貴金屬：美國經濟數據向好，10 月 ADP 就業人數大超預期，10 月 ISM 服務業 PMI 亦創八個月新高，但貴金屬並未因此承壓，反而呈小幅上行狀態，或主要是由於美國政府持續停擺以及美國關税政策的不確定性所致。美國最高法院就特朗普大規模徵收關税的合法性展開辯論，多位大法官均對總統徵收關税合法性進行了質疑，特朗普關税政策延續性尚待進一步明確。總體來看，短期市場多空交織，貴金屬市場寬幅波動，但 “去美元化”等長線支撐因素仍存，貴金屬仍處長線牛市行情之中。 操作上，短線注意回調風險，長線多單可繼續持有。滬金 2512 參考區間 900-940 元/克，滬銀 2512 參考區間 11100-11600 元/千克。



股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.23%，深證成指漲 0.37%，創業板指漲 1.03%，科創 50 漲 0.23%，滬深 300 漲 0.19%，上證 50 跌 0.17%，中證 500 漲 0.26%，中證 1000 漲 0.39%。兩市成交額為18723.41 億元，較前一交易日減少約 434.17 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：電力設備(3.04%)，煤炭(1.39%)，商貿零售(1.22%)。表現最差的行業分別為：計算機(-0.97%)，非銀金融(-0.49%)，通信(-0.43%)。基差方面，IH 基差小幅走強，IF、IC、IM 基差均小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-0.40%、-3.50%，IC、IM 當季合約年化基差率為-11.10%、-13.80%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。昨日滬深兩市大幅低開後震盪上，兩市成交額較上一交易日再度下降，位於 2 萬億關口下方。昨日或受美股指數及亞洲外圍指數較大幅度下跌影響，盤初市場恐慌情緒較強，滬深兩市均大幅低開，而後恐慌情緒較快速釋放，滬深兩市均小幅收漲。一級行業表現上來看，昨日電力設備、煤炭、商貿零售等漲幅靠前，而或受到美股市場 AI 算力板塊大幅下跌影響，計算機、通信等科技相關板塊昨日跌幅靠前。市場總體呈現短期資金板塊切換態勢，兩市成交額延續回落並保持低位或表明近期資金切換調整已至尾段；指數方面，昨日金融板塊下行或對上證 50 造成較大壓制，市場風格切換逐步完成後指數表現差異有望收斂。中小盤企業盈利修復幅度或略強於大盤企業，建議保持 IF、IM 多單持有。


國債期貨：週三，國債期貨震盪。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約跌 0.08%，10年期主力合約跌 0.01%，5年期主力合約持平前日，2年期主力合約跌 0.01%。30年期國債活躍券收益率上行0.65bp 至 2.1425%，10 年期活躍券收益率上行 0.25bp 至 1.7925%，2 年期活躍券收益率上行0.25bp 至 1.3525%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.025 元、0.005元和 0.045 元。單邊策略：期債震盪，目前 TL 仍與權益場呈現明顯負向變動的關係，TS 則受流動性預期的影響，央行重啓國債買賣符合預期，後市流動性持穩的概率較高。展望後市，我們認為，債市的定價逐漸迴歸基本面，寬鬆流動性環境下，建議持有 TS 多單。 跨品種策略：推薦持有多短(TS)多長(T)的套利策略，流動性寬鬆預期下，短債或更彰顯韌性。套保策略：T 淨基差低位震盪，整體水平不高，推薦繼續持有 T 基差多頭組合。


工業硅：昨日工業硅期貨小幅回升，廠家持續惜售給予現貨支撐，宏觀壓力稍有緩解使得盤面表現堅挺。從基本面來看，工業硅開工高位小幅下滑，北方開工增加步伐逐步放緩，南方枯水期臨近停爐數量快速增加，下游市場需求短期穩定，但後續多晶硅或將減產，有機硅檢修減產亦使得需求預期難言樂觀。總體來看，工業硅供應方面迎來季節性減產，需求預期小幅走弱，供需總體平穩，後市仍需關注國內政策變化。 操作上，暫觀望，SI2601 合約參考區間 8700-9300 元/噸。


鐵合金：現貨市場維持弱勢格局，但期貨受煤價上行影響有所反彈。動力煤價格繼續上漲，給期貨帶來強成本預期，但需求端尚未啓動。鋼廠生產強度緩慢走低，盈利能力開始惡化，部分鋼廠開始計劃檢修，需求端有走弱跡象。當前離冬儲尚有時間，下游補庫尚未開啓。工廠生產正常，產量維持高位，錳硅工廠庫存壓力明顯增加，硅鐵庫存相對正常，硅鐵基本面持續強於硅錳。短期反彈對待，關注上方壓力。 觀點：適當賣出 01 合約虛值 3 檔看漲期權。

橡膠：週三，國產全乳膠 14350 元/噸，環比上日下跌 100 元/噸；泰國 20 號混合膠 14380 元/噸，環比上日下跌 20 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 56.3 泰銖/公斤，環比上日持平；泰國杯膠暫無，雲南膠水報收 13.6 元/公斤，環比上日下跌 0.2 元/公斤；海南膠水報收 13.1 元/公斤，環比上日持平。 截至 2025 年 11 月 2 日，中國天然橡膠社會庫存 105.6 萬噸，環比增加 1.7 萬噸，增幅1.6%。中國深色膠社會總庫存為 65.8 噸，增 3%。其中青島現貨庫存增 3.6%；雲南增0.5%；越南 10#增 2.2%；NR 庫存小計增加 4.7%。中國淺色膠社會總庫存為 39.8 萬噸，環比降 0.4%。其中老全乳膠環比降 0.2%，3L 環比增 0.9%，RU 庫存小計降 0.9%。 觀點：近期基本面的現實矛盾有限。隨着中美經貿關係對於向下預期的二次接力，當下單邊價格的估值泡沫或已大幅消化。向後看，考慮到中美經貿關係的惡化並未有實質性落地，也就代表實際上中國的經濟增長並未真正迎來額外的下行的壓力，而反內卷帶動的需求增長是已經存在的現實，即當下供應端沒有超預期變化（季節性的上量在放下是可被理性預期的）的情況下，需求側定價的終點應不低於 7 月前反內卷推出前，而今年美國關税或仍將壓制全球需求增長。故，預計未來 RU&NR 的單邊價格定價區間將高於 7 月初的低點而低於7 月中旬高點。


甲醇：現貨價格方面，達旗 1970、洛陽 2050、魯北 2150；部分上游工廠出現溢價成交，內地貿易商情緒有所好轉，補單氛圍較好。短期來看，現貨煤炭冬儲窗口期，原料端預計有一定支撐；甲醇上游高開工維持，疊加內地氣頭檢修推遲，預期短期內地裝置維持供應高位；產地庫存中位，冬季存在一定排庫需求；貿易商庫存較高，對接剛需下游為主。週三，華東現貨基差在 01-35，11 下在 01-0（週三下午收盤時數據），基差維持窄幅波動。短期來看，伊朗及非伊高進口延續，港口高庫潤弱現實維持，產業鏈利潤向下遊進行修復；中長期關注中東天氣、西南氣價及產地環保政策。 操作上，短期甲醇偏弱運行，觀望為主，甲醇 2601 參考震盪區間 2060-2200 元/噸。

尿素：現貨價格方面，山東出廠價格 1540 元/噸，河南出廠價格 1530-1540 元/噸，國內尿素市場震盪運行為主，低價成交情況較好。供應方面，尿素周度產量回升接近 20 萬噸，預期高產短期維持；部分農需及儲備需求釋放，內地庫存壓力一定減弱；集港庫存加速消耗，到達年內低位水平；近期複合肥行業消息較為集中，或對需求有一定提升。整體來看，上游有一定挺價意願，尿素供需矛盾未去化，若期價上行較多則有期現獲利盤結盈而走，短期震盪承壓為主；中長期關注出口配額與冬季收儲。 操作上，短期尿素震盪，尿素 2601 參考震盪區間 1560-1660 元/噸。


純鹼： 週三純鹼期貨窄幅震盪，現貨價格持穩至下跌。週三商品市場跌多漲少，市場情緒偏弱。從基本面來看，近期純鹼檢修安排減少，上週純鹼產量環比增加 1.7 萬噸至 75.7 萬噸，近期產量變動不大，供應端壓力延續下游需求環比趨穩，最新鹼廠庫存環比上週四減少 1.0 萬噸至 169.2 萬噸，最新交割庫庫存較前一週減少1.1 萬噸至 66.6 萬噸。上週浮法玻璃、光伏玻璃產線無變動；本週光伏玻璃冷修 1 條產線、浮法玻璃冷修 4條產線。近期浮法玻璃與光伏玻璃日熔量之和小幅下降，重鹼需求略降，輕鹼需求暫時穩定，中下游採購積極性一般。9 月純鹼進口略升至 0.04 萬噸，出口下降至 18.79 萬噸，出口小幅下降。宏觀方面，近期國內房地產銷售數據環比下降，低於去年同期水平；國外宏觀影響偏中性（美元指數下跌、貿易摩擦擔憂減弱）；國內政策擾動減弱。綜合來看，短期純鹼新產能投放，供應增加、需求偏弱，暫時偏弱震盪為主。倉單方面，週三純鹼倉單減少 290 張至 9618 張。 短期純鹼期價偏弱震盪，SA2601 日內參考 1180-1210 區間。

玻璃： 週三玻璃期貨衝高回落，現貨價格持穩為主。短期玻璃基本面略有轉弱，需求表現弱勢。上週玻璃產量環比持穩，下游採購積極性提升，庫存環比下降，最新玻璃庫存環比減少 4.1 萬噸至 329.0 萬噸，同比增加 28.9。本週玻璃冷修 4 條產線。近期玻璃日熔量下降，最新在產日熔量為 159275T/D，同比上升 0.3%。1-9 月國內房屋竣工面積同比下降約 15.3%（降幅縮小），近期房地產銷售數據環比下降，低於去年同期水平，最新玻璃深加工訂單數量環比上升 0.4 天至 10.8 天、同比下降 16.1%。短期玻璃供應下降，需求拖累價格，期價暫時偏震盪。 短期玻璃期價偏震盪，FG2601 日內參考 1090-1120。


螺紋鋼： 產業方面，上週螺紋產量增加 5.52 萬噸至 212.59 萬噸，其社會庫存下降 6.68 萬噸至 430.81 萬噸，而廠內庫存下降 12.92 萬噸至 171.71 萬噸，表觀需求較上週回升 6.19 萬噸。螺紋需求季節性回升，而供應同樣增加，供需雙增局面下基本面改善有限，庫存去化壓力未退，本週成本支撐有所減弱，預計鋼價走勢震盪偏弱。

熱卷： 上週熱卷產量環增 1.1 萬噸，庫存下降 8.33 萬噸，表需回升 5.16 萬噸至 331.89 萬噸。短期供需壓力偏高，旺季庫存去化不及預期。需求表現尚可，但需求存有隱憂，基本面料難實質性好轉，本週成本支撐有所減弱，預計鋼價走勢震盪偏弱。

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