Cựu cố vấn Cục Dự trữ Liên bang cảnh báo: Khủng hoảng thanh khoản đã bùng phát, "bán tháo vàng" là tín hiệu quan trọng
2025-10-22 10:24:02
Một cựu cố vấn của Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra lời cảnh báo nghiêm khắc vào thứ Ba rằng một "cuộc khủng hoảng thanh khoản" có hệ thống đã bùng phát, một diễn biến mà bà cho biết sẽ buộc Fed phải từ bỏ cuộc chiến chống lạm phát — không phải vì Fed đã thắng, mà vì chính hệ thống tài chính đang sụp đổ.
Lời cảnh báo được đưa ra vào thời điểm thị trường đang biến động mạnh. Hôm thứ Ba, chỉ số Dow Jones Industrial Average tăng hơn 200 điểm, trong khi S&P 500 gần đạt mức cao nhất mọi thời đại, nhờ lợi nhuận khả quan từ các công ty như General Motors và Coca-Cola. Sự lạc quan này trái ngược với áp lực trên thị trường trái phiếu và hàng hóa.
Danielle DiMartino Booth, người từng là cố vấn cho cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Dallas Richard Fisher từ năm 2006 đến năm 2015, lưu ý rằng sự khác biệt này là không bền vững. Là CEO của công ty tư vấn kinh tế vĩ mô QI Research, Booth từ lâu đã chỉ trích các chính sách của Fed, tin rằng chúng đã gieo rắc những nguy cơ tiềm ẩn sâu xa.
Booth trả lời phỏng vấn với Kitco News rằng: "Có vẻ như đủ thanh khoản đang bị rút khỏi hệ thống đến mức Fed sẽ buộc phải lùi bước".
Bà đang đề cập đến chương trình thắt chặt định lượng (QT) đang diễn ra của Cục Dự trữ Liên bang, cho phép trái phiếu kho bạc và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp trị giá tới 95 tỷ đô la đáo hạn mỗi tháng mà không bị gia hạn, do đó liên tục rút thanh khoản khỏi hệ thống tài chính.
Bình luận của Booth được đưa ra khi giá vàng trải qua một trong những phiên giảm mạnh nhất trong năm năm vào thứ Ba, giảm hơn 5% so với mức cao nhất mọi thời đại của ngày hôm trước là 4.381,29 đô la một ounce, xuống còn khoảng 4.125 đô la. Bà tin rằng đây không phải là sự từ chối cơ bản của thị trường đối với kim loại quý, mà là dấu hiệu của việc bán tháo bắt buộc do "cuộc chiến giành tiền mặt" trên toàn thị trường, một động thái chưa từng thấy trong giai đoạn biến động thị trường nghiêm trọng vào đầu đại dịch.
"Tôi nghĩ đây chính xác là những gì chúng ta đang chứng kiến hiện nay, như thể tháng 3 năm 2020 đang tái diễn", bà nói. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư nhận được lệnh gọi ký quỹ hoặc cần rút tiền gấp thường buộc phải bán các tài sản sinh lời và thanh khoản cao nhất của mình.
Booth giải thích: "Mọi người có xu hướng bán các tài sản sinh lời khi họ nhận được lệnh gọi ký quỹ và gặp vấn đề về thanh khoản." Bà cảnh báo rằng sự biến động do đó không phải là tín hiệu tốt cho tài sản và không ai muốn thấy vàng hoạt động như một "cổ phiếu của người nổi tiếng".
Áp lực bán vàng bắt đầu từ lúc thị trường London mở cửa và tiếp tục trong phiên giao dịch Bắc Mỹ. Một số nhà phân tích cho rằng căng thẳng thương mại dịu bớt và sự lạc quan xung quanh việc chỉ số Nikkei 225 của Nhật Bản đạt mức cao kỷ lục là những yếu tố kích hoạt đợt bán tháo. Những người khác lại cho rằng đây chủ yếu là một đợt bán tháo kỹ thuật trong bối cảnh thị trường đã trải qua đà tăng giá parabol.
Hợp nhất ngành: Vàng. Một nhà phân tích hàng hóa tại TD Securities nhận định: "Đây hoàn toàn là kết quả của hoạt động chốt lời. Dữ liệu vị thế cho thấy sự cực đoan trên nhiều chỉ báo: giao dịch thuật toán không muốn tăng lượng nắm giữ ở bất kỳ mức giá nào, tỷ lệ đòn bẩy cho các quỹ cân bằng rủi ro và kiểm soát biến động đang gần đạt đến giới hạn thông thường, các quỹ vĩ mô có thể đã đầu tư hết (do sự bất ổn của thị trường OTC), lượng vàng mua vào của các ngân hàng trung ương đã giảm đáng kể so với tháng trước, hoạt động mua vàng ngầm của các ngân hàng trung ương đã biến mất, sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân đạt mức cao nhất trong mười năm, và người mua Trung Quốc tiếp tục rút khỏi thị trường. Hoạt động chốt lời sẽ tiếp tục."
"Một số người có thể thắc mắc tại sao đợt bán tháo lại diễn ra vào thời điểm này", ông nói. "Sau đợt mua ồ ạt gần đây, các nhà đầu tư cuối cùng cũng bắt đầu chốt lời - cả chủ động lẫn thụ động - sau đợt tăng giá kỷ lục này. Sự kết hợp giữa hoạt động chốt lời và thanh lý vị thế mua thực sự đã tạo ra áp lực bán được mong đợi từ lâu sau khi đợt tăng giá một chiều kết thúc."
Các yếu tố cơ bản thúc đẩy giá vàng lên mức cao mới vẫn không thay đổi : niềm tin suy yếu vào hệ thống tài chính cũ đã khiến các ngân hàng trung ương tiếp tục tăng lượng vàng nắm giữ, nhu cầu về ETF vàng của các nhà đầu tư phương Tây đã bùng lên trở lại và các hộ gia đình trong nước đang tìm kiếm các khoản đầu tư thay thế trong thời kỳ thị trường bất động sản suy thoái kéo dài bốn năm, điều này cũng mang lại nhu cầu liên tục; ngoài ra, niềm tin của phương Tây vào tiền tệ pháp định và quản lý tài chính đang dần bị xói mòn.
Ricardo Evangelista, nhà phân tích cấp cao tại ActivTrades, cho biết ông vẫn kỳ vọng giá sẽ tiếp tục tăng bất chấp đợt điều chỉnh gần đây. Xu hướng ít kháng cự nhất dường như vẫn là hướng lên, vì thị trường tiếp tục coi bất kỳ đợt điều chỉnh giá nào cũng là cơ hội mua vào .
Ông nói thêm rằng bất ổn địa chính trị, bất ổn kinh tế liên quan đến thương mại và tình trạng đóng cửa chính phủ Mỹ vẫn đang hỗ trợ vàng. Sức hấp dẫn của vàng như một kênh trú ẩn an toàn vẫn còn. Trong khi đó, việc cắt giảm lãi suất dự kiến vào cuối tháng này và tháng 12 cũng sẽ hỗ trợ vàng, do lợi suất trái phiếu giảm có thể làm suy yếu đồng đô la.
(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: Yihuitong)
Trọng tâm trong lời cảnh báo của Booth chính là thị trường tín dụng tư nhân, một ngành công nghiệp đã bùng nổ lên hơn 1,7 nghìn tỷ đô la nhưng lại ít được quản lý hơn so với ngân hàng truyền thống. Bà tin rằng việc tiếp tục duy trì các tiêu chuẩn thẩm định lỏng lẻo trong thời đại lãi suất gần bằng 0 sẽ tạo ra một cuộc khủng hoảng lan truyền rủi ro lớn .
Phân tích của bà khẳng định những lo ngại gần đây của các nhà lãnh đạo tài chính toàn cầu. Trong phiên điều trần trước Quốc hội hôm thứ Ba, Thống đốc Ngân hàng Anh Andrew Bailey đã so sánh trực tiếp tình trạng hỗn loạn gần đây trên thị trường tín dụng tư nhân Hoa Kỳ với cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn năm 2007. Các báo cáo ổn định tài chính từ cả Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đều lưu ý rằng sự tăng trưởng nhanh chóng của thị trường thiếu minh bạch này có thể gây ra rủi ro hệ thống.
Booth cho biết: “Nếu chúng ta chứng kiến những sự sụp đổ này trên thị trường tín dụng tư nhân... thì đó là dấu hiệu cho thấy các ngân hàng không nhất thiết phải thực hiện thẩm định đúng đắn và không có đủ tiêu chuẩn bảo lãnh vững chắc khi dòng tiền vẫn chảy tự do”.
Bà lập luận rằng đây không phải là những sự cố riêng lẻ mà là biểu hiện của các vấn đề mang tính hệ thống, nhắc lại lời cảnh báo gần đây của Giám đốc điều hành JPMorgan Chase Jamie Dimon về sự hiện diện của "những con gián" trong hệ thống tài chính.
"Nếu các tiêu chuẩn cho vay vẫn tiếp tục... lỏng lẻo hơn mức cần thiết, thì, như Jamie Dimon đã nói, chúng ta sẽ tìm thấy thêm nhiều gián", bà nói thêm rằng rủi ro này đang lan rộng khắp toàn bộ lĩnh vực cho vay tiêu dùng. Theo dữ liệu mới nhất từ Cục Dự trữ Liên bang New York, nợ hộ gia đình tại Hoa Kỳ đã đạt mức kỷ lục 18,4 nghìn tỷ đô la, và tỷ lệ nợ quá hạn đối với các khoản vay thẻ tín dụng và ô tô tiếp tục tăng, vượt quá mức trước đại dịch.
Bất chấp sự lạc quan của thị trường, Booth chỉ ra dữ liệu cơ bản cho thấy áp lực của người tiêu dùng - các báo cáo gần đây từ Vanguard và Amplify cho thấy tỷ lệ rút tiền khó khăn từ chương trình 401(k) đạt mức cao nhất trong hai năm, một phần do việc tiếp tục trả nợ vay sinh viên. Bà khẳng định nền kinh tế thực tế yếu hơn so với dữ liệu bề nổi, chẳng hạn như dự báo GDPNow quý 3 4% của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta.
Khi được hỏi dấu hiệu rõ ràng nào cho thấy cuộc khủng hoảng tín dụng tiềm ẩn đang trở nên công khai, Booth chỉ ra thị trường nghĩa vụ cho vay có tài sản thế chấp (CLO).
Bà kết luận: “Nếu tôi bắt đầu thấy chênh lệch lãi suất CLO, tức chênh lệch lãi suất cho các khoản vay thế chấp, bắt đầu mở rộng… điều đó cho thấy bất kể điều gì đang xảy ra trong khu vực tư nhân, sự kiện tín dụng này đang lan sang thị trường công. Điều đó sẽ thu hút sự chú ý của thị trường.”
Nghĩa vụ cho vay có thế chấp (CLO) là các công cụ tài chính phức tạp, về cơ bản là tập hợp và bán các khoản vay có đòn bẩy cho doanh nghiệp. Tính đến tháng 10 năm 2025, chênh lệch lãi suất giữa các đợt CLO được xếp hạng cao nhất vẫn tương đối hẹp, nhưng các đợt CLO được xếp hạng thấp hơn, rủi ro hơn, đã bắt đầu cho thấy dấu hiệu chịu áp lực.
Sự gia tăng đáng kể chênh lệch giữa các bậc trái phiếu cho thấy các nhà đầu tư đang yêu cầu mức phí bảo hiểm cao hơn để nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp, phản ánh mối lo ngại ngày càng tăng của thị trường về tình trạng vỡ nợ và mất niềm tin nói chung .
Vào lúc 10:23 giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay được giao dịch ở mức 4111,33 USD một ounce.
Lời cảnh báo được đưa ra vào thời điểm thị trường đang biến động mạnh. Hôm thứ Ba, chỉ số Dow Jones Industrial Average tăng hơn 200 điểm, trong khi S&P 500 gần đạt mức cao nhất mọi thời đại, nhờ lợi nhuận khả quan từ các công ty như General Motors và Coca-Cola. Sự lạc quan này trái ngược với áp lực trên thị trường trái phiếu và hàng hóa.
Danielle DiMartino Booth, người từng là cố vấn cho cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Dallas Richard Fisher từ năm 2006 đến năm 2015, lưu ý rằng sự khác biệt này là không bền vững. Là CEO của công ty tư vấn kinh tế vĩ mô QI Research, Booth từ lâu đã chỉ trích các chính sách của Fed, tin rằng chúng đã gieo rắc những nguy cơ tiềm ẩn sâu xa.
Booth trả lời phỏng vấn với Kitco News rằng: "Có vẻ như đủ thanh khoản đang bị rút khỏi hệ thống đến mức Fed sẽ buộc phải lùi bước".
Bà đang đề cập đến chương trình thắt chặt định lượng (QT) đang diễn ra của Cục Dự trữ Liên bang, cho phép trái phiếu kho bạc và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp trị giá tới 95 tỷ đô la đáo hạn mỗi tháng mà không bị gia hạn, do đó liên tục rút thanh khoản khỏi hệ thống tài chính.
Lặp lại tháng 3 năm 2020
Bình luận của Booth được đưa ra khi giá vàng trải qua một trong những phiên giảm mạnh nhất trong năm năm vào thứ Ba, giảm hơn 5% so với mức cao nhất mọi thời đại của ngày hôm trước là 4.381,29 đô la một ounce, xuống còn khoảng 4.125 đô la. Bà tin rằng đây không phải là sự từ chối cơ bản của thị trường đối với kim loại quý, mà là dấu hiệu của việc bán tháo bắt buộc do "cuộc chiến giành tiền mặt" trên toàn thị trường, một động thái chưa từng thấy trong giai đoạn biến động thị trường nghiêm trọng vào đầu đại dịch.
"Tôi nghĩ đây chính xác là những gì chúng ta đang chứng kiến hiện nay, như thể tháng 3 năm 2020 đang tái diễn", bà nói. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư nhận được lệnh gọi ký quỹ hoặc cần rút tiền gấp thường buộc phải bán các tài sản sinh lời và thanh khoản cao nhất của mình.
Booth giải thích: "Mọi người có xu hướng bán các tài sản sinh lời khi họ nhận được lệnh gọi ký quỹ và gặp vấn đề về thanh khoản." Bà cảnh báo rằng sự biến động do đó không phải là tín hiệu tốt cho tài sản và không ai muốn thấy vàng hoạt động như một "cổ phiếu của người nổi tiếng".
Vàng đã trải qua mức giảm trong một ngày tồi tệ nhất trong nhiều năm, nhưng các chuyên gia cho biết xu hướng tăng dài hạn vẫn vững chắc
Áp lực bán vàng bắt đầu từ lúc thị trường London mở cửa và tiếp tục trong phiên giao dịch Bắc Mỹ. Một số nhà phân tích cho rằng căng thẳng thương mại dịu bớt và sự lạc quan xung quanh việc chỉ số Nikkei 225 của Nhật Bản đạt mức cao kỷ lục là những yếu tố kích hoạt đợt bán tháo. Những người khác lại cho rằng đây chủ yếu là một đợt bán tháo kỹ thuật trong bối cảnh thị trường đã trải qua đà tăng giá parabol.
Hợp nhất ngành: Vàng. Một nhà phân tích hàng hóa tại TD Securities nhận định: "Đây hoàn toàn là kết quả của hoạt động chốt lời. Dữ liệu vị thế cho thấy sự cực đoan trên nhiều chỉ báo: giao dịch thuật toán không muốn tăng lượng nắm giữ ở bất kỳ mức giá nào, tỷ lệ đòn bẩy cho các quỹ cân bằng rủi ro và kiểm soát biến động đang gần đạt đến giới hạn thông thường, các quỹ vĩ mô có thể đã đầu tư hết (do sự bất ổn của thị trường OTC), lượng vàng mua vào của các ngân hàng trung ương đã giảm đáng kể so với tháng trước, hoạt động mua vàng ngầm của các ngân hàng trung ương đã biến mất, sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân đạt mức cao nhất trong mười năm, và người mua Trung Quốc tiếp tục rút khỏi thị trường. Hoạt động chốt lời sẽ tiếp tục."
"Một số người có thể thắc mắc tại sao đợt bán tháo lại diễn ra vào thời điểm này", ông nói. "Sau đợt mua ồ ạt gần đây, các nhà đầu tư cuối cùng cũng bắt đầu chốt lời - cả chủ động lẫn thụ động - sau đợt tăng giá kỷ lục này. Sự kết hợp giữa hoạt động chốt lời và thanh lý vị thế mua thực sự đã tạo ra áp lực bán được mong đợi từ lâu sau khi đợt tăng giá một chiều kết thúc."
Các yếu tố cơ bản thúc đẩy giá vàng lên mức cao mới vẫn không thay đổi : niềm tin suy yếu vào hệ thống tài chính cũ đã khiến các ngân hàng trung ương tiếp tục tăng lượng vàng nắm giữ, nhu cầu về ETF vàng của các nhà đầu tư phương Tây đã bùng lên trở lại và các hộ gia đình trong nước đang tìm kiếm các khoản đầu tư thay thế trong thời kỳ thị trường bất động sản suy thoái kéo dài bốn năm, điều này cũng mang lại nhu cầu liên tục; ngoài ra, niềm tin của phương Tây vào tiền tệ pháp định và quản lý tài chính đang dần bị xói mòn.
Ricardo Evangelista, nhà phân tích cấp cao tại ActivTrades, cho biết ông vẫn kỳ vọng giá sẽ tiếp tục tăng bất chấp đợt điều chỉnh gần đây. Xu hướng ít kháng cự nhất dường như vẫn là hướng lên, vì thị trường tiếp tục coi bất kỳ đợt điều chỉnh giá nào cũng là cơ hội mua vào .
Ông nói thêm rằng bất ổn địa chính trị, bất ổn kinh tế liên quan đến thương mại và tình trạng đóng cửa chính phủ Mỹ vẫn đang hỗ trợ vàng. Sức hấp dẫn của vàng như một kênh trú ẩn an toàn vẫn còn. Trong khi đó, việc cắt giảm lãi suất dự kiến vào cuối tháng này và tháng 12 cũng sẽ hỗ trợ vàng, do lợi suất trái phiếu giảm có thể làm suy yếu đồng đô la.
(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: Yihuitong)
Gián trong thị trường tín dụng
Trọng tâm trong lời cảnh báo của Booth chính là thị trường tín dụng tư nhân, một ngành công nghiệp đã bùng nổ lên hơn 1,7 nghìn tỷ đô la nhưng lại ít được quản lý hơn so với ngân hàng truyền thống. Bà tin rằng việc tiếp tục duy trì các tiêu chuẩn thẩm định lỏng lẻo trong thời đại lãi suất gần bằng 0 sẽ tạo ra một cuộc khủng hoảng lan truyền rủi ro lớn .
Phân tích của bà khẳng định những lo ngại gần đây của các nhà lãnh đạo tài chính toàn cầu. Trong phiên điều trần trước Quốc hội hôm thứ Ba, Thống đốc Ngân hàng Anh Andrew Bailey đã so sánh trực tiếp tình trạng hỗn loạn gần đây trên thị trường tín dụng tư nhân Hoa Kỳ với cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn năm 2007. Các báo cáo ổn định tài chính từ cả Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đều lưu ý rằng sự tăng trưởng nhanh chóng của thị trường thiếu minh bạch này có thể gây ra rủi ro hệ thống.
Booth cho biết: “Nếu chúng ta chứng kiến những sự sụp đổ này trên thị trường tín dụng tư nhân... thì đó là dấu hiệu cho thấy các ngân hàng không nhất thiết phải thực hiện thẩm định đúng đắn và không có đủ tiêu chuẩn bảo lãnh vững chắc khi dòng tiền vẫn chảy tự do”.
Bà lập luận rằng đây không phải là những sự cố riêng lẻ mà là biểu hiện của các vấn đề mang tính hệ thống, nhắc lại lời cảnh báo gần đây của Giám đốc điều hành JPMorgan Chase Jamie Dimon về sự hiện diện của "những con gián" trong hệ thống tài chính.
"Nếu các tiêu chuẩn cho vay vẫn tiếp tục... lỏng lẻo hơn mức cần thiết, thì, như Jamie Dimon đã nói, chúng ta sẽ tìm thấy thêm nhiều gián", bà nói thêm rằng rủi ro này đang lan rộng khắp toàn bộ lĩnh vực cho vay tiêu dùng. Theo dữ liệu mới nhất từ Cục Dự trữ Liên bang New York, nợ hộ gia đình tại Hoa Kỳ đã đạt mức kỷ lục 18,4 nghìn tỷ đô la, và tỷ lệ nợ quá hạn đối với các khoản vay thẻ tín dụng và ô tô tiếp tục tăng, vượt quá mức trước đại dịch.
Tín hiệu cảnh báo cuối cùng
Bất chấp sự lạc quan của thị trường, Booth chỉ ra dữ liệu cơ bản cho thấy áp lực của người tiêu dùng - các báo cáo gần đây từ Vanguard và Amplify cho thấy tỷ lệ rút tiền khó khăn từ chương trình 401(k) đạt mức cao nhất trong hai năm, một phần do việc tiếp tục trả nợ vay sinh viên. Bà khẳng định nền kinh tế thực tế yếu hơn so với dữ liệu bề nổi, chẳng hạn như dự báo GDPNow quý 3 4% của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta.
Khi được hỏi dấu hiệu rõ ràng nào cho thấy cuộc khủng hoảng tín dụng tiềm ẩn đang trở nên công khai, Booth chỉ ra thị trường nghĩa vụ cho vay có tài sản thế chấp (CLO).
Bà kết luận: “Nếu tôi bắt đầu thấy chênh lệch lãi suất CLO, tức chênh lệch lãi suất cho các khoản vay thế chấp, bắt đầu mở rộng… điều đó cho thấy bất kể điều gì đang xảy ra trong khu vực tư nhân, sự kiện tín dụng này đang lan sang thị trường công. Điều đó sẽ thu hút sự chú ý của thị trường.”
Nghĩa vụ cho vay có thế chấp (CLO) là các công cụ tài chính phức tạp, về cơ bản là tập hợp và bán các khoản vay có đòn bẩy cho doanh nghiệp. Tính đến tháng 10 năm 2025, chênh lệch lãi suất giữa các đợt CLO được xếp hạng cao nhất vẫn tương đối hẹp, nhưng các đợt CLO được xếp hạng thấp hơn, rủi ro hơn, đã bắt đầu cho thấy dấu hiệu chịu áp lực.
Sự gia tăng đáng kể chênh lệch giữa các bậc trái phiếu cho thấy các nhà đầu tư đang yêu cầu mức phí bảo hiểm cao hơn để nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp, phản ánh mối lo ngại ngày càng tăng của thị trường về tình trạng vỡ nợ và mất niềm tin nói chung .
Vào lúc 10:23 giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay được giao dịch ở mức 4111,33 USD một ounce.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
