2022年的時候，英國的就業市場簡直“熱得發燙”。那時每有一個失業的人，就差不多有一個崗位空着，超過六成的企業抱怨“根本招不到人”。在這種環境下，企業為了留住員工只能不斷加薪，工資上漲又推高了服務類價格，形成了一種“越漲越難停”的通脹慣性。然而，短短兩年過去，情況已經大不相同。



一個顯著的變化是外來勞動力的大規模湧入。從2019年底到2024年底，持有非歐盟國籍並在英國工作的勞動者數量幾乎翻了一倍。這些新增勞動力主要集中在酒店餐飲、醫療護理等原本最缺人的低薪行業，使得這些領域的用工緊張狀況得到系統性緩解。與此同時，歐盟籍勞動者數量反而下降，而英國本地新增就業人數僅有2.4萬。這種結構性轉變，直接打破了過去“一人難求”的局面。

如今，每10名失業者對應4個職位空缺，已經低於疫情前水平。更值得注意的是，企業開始出現裁員跡象，甚至有數據顯示新關閉企業的數量超過了新開的數量。雖然部分數據質量仍有爭議，但整體趨勢清晰：勞動力市場正在從過熱走向降温。這一變化之所以重要，是因為它直接影響工資增長——而工資正是服務通脹的核心驅動力。

目前私人部門薪資同比增速已從去年1月的6%降至去年10月的3.9%，並且未來幾個月有可能進一步下滑至3%。如果真能落到3%，那將低於疫情前水平。這意味着居民的實際可支配收入在今年大概率不會再明顯改善，消費需求對物價的拉動作用也會減弱。對於英國央行來説，這是一條關鍵路徑：只要工資不再猛漲，服務類價格的壓力就會逐步減輕。

通脹還會捲土重來嗎？很多擔憂可能被放大了

不少人擔心，會不會再來一次2022年的“通脹風暴”？那時候能源價格飆升疊加勞動力短缺，企業和工人都有底氣提價、要薪，最終把一次性衝擊變成了長期通脹壓力。但現在的情況不同了。隨着職位空缺減少、失業率上升，無論是工人還是企業在定價和談薪上的議價能力都在削弱。即便成本有所上升，也很難再複製當年那種“你漲價我也漲”的螺旋式循環。

食品價格曾是另一個令人頭疼的問題。此前食品通脹確實推高了民眾對物價的整體感受，也影響了通脹預期。但最近這一塊已經開始降温。不僅英國本土數據顯示食品價格漲幅趨緩，西歐與中東歐等通常領先於英國走勢的地區，也顯示出類似下行趨勢。此外，聯合國編制的食品投入品價格指數也在持續走低。這意味着，全球供應鏈層面的成本壓力正在緩解，未來食品對整體通脹的支撐作用會逐步減弱，而不是繼續推高。

更廣泛地看，服務通脹作為衡量內生通脹壓力的關鍵指標，也正走在明確的下行通道中。儘管過程不會一帆風順，但從多個維度來看，方向是確定的。租金是服務價格的重要組成部分，而當前租金通脹已經明顯回落，並且還有進一步下降的空間。由於租金調整具有滯後性和持續性，它的影響將在未來幾個月穩步顯現。同時，今年最低工資上調幅度較為温和，加上4月不會再出現“工資單税”上調這類重複性政策衝擊，像餐館、咖啡館這類依賴人力成本的服務業，價格上行壓力也將減小。

再加上基數效應的幫助——去年因污水費和車輛税大幅上調帶來的高基數將在4月後退出同比比較，這會讓通脹讀數自然“降一檔”。綜合來看，在能源價格走低和政府壓降家庭賬單的努力下，整體通脹有望從目前的3.2%降至4月的2%，並在之後維持在這一水平附近。一旦市場建立起“通脹穩定迴歸目標”的敍事，對後續降息的信心就會增強。不過，節奏依然取決於英國央行是否相信這種回落是可持續的。

降息方向明確，但時機仍懸而未決

儘管通脹和就業都在朝着有利於寬鬆的方向發展，但這並不意味着英國央行會立刻行動。事實上，經濟增長放緩本身並不足以觸發立即降息。去年第三季度英國GDP僅增長0.1%，第四季度可能接近零增長，看似疲軟，但自2022年以來，英國經濟一直呈現上半年強、下半年弱的規律，這更像是統計季節性調整的結果，而非真實經濟動能的劇烈惡化。因此，僅憑增長偏弱這一點，還不足以説服貨幣政策委員會加快步伐。

更大的制約來自央行內部的分歧與謹慎態度。上次會議雖然降了息，但也釋放出“未來降息節奏可能放慢”的信號。貝利行長明確提出可以“放慢降息節奏”，這是一種典型的預期管理策略：在服務通脹仍高於3%、整體通脹尚未完全錨定的情況下，央行不願讓市場覺得降息已經進入“自動駕駛”模式，以免引發金融條件過快放鬆的風險。

目前市場的定價也反映了這種不確定性。交易員普遍認為4月降息已被充分計入，但3月降息的概率僅為五成左右。這説明市場並未否認降息的大方向，而是對“什麼時候動”存在明顯分歧。尤其是在委員會意見接近臨界點的情況下，缺少強有力的新增證據，往往就意味着維持現狀。

為什麼2月不太可能行動？因為到那時能提供的新信息非常有限。尤其需要注意的是，12月的服務通脹數據可能因機票價格的統計時間點問題而暫時反彈，哪怕這只是技術性波動，央行也可能不願在此背景下迅速決策，以免被外界誤解為忽視核心通脹風險。相比之下，到了3月，情況會明朗得多：屆時將有三次新的工資數據發佈，若繼續顯示薪資增速向3%靠攏，將成為推動更多委員轉向寬鬆的關鍵依據。同時，失業率也可能進一步小幅上行，強化勞動力市場持續降温的判斷。

在一個高度分裂的委員會中，往往只需要一兩名委員改變立場，就能改變整個政策走向。因此，分析師普遍認為，更合理的路徑是：2月按兵不動，3月實施一次降息，6月再跟進一次。這樣的節奏既能回應現實中的通脹與就業變化，又能滿足央行“走一步看一步”的決策邏輯，避免過早犯錯。