正如市場普遍預期，聯邦公開市場委員會在12月會議上再次降息25個基點，將新的聯邦基金利率目標區間下調至3.50%-3.75%。隨着本輪第三次降息的落地，且鮑威爾主席將重啓降息稱為“風險管理”手段，更關鍵的問題在於：美聯儲將為2026年的市場準備何種政策？投票委員們是否會重新調整當前的“再校準”路徑？

從再校準轉向數據依賴

回顧2024年9月，當聯邦公開市場委員會開啓本輪降息週期時，鮑威爾主席曾將其稱為貨幣政策的“再校準”。過去15個月美聯儲累計降息175個基點後，美聯儲內部似乎普遍傾向於“等待數據指引”，以研判現階段是否確實需要進一步放寬政策。

多位地區聯儲主席已反覆強調這一立場，這給人造成美聯儲內部“意見分裂”的印象。事實上，為促成此次最新降息，鮑威爾無疑不得不承認分歧的存在，並在未來貨幣政策方向上作出妥協。然而這一過程並未平息所有投票委員的異議，政策聲明中再度出現了反對聲音。

從政府停擺前的整體經濟狀況來看，政策似乎尚未需要進入“寬鬆階段”，而可能只需迴歸“中性”。這也是鮑威爾及其同僚反覆強調的觀點。那麼，何為中性聯邦基金利率？這正是關鍵所在。如果市場認為中性利率始於3.50%左右，那麼現狀已基本接近中性水平。

中性利率迷思與就業數據迷霧

然而美聯儲乃至整個貨幣與債券市場，如今已重回高度數據依賴模式。為何強調“高度”？過去三個月聯邦基金利率已累計下調75個基點，可以説美聯儲當前的政策滯後程度已遠低於九月份之前。因此未來利率調整將直接取決於陸續發佈的經濟數據。

在通脹仍比美聯儲2%目標高出約一個百分點的背景下，聯邦公開市場委員會需要看到勞動力市場進一步降温，才會考慮採取更多降息行動。

令美聯儲為難的是，即便政府停擺已結束，12月會議期間的數據環境仍顯“模糊”。至關重要的11月（及部分10月）就業報告尚未公佈，預計要等到週二（12月16日）才能發佈。

近期就業相關數據表現參差，但周度失業救濟申請數據持續表明“不增聘、不解僱”的就業市場僵局仍在持續。

對匯市的影響分析——以美元兑日元為例

此次美聯儲會議並未給外匯市場帶來清晰的方向指引，而是將一個政策拐點（連續降息）轉化為一個政策觀察期。其對外匯市場的最重要影響是：1、確立了“數據依賴”作為未來數月的主要交易邏輯；2、通過顯露內部分歧提高了政策不確定性。

美聯儲轉向“數據依賴的謹慎寬鬆”，為美元兑日元設定了新的交易範式。降息週期的開啓確立了美元兑日元的中期下行壓力，但內部分歧和放緩的預期為下行之路鋪設了“減速帶”和“緩衝區”。

市場可以考慮在尊重美元利率長期向下、利差收窄的大趨勢下，利用美國經濟數據的起伏和市場對美聯儲政策的預期擺動，來把握美元兑日元的反彈與下跌節奏。週一美元兑日元顯著下行，跌幅約0.50%。



（美元兑日元日線圖，）

核心結論：隨着這次缺乏共識的降息決議“塵埃落定”，未來降息的門檻在一定程度上可能已經提高。換言之，美聯儲內部的“降息陣營”已達成所願，接下來需要依靠經濟數據來説服更多持“鷹派”立場的成員支持進一步寬鬆。

北京時間15:19，美元兑日元交投於155.14/15。