมูลล่าสุดจากธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขานิวยอร์กระบุว่า หนี้ครัวเรือนของสหรัฐฯ พุ่งสูงถึง 18.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สูงสุดเป็นประวัติการณ์ และอัตราการผิดนัดชำระหนี้บัตรเครดิตและสินเชื่อรถยนต์ยังคงเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง สูงกว่าระดับก่อนเกิดการระบาดใหญ่

สัญญาณเตือนสุดท้าย

แม้ตลาดจะมองโลกในแง่ดี แต่บูธก็ชี้ให้เห็นข้อมูลพื้นฐานที่เผยให้เห็นถึงความเครียดของผู้บริโภค รายงานล่าสุดจาก Vanguard และ Amplify แสดงให้เห็นว่าอัตราการถอนเงินจากกองทุน 401(k) พุ่งสูงสุดในรอบสองปี ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการกลับมาชำระคืนเงินกู้ยืมเพื่อการศึกษา เธอยืนยันว่าเศรษฐกิจที่แท้จริงอ่อนแอกว่าข้อมูลพื้นฐาน เช่น การคาดการณ์ GDPNow ไตรมาสที่ 3 ของธนาคารกลางแอตแลนตาที่ 4% บ่งชี้

เมื่อถูกถามว่าสัญญาณที่ชัดเจนของวิกฤตสินเชื่อแอบแฝงที่กำลังกลายเป็นสาธารณะคืออะไร บูธชี้ไปที่ตลาดภาระผูกพันสินเชื่อที่มีหลักประกัน (CLO)

เธอสรุปว่า “ถ้าฉันเริ่มเห็นส่วนต่างของ CLO หรือส่วนต่างของภาระผูกพันสินเชื่อที่มีหลักประกัน เริ่มขยายตัว... นั่นจะบ่งชี้ว่าไม่ว่าอะไรจะเกิดขึ้นในภาคเอกชน เหตุการณ์สินเชื่อนี้กำลังแพร่กระจายไปสู่ตลาดสาธารณะ ซึ่งจะดึงดูดความสนใจจากตลาด”

ตราสารหนี้ที่มีหลักประกัน (CLO) เป็นตราสารทางการเงินที่ซับซ้อน ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเป็นการรวมและขายสินเชื่อที่มีหลักประกันให้กับธุรกิจต่างๆ ณ เดือนตุลาคม 2568 ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย (Spread) ของตราสารหนี้ประเภท CLO ที่ได้รับการจัดอันดับความน่าเชื่อถือสูงสุดยังคงค่อนข้างแคบ แต่ตราสารหนี้ประเภทที่มีความเสี่ยงสูงกว่าและมีอันดับความน่าเชื่อถือต่ำกว่าเริ่มแสดงสัญญาณของแรงกดดัน

การขยายสเปรดอย่างมีนัยสำคัญระหว่างชั้นพันธบัตรแสดงให้เห็นว่านักลงทุนต้องการเบี้ยประกันที่สูงขึ้นเพื่อถือพันธบัตรขององค์กร ซึ่งสะท้อนถึง ความกังวลที่เพิ่มขึ้นของตลาดเกี่ยวกับการผิดนัดชำระหนี้และการสูญเสียความเชื่อมั่นโดยรวม

เมื่อเวลา 10:23 น. ตามเวลาปักกิ่ง ราคาทองคำอยู่ที่ 4,111.33 ดอลลาร์ต่อออนซ์