Năm 2022, thị trường việc làm ở Anh vô cùng sôi động. Cứ mỗi người thất nghiệp thì có khoảng một vị trí việc làm còn trống, và hơn 60% doanh nghiệp phàn nàn rằng họ "không thể tìm đủ người". Trong bối cảnh đó, các công ty phải liên tục tăng lương để giữ chân nhân viên, điều này lại đẩy giá dịch vụ lên cao, tạo ra một vòng xoáy lạm phát dường như không thể ngăn chặn. Tuy nhiên, chỉ hai năm sau, tình hình đã hoàn toàn khác.



Một thay đổi đáng kể là sự đổ bộ ồ ạt của lao động nước ngoài. Từ cuối năm 2019 đến cuối năm 2024, số lượng công dân ngoài EU làm việc tại Anh sẽ tăng gần gấp đôi. Những lao động mới này chủ yếu tập trung vào các ngành có mức lương thấp, vốn trước đây thiếu hụt nhân lực trầm trọng, như ngành khách sạn, nhà hàng và chăm sóc sức khỏe, từ đó giúp giảm bớt tình trạng thiếu hụt lao động trong các lĩnh vực này. Trong khi đó, số lượng lao động EU thực tế lại giảm, chỉ có khoảng 24.000 việc làm mới được tạo ra tại Anh. Sự chuyển dịch cấu trúc này đã trực tiếp đảo ngược tình trạng "thiếu hụt lao động" trước đây.

Hiện tại, cứ 10 người thất nghiệp thì có 4 vị trí việc làm còn trống, thấp hơn so với mức trước đại dịch. Quan trọng hơn, các doanh nghiệp đang bắt đầu có dấu hiệu sa thải nhân viên, thậm chí một số dữ liệu còn cho thấy số lượng doanh nghiệp mới đóng cửa còn vượt quá số lượng doanh nghiệp mới mở. Mặc dù chất lượng của một số dữ liệu vẫn còn gây tranh cãi, nhưng xu hướng chung rất rõ ràng: thị trường lao động đang hạ nhiệt sau thời kỳ quá nóng. Sự thay đổi này rất quan trọng vì nó tác động trực tiếp đến tăng trưởng tiền lương – và tiền lương là động lực chính của lạm phát.

Tăng trưởng tiền lương khu vực tư nhân đã giảm từ 6% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 1 xuống còn 3,9% vào tháng 10 năm ngoái, và có thể tiếp tục giảm xuống 3% trong những tháng tới. Nếu đạt mức 3%, con số này vẫn thấp hơn mức trước đại dịch. Điều này có nghĩa là thu nhập khả dụng thực tế của người dân khó có thể cải thiện đáng kể trong năm nay, và tác động của nhu cầu tiêu dùng lên giá cả sẽ suy yếu. Đối với Ngân hàng Anh, đây là một lộ trình quan trọng: chừng nào tiền lương không tăng mạnh, áp lực lên giá dịch vụ sẽ dần dần giảm bớt.

Liệu lạm phát có quay trở lại? Nhiều lo ngại có thể đã bị phóng đại.

Nhiều người lo ngại về việc lặp lại "cơn bão lạm phát" năm 2022. Khi đó, giá năng lượng tăng vọt cùng với tình trạng thiếu hụt lao động đã tạo điều kiện cho các doanh nghiệp và người lao động tăng giá và đòi hỏi mức lương cao hơn, cuối cùng biến một cú sốc nhất thời thành áp lực lạm phát dài hạn. Nhưng tình hình hiện nay đã khác. Với số lượng việc làm trống ít hơn và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng, cả người lao động và doanh nghiệp đều đang mất dần sức mạnh thương lượng trong các cuộc đàm phán về giá cả và tiền lương. Ngay cả khi chi phí tăng cao, vòng xoáy "bạn tăng giá, tôi cũng tăng giá" như trong quá khứ khó có thể lặp lại.

Giá thực phẩm từ lâu đã là một mối quan ngại lớn. Trước đây, lạm phát thực phẩm thực sự làm tăng nhận thức của công chúng về giá cả chung và ảnh hưởng đến kỳ vọng lạm phát. Tuy nhiên, xu hướng này gần đây đã bắt đầu chậm lại. Không chỉ dữ liệu của Anh cho thấy sự chậm lại trong việc tăng giá thực phẩm, mà Tây Âu, Trung Âu và Đông Âu, những khu vực thường dẫn đầu lạm phát của Anh, cũng đang cho thấy xu hướng giảm tương tự. Hơn nữa, chỉ số giá đầu vào thực phẩm do Liên Hợp Quốc biên soạn tiếp tục giảm. Điều này cho thấy áp lực chi phí ở cấp độ chuỗi cung ứng toàn cầu đang giảm bớt, và vai trò hỗ trợ của giá thực phẩm trong lạm phát chung sẽ dần suy yếu thay vì tiếp tục đẩy lạm phát lên cao hơn.

Nhìn rộng hơn, lạm phát dịch vụ, một chỉ báo quan trọng về áp lực lạm phát nội sinh, cũng đang có xu hướng giảm rõ rệt. Mặc dù quá trình này sẽ không diễn ra suôn sẻ, nhưng hướng đi đã được xác định rõ ràng từ nhiều khía cạnh. Tiền thuê nhà là một thành phần quan trọng của giá dịch vụ, và lạm phát tiền thuê nhà hiện tại đã giảm rõ rệt, vẫn còn dư địa để giảm thêm. Do sự chậm trễ và tính dai dẳng của việc điều chỉnh tiền thuê nhà, tác động của nó sẽ dần dần thể hiện trong những tháng tới. Trong khi đó, mức tăng lương tối thiểu năm nay tương đối vừa phải, và không có những cú sốc chính sách lặp lại như việc tăng thuế lương dự kiến vào tháng Tư, áp lực tăng giá đối với các ngành dịch vụ thâm dụng lao động như nhà hàng và quán cà phê cũng sẽ giảm.

Hơn nữa, hiệu ứng cơ sở - hiệu ứng cơ sở cao từ việc tăng đáng kể phí xử lý nước thải và thuế xe cộ năm ngoái sẽ được loại bỏ khỏi các so sánh hàng năm sau tháng Tư - sẽ tự nhiên làm giảm chỉ số lạm phát. Nhìn chung, với giá năng lượng thấp hơn và nỗ lực của chính phủ nhằm giảm hóa đơn hộ gia đình, lạm phát tổng thể dự kiến sẽ giảm từ mức 3,2% hiện tại xuống 2% trong tháng Tư và duy trì quanh mức đó sau đó. Một khi thị trường hình thành quan điểm "lạm phát ổn định trở lại mục tiêu", niềm tin vào việc cắt giảm lãi suất hơn nữa sẽ tăng lên. Tuy nhiên, tốc độ vẫn phụ thuộc vào việc Ngân hàng Anh có tin rằng sự suy giảm này là bền vững hay không.

Hướng đi của việc cắt giảm lãi suất đã rõ ràng, nhưng thời điểm thực hiện vẫn chưa chắc chắn.

Mặc dù lạm phát và việc làm đang có xu hướng thuận lợi cho việc nới lỏng chính sách tiền tệ, điều này không nhất thiết có nghĩa là Ngân hàng Anh sẽ hành động ngay lập tức. Trên thực tế, chỉ riêng việc tăng trưởng kinh tế chậm lại là không đủ để kích hoạt việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức. Mặc dù GDP của Anh chỉ tăng 0,1% trong quý 3 năm ngoái và có khả năng gần bằng 0 trong quý 4, có vẻ yếu, nhưng nền kinh tế Anh đã thể hiện mô hình tăng trưởng mạnh trong nửa đầu năm và tăng trưởng yếu hơn trong nửa cuối năm kể từ năm 2022. Điều này có nhiều khả năng là kết quả của sự điều chỉnh theo mùa về mặt thống kê hơn là sự suy giảm mạnh về động lực kinh tế thực tế. Do đó, chỉ riêng việc tăng trưởng yếu là không đủ để thuyết phục Ủy ban Chính sách Tiền tệ đẩy nhanh tốc độ nới lỏng chính sách tiền tệ.

Một trở ngại lớn hơn đến từ sự chia rẽ nội bộ và thái độ thận trọng trong ngân hàng trung ương. Mặc dù cuộc họp gần đây nhất đã cắt giảm lãi suất, nhưng nó cũng báo hiệu rằng "tốc độ cắt giảm lãi suất trong tương lai có thể chậm lại". Thống đốc Bailey đã tuyên bố rõ ràng rằng tốc độ cắt giảm lãi suất có thể bị "chậm lại", một chiến lược quản lý kỳ vọng điển hình: với lạm phát dịch vụ vẫn ở mức trên 3% và lạm phát chung chưa được kiểm soát hoàn toàn, ngân hàng trung ương không muốn để thị trường cảm thấy rằng việc cắt giảm lãi suất đã bước vào chế độ "tự động", vì điều đó có thể gây ra rủi ro nới lỏng quá nhanh các điều kiện tài chính.

Giá thị trường hiện tại phản ánh sự không chắc chắn này. Các nhà giao dịch nói chung tin rằng việc cắt giảm lãi suất vào tháng Tư đã được phản ánh đầy đủ vào giá, nhưng xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng Ba chỉ vào khoảng 50%. Điều này cho thấy thị trường không phủ nhận xu hướng chung của việc cắt giảm lãi suất, mà chỉ có sự bất đồng rõ ràng về "thời điểm hành động". Đặc biệt khi ý kiến của ủy ban đang tiến gần đến điểm mấu chốt, việc thiếu bằng chứng mới mạnh mẽ thường đồng nghĩa với việc duy trì hiện trạng.

Tại sao hành động khó có thể xảy ra vào tháng Hai? Bởi vì khi đó sẽ có rất ít thông tin mới. Điều đáng lo ngại đặc biệt là dữ liệu lạm phát dịch vụ tháng 12 có thể tạm thời tăng trở lại do thời điểm công bố số liệu thống kê giá vé máy bay; ngay cả khi đây chỉ là một biến động kỹ thuật, ngân hàng trung ương có thể ngần ngại đưa ra quyết định nhanh chóng trong bối cảnh này, vì sợ bị hiểu nhầm là bỏ qua rủi ro lạm phát cốt lõi. Ngược lại, tình hình sẽ rõ ràng hơn nhiều vào tháng Ba: ba dữ liệu tiền lương mới sẽ được công bố, và nếu tăng trưởng tiền lương tiếp tục tiến gần đến mức 3%, đó sẽ là yếu tố then chốt thúc đẩy nhiều thành viên ủy ban hướng tới lập trường nới lỏng hơn. Đồng thời, tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng nhẹ hơn nữa, củng cố đánh giá rằng thị trường lao động tiếp tục hạ nhiệt.

Trong một ủy ban có sự chia rẽ sâu sắc, thường chỉ cần một hoặc hai thành viên thay đổi quan điểm cũng có thể làm thay đổi toàn bộ hướng đi của chính sách. Do đó, các nhà phân tích thường tin rằng một lộ trình hợp lý hơn là giữ nguyên lãi suất trong tháng Hai, thực hiện cắt giảm lãi suất vào tháng Ba và tiếp tục cắt giảm thêm một lần nữa vào tháng Sáu. Tốc độ này sẽ đáp ứng được những thay đổi thực tế về lạm phát và việc làm, đồng thời tuân thủ logic ra quyết định "chờ đợi và quan sát" của ngân hàng trung ương, tránh những sai lầm vội vàng.