週二（10月28日）北美時段，現貨黃金圍繞3930美元波動，日內跌幅接近1.3%，一度下探3900美元下方，創下三週低位。這一回撤已經將金價從上週創下的4381.29美元歷史高位拉低約10%，行情進入典型的“高位消化階段”，而不是簡單的單邊崩塌。當前的核心矛盾在於：一邊是風險偏好回升、避險資金撤離；另一邊是美聯儲即將再次降息、就業降温、經濟動能放緩，這些中長期因素仍在為金價積累支撐。

基本面：

本週市場的主線是風險偏好修復。全球供應鏈合作氛圍改善，特別是美國與多方達成的關鍵礦產協議，關税風險被淡化。這類安排削弱了對極端供給中斷的擔憂，減少了對傳統避險資產的緊急配置，黃金的“避風港溢價”自然被壓縮。與此同時，美國與部分亞洲經濟體還宣佈了更緊密的原材料與農產品合作框架，市場把這一系列信號解讀為外部摩擦降温、產業鏈穩定，進一步推了風險資產情緒一把。

在風險偏好回升的同時，黃金還面臨一個很典型的高位兑現壓力。上週金價一度拉到4381.29美元的歷史新高，這種陡峭上升往往伴隨追高盤、止損盤和避險盤的疊加。當驅動避險盤的緊張情緒稍一降温，最快撤出的也是這部分資金。結果就是我們現在看到的：不是持續增量拋售，而是大量獲利了結，疊加頭寸再平衡，導致短線波動率放大。

不過，把這些短線拋壓當成長期見頂並不嚴謹。宏觀面並沒有轉成對黃金真正敵對的環境，反而在某些角度上更偏中長期利多。首先，就業端正在降温。ADP最新口徑顯示，過去四周美國私營部門合計新增就業大約14250個崗位，折算成月度節奏也只是五萬級別，這與此前公佈的9月就業淨流失（-32000）形成了同一方向的信號：招聘正在放緩，勞動力市場已不再呈現高温景象。裁員公告進一步驗證了這一點：包括大型製造企業、零售和通信等多行業都啓動了成百上千人的精簡，有的甚至以“數千”計。這種同步的用工收縮，市場讀到的不是效率提升故事，而是經濟降速風險。

勞動力市場轉冷是兩個層面的信號。對黃金而言，第一層是“衰退定價”——經濟下行概率上升，避險邏輯在中線仍在；第二層是“寬鬆定價”——一旦就業、消費和企業盈利持續走弱，美聯儲被迫降息的節奏往往會更快。市場幾乎一致認為，美聯儲本週將進行年內第二次降息，此前9月已經降過一次。這意味着政策利率正在向下走，而黃金是無息資產，利率越低，它的機會成本越低。簡單説，寬鬆週期是黃金的生態位。

另一個不能忽視的信號來自美國房地產。最新的房價指數顯示，20大城市房價同比增幅只有1.6%，為兩年多來最弱水平，並且低於3%左右的通脹。這説明名義資產價格看似還在漲，但經通脹調整後，家庭部門的實際財富其實在走低。權益資產在高位震盪、房價實際回報轉負、就業邊際轉冷——這是一組典型的經濟後周期特徵。後周期裏，黃金往往被重新當作對沖工具，而不是隻在地緣衝突爆發時才被動買入的避險資產。

資金流向層面，黃金ETF的全球持倉在10月24日前後連續第三天小幅流出，錄得近一週來首次淨撤資。考慮到此類基金此前已經連續八週吸金、年內累計增幅仍在15%以上，這更像是“高位鬆動”，而不是“集體撤離”。換句話説，流動性並未枯竭，只是在重新標價黃金的風險溢價水平。

與此同時，美國財政狀況仍然是市場不願忽視的尾部風險。政府停擺風險持續存在，赤字擴張並未真正緩解，這種中長期的財政不確定性會反覆把避險需求拉回黃金。也就是説，即使短線情緒在回暖，市場並沒有真正放棄黃金的防禦屬性。

技術面：

從現貨黃金日線圖來看，行情從前低約3403美元一線一路沿着上升通道拉昇至4381.29美元高點，隨後出現快速回撤，目前回踩至3920美元附近。圖上已經畫出了斐波那契回撤位：0.618回撤對應3972.61美元，0.500回撤對應3845.97美元，0.382回撤對應3719.34美元，0.236回撤對應3562.65美元。從結構上講，金價現已跌破0.618回撤位附近的上方區間，但仍高於0.500回撤位，也就是3845.97美元這一更關鍵的中軸支撐。這意味着本輪下跌，尚未破壞整個上升趨勢的核心骨架，行情仍處在典型的“高位回測—尋找新支撐”的階段，而非徹底轉成長期下降趨勢。



如果金價後續繼續走低，3845-3850美元區間將會是第一個需要觀察的防守帶；一旦該區間失守，市場就會開始盯向3719.34美元的0.382回撤位，再往下才是3562.65美元附近的0.236回撤位。

指標方面，MACD指標（26,12,9）已經出現顯著的空頭信號：DIFF在80.79附近，DEA在120.95附近，二者呈現死叉後快速向下收斂，MACD柱狀圖為-80.32並繼續向零軸下方擴展，顯示空頭動能在放大，典型的高位放量下跌結構。對日線級別來説，這種負柱狀圖的擴大往往意味着短線仍有繼續下探乃至回測下方支撐位的傾向，尚未出現“動能鈍化”。

相對強弱指數RSI(14)已從前期的極度過熱區（高位接近80甚至更高）大幅降至46.35附近。RSI跌破50意味着短線主導權從多頭市場轉向空頭市場，但指標距離傳統的超賣線30仍有明顯空間，説明回調在技術上並未走到極端拋售階段，理論上仍允許進一步釋放下行壓力。因此，從純技術角度看，金價在觸及0.500回撤（3845.97美元）之前，仍可能處在慣性下壓的過程，而不是馬上就完成V型反轉。

總結這一段的技術分析：趨勢主線依舊是自3400美元附近啓動的上升趨勢，只是目前處於高位回撤併測試支撐位的階段；MACD空頭動能仍在釋放；RSI尚未觸底；關鍵防守帶集中在3845-3850美元區間，其次是3719美元。只要這些層層支撐沒有被有效擊穿，整個上升趨勢線尚未徹底斷裂。