下週市場聚焦美國PCE通脹與PMI數據，若顯示通脹頑固、經濟強勁，將打壓降息預期，利好美元。日本央行雖料按兵不動，但政局動盪拖累日元，加息前景推遲至7月。英國數據若疲軟，或推升降息概率，施壓英鎊；澳洲聯儲仍存加息可能，就業數據成關鍵。

“降息還沒開始，預期已在退潮”：美元為何越壓越強？

近期外匯市場依然圍繞着一個核心命題展開：主要央行到底什麼時候才會真正轉向寬鬆？儘管美國總統傳出可能更換美聯儲主席的消息，甚至有媒體稱現任主席面臨刑事調查，但美元不僅沒跌，反而連續第二週跑贏多數非美貨幣。這種看似反常的現象，其實背後邏輯清晰——交易員並不真正在乎“誰當主席”，而在乎政策會不會因此改變。

現實是，無論政治風波如何發酵，美聯儲短期內大幅轉向降息的可能性極低。12月公佈的消費者物價指數（CPI）顯示，整體與核心通脹同比都穩定在2.7%和2.6%，沒有進一步回落；更令人警惕的是，生產者物價指數（PPI）還出現了再加速的苗頭。這説明通脹的“黏性”仍在，價格壓力並未如市場期待般迅速消退。在這種背景下，交易員對今年降息節奏的預期並沒有明顯放鬆。目前聯邦基金期貨仍隱含到年底累計降息約54個基點，相當於兩次25個基點的降息已被定價。但問題在於，美聯儲自己最新的“點陣圖”卻只指向一次降息。這意味着市場比官方走得更快、更遠。

一旦後續數據繼續顯示經濟韌性十足，這個預期差就可能被修正。而每當市場開始懷疑“兩次降息是否太多”時，短端美債收益率往往會上行，美元也因此獲得支撐。分析師注意到，近期非農就業報告並未出現明顯疲軟，勞動力市場依舊緊繃；亞特蘭大聯儲的GDPNow模型甚至預測2025年第四季度美國經濟環比折年增速高達5.3%。這樣的增長背景之下，若通脹又遲遲不下，美聯儲根本沒有理由急於降息。相反，“增長不差、通脹不軟”的組合反而會削弱激進寬鬆的必要性，從而強化美元的相對優勢。

關鍵數據輪番登場：或將揭開“真實劇本”

接下來的一週，市場將迎來兩組高敏感度數據，它們很可能成為打破當前僵局的導火索。首先是週四（1月22日）公佈的個人消費支出物價指數（PCE），這是美聯儲最看重的通脹指標。如果PCE繼續顯示物價回落受阻，甚至略有反彈，那麼市場對“年底前實現兩次降息”的樂觀預期恐怕將被打折扣。屆時，利率期貨可能會下調降息押注，推動短期美債收益率上升，並直接利好美元走勢。

另一組焦點是週五發佈的1月標普全球採購經理人指數（PMI）初值。這一系列數據能有效反映經濟活動的真實景氣程度。若製造業與服務業PMI雙雙走強，將進一步驗證美國經濟的韌性，使得“軟着陸”甚至“不着陸”的敍事升温。這樣一來，“高增長+粘性通脹”的宏觀組合將再度壓制降息空間，美債曲線可能面臨“降息時點後移、幅度收窄”的再平衡過程。反之，如果PMI意外轉弱，疊加通脹出現明確下行信號，則市場有望重新上調降息概率，美元或將承壓。

此外，美國總統可能在本月底前後宣佈下一任美聯儲主席人選，這也為市場增添了一層不確定性。雖然新任人選短期內不會改變當前貨幣政策，但其政策傾向會影響外界對未來幾年利率路徑的想象。鷹派人選可能加劇市場波動，鴿派則或帶來短暫喘息。這種“政策風格溢價”雖不直接影響今日決策，卻足以放大利率預期的震盪幅度，進而傳導至匯率波動。

日元困局與英鎊掙扎：非美貨幣各有煩惱

在美元持續強勢的同時，其他主要貨幣卻陷入各自困境。日本央行將在週五公佈2026年的首次政策決定。儘管該行在去年12月果斷加息25個基點，將利率推升至近30年高位，並表達了繼續收緊的意願，但近期日本政局動盪——有關“提前選舉”的傳聞愈演愈烈——給日元帶來了沉重壓力。

原因有二：一是提前選舉往往伴隨財政擴張預期，政府可能加大支出以爭取民意，這會增加國債供給，推升期限溢價；二是政策環境趨於不確定，央行在選舉臨近時通常會選擇觀望，導致市場不得不推遲對下次加息時間的判斷。目前隔夜指數掉期顯示，下一次加息更可能出現在7月，而非此前預期的春季。日元持續下跌也引發了對央行干預的猜測，財務大臣已多次發出警示。然而歷史經驗表明，單靠口頭干預或入市買日元只能產生短暫效果。真正的轉折點仍需依賴基本面改善和政策利差逆轉——即日本央行能否堅定推進加息，縮小與美國的利率差距，並阻止進口成本上升帶來的二次通脹壓力。

相比之下，英國的情況稍顯複雜。英國央行在2025年末會議上降息25個基點至3.75%，為近三年來最低水平，且投票結果為5比4，顯示出內部對進一步寬鬆存在顯著分歧。其最新聲明強調，降息週期中“容易的部分已經過去”，未來每一步都需要更堅實的證據支持，尤其是工資增速的明顯放緩和通脹的持續回落。

下週英國將迎來一系列關鍵數據：週二公佈11月就業數據，週三發佈CPI與PPI，週五還有12月零售銷售和1月PMI初值。若這些數據共同指向通脹降温與薪資壓力緩解，市場可能上調全年降息預期，對英鎊形成打壓，尤其是在兑歐元的交叉盤中表現更弱。而歐元區方面，由於歐洲央行近期反覆強調自身處於“合適位置”，市場普遍預期其全年按兵不動。這種立場使得歐英之間的利差預期逐漸向歐元傾斜，為歐元提供一定支撐。

澳元領跑商品貨幣

在商品貨幣陣營中，澳洲聯儲成為少數仍在討論加息可能性的主要央行之一，這也讓澳元在過去兩個月走出獨立行情。自11月21日以來，澳元兑美元持續維持上行結構，背後正是市場對其貨幣政策前景的重新評估。目前隔夜指數掉期顯示，2月3日會議上加息25個基點的概率約為25%，而到8月前累計加息已被完全計入價格。這種與美聯儲背道而馳的政策預期分化，成為支撐澳元的核心動力。

週四將公佈的澳大利亞就業報告將成為關鍵催化劑。若數據強勁，將進一步鞏固“澳洲聯儲終將加息”的市場共識，推動澳元繼續走強；反之，若就業市場顯露疲態，則可能引發對加息路徑的質疑，導致澳元快速回調。

總體來看，未來一週市場的主線仍將聚焦於“通脹是否足夠頑固、增長是否足夠強勁”這一核心矛盾。在美聯儲“兩次降息”已被廣泛計入價格的前提下，任何偏離預期的數據都可能引發非對稱的劇烈波動。