週五（10月31日）亞歐時段現貨黃金再度嘗試回升並站穩每盎司4000美元關口，此為本週第六次衝擊該關鍵價位；在中美貿易緩和、且全球規模最大的黃金ETF——SPDR黃金ETF（GLD）出現創紀錄大額資金流出的雙重影響下，10月以美元計價的金價漲幅已收窄至4.0%。



本文回顧了這兩週現貨黃金經歷的加速，回調，同時對未來黃金的表現做了展望。

害怕踏空心理放大避險情緒推升黃金主升浪

“錯失恐懼（FOMO）情緒此前在市場中極為盛行，”世界黃金協會（WGC）在最新需求分析報告中談及此前金價向每金衡盎司4400美元逼近的行情時指出，“尤其在9月金價主升浪正式啓動的階段，這一情緒表現得更為突出。”

“這種情緒進一步放大了本已強勁的避險資金流入——此類資金動向核心由全球地緣政治風險溢價所驅動。”

當時的避險情緒來自中美貿易問題，俄烏衝突，巴以衝突，美國政府停擺等。

“錯失恐懼情緒驅動的資金流入，與持續的避險買盤形成共振，共同推升了此前金價，”世界黃金協會在最新發布的第三季度需求報告中表示，但同時指出黃金供應端也同步創下季度新高——礦產金產量實現大幅增長，再生金回收規模同比亦出現回升，“儘管此次金價波動幅度較大，但再生金回收量的反應卻出人意料地平淡，低於歷史同期彈性水平。”

“隨着10月進入收官階段，北美地區礦業及金屬企業——以黃金生產商為絕對主力——已通過185筆融資交易募集29億美元資金，”最新市場分析指出，“這一加速的融資節奏，將使該板塊上市公司單月新股發行規模創下2013年11月以來的峯值。”

機構減倉成回調主因，白銀流動性危機加劇拋售恐慌心理

工銀標準銀行（ICBCStandard）在一份交易策略報告中強調“金價回調幅度進一步被大規模ETF持倉清算所放大，其中SPDR黃金ETF（GLD）單日資金流出規模達10億美元，”，特別需要注意的是，GLD為全球資產管理規模最大的黃金ETF產品。

自上週初GLD黃金持倉量觸及1058.7噸的三年峯值以來，其持倉已累計減少22.6噸，這是2022年7月以來該基金錄得的最大單週持倉流出。

按市值計算，疊加同期金價6.7%的跌幅，此次資金流出對應的淨清算規模達127億美元，創下該ETF自下月迎來成立21週年以來，淨資產價值（NAV）的最大單週（7個交易日）跌幅。

而就在此前7個交易日，該基金還曾錄得152億美元的創紀錄淨資產（NAV）增長，呈現出極致的多空反轉行情。

與此同時，現貨白銀週四回升至每金衡盎司48美元上方，推動10月以美元計價的銀價漲幅回升至5.2%，但較兩週前創下的54美元歷史峯值仍相差近6美元，回調幅度達11.1%。

“印度市場白銀溢價已出現顯著回落，核心因過去兩週節日消費旺季結束後終端需求放緩，這直接導致潛在買家進入觀望期並推遲採購，”工銀標準銀行在報告中分析稱。

社交媒體流傳的信息顯示，美國部分錢幣零售商已出現“暫停收購白銀”的情況，私人持有者透露，在突發的獲利了結潮衝擊下，零售商對白銀回購報價的折價幅度高達5美元/盎司甚至更高，市場流動性出現階段性緊張。

倫敦金銀市場協會（LBMA）本週年度會議上，黃金市場高管們重點提及了這一白銀拋售潮；此現象意味着，美國白銀精煉商正緊急將零售規格白銀製品重鑄為批發市場標準銀條，與歐洲同行共同應對零售端的集中持倉清算壓力。

美聯儲鷹派降息疊加貿易緩和導致黃金最後一跌

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在昨晚的10月議息會議上如期宣佈降息（符合市場普遍預期），但隨後對媒體明確表示12月進一步降息的概率“遠非板上釘釘”，此番表態後金價隨即從4000美元關口回落，最低下探至每盎司3915美元。

鮑威爾講話雖然削弱了12月降息的概率，但也提出QT即將結束，且美國總統持續政治干預，白宮顧問斯蒂芬·米蘭（StephenMiran）已加入聯邦公開市場委員會（FOMC）的背景下，市場預計將整體處於寬鬆基調。

同時次日中美高層會晤結束,黃金空頭兑現利好，黃金展開反彈。

黃金走勢機構展望

黃金價格在不到兩週時間內錄得顯著下跌，吸引部分買家介入興趣。不過，法國外貿銀行市場分析師伯納德·達赫達（BernardDahdah）向投資者警示，金價仍有可能進一步下行。

當前達赫達在其最新研究報告中，提出黃金的三種潛在下行情景：終極底部：達赫達明確指出，黃金的終極底部接近生產成本，約為每盎司2000美元。

該價位略高於礦業板塊每盎司1600美元左右的平均綜合維持成本。各國央行需求減弱與ETF資金外流：金價處於高位或導致各國央行購金需求回落，同時黃金ETF或面臨進一步資金外流壓力。

在此情景下，金價或被壓制至每盎司2800美元。投資需求穩定、各國央行購金降温：若投資需求維持相對平穩，但各國央行收縮購金規模，金價或測試每盎司3450美元附近的支撐水平。

儘管存在上述情景，達赫達認為，結合近年黃金市場格局變化，上述情景大概率難以兑現。他指出，若金價跌破每盎司3400美元，中國投資者將大舉進場吸納，同時珠寶消費需求亦將迎來強勁反彈。

儘管達赫達着重強調下行風險，但其基準預期為，2026年全年金價將在當前水平區間震盪。他預計明年黃金均價將維持在每盎司3800美元左右。

達赫達認為，當前市場缺乏支撐金價持續突破每盎司4000美元關口的動能。

他解釋稱，此前金價突破該關口的漲勢，部分由軋空行情驅動，而該軋空行情目前已基本消退。要實現金價持續上行，市場需出現需求增量，但當前價位下該類需求增長尚未顯現。此外，此前市場對美元大幅走弱及美國經濟顯著衰退的預期，目前來看已難以兑現。

達赫達指出，儘管各國央行購金規模仍維持高位，但受金價持續高企影響，預計其購金節奏將繼續放緩。分析師預計，今年全球央行黃金購買量約為900噸，略低於過去三年年均1000噸的規模。

儘管法國外貿銀行對新一年黃金走勢展望相對中性，但達赫達表示，他認為黃金上行概率已超過下行風險。他預計，2026年投資需求仍將是黃金市場的核心驅動因素。

他補充稱，債券市場若出現任何波動，均可能促使投資者將資金從短期貨幣市場基金中撤出，這或推動金價實現10%的漲幅。他總結道，市場仍充滿不確定性，而持續攀升的美國政府債務，則構成了需重點關注的市場變量。

技術分析：

現貨黃金回調至上漲斐波那契0.618分位後展開反彈，如果持續收在3973.58之上則有機會繼續上行，壓力在4100附近，如果守不住3973.58則金價大概率回踩3886.51低點，之後是斐波那契0.5分位的3750附近，同時也是金價頭肩頂大形態的量度跌幅位置。


（現貨黃金日線圖，來源:易匯通）

北京時間15:36，現貨黃金現報4119美元/盎司。