Tuần tới, thị trường sẽ tập trung vào dữ liệu lạm phát PCE và PMI của Mỹ. Nếu những con số này cho thấy lạm phát dai dẳng và nền kinh tế mạnh mẽ, điều đó sẽ làm giảm kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất và có lợi cho đồng đô la Mỹ. Mặc dù Ngân hàng Nhật Bản dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng sự bất ổn chính trị đang gây áp lực lên đồng yên, trì hoãn triển vọng tăng lãi suất cho đến tháng 7. Dữ liệu yếu kém của Anh có thể làm tăng khả năng tăng lãi suất, gây áp lực lên đồng bảng Anh. Ngân hàng Dự trữ Úc vẫn đối mặt với khả năng tăng lãi suất, với dữ liệu việc làm là yếu tố then chốt.

"Việc cắt giảm lãi suất còn chưa bắt đầu, nhưng kỳ vọng đã bắt đầu giảm sút": Tại sao đồng đô la Mỹ lại mạnh lên bất chấp áp lực?

Thị trường ngoại hối gần đây xoay quanh một câu hỏi cốt lõi: khi nào các ngân hàng trung ương lớn sẽ thực sự chuyển sang chính sách nới lỏng? Bất chấp các báo cáo về khả năng thay đổi tổng thống Mỹ và thậm chí cả các báo cáo truyền thông về cuộc điều tra hình sự đối với chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang hiện tại, đồng đô la không những không giảm giá mà còn vượt trội hơn hầu hết các đồng tiền không phải của Mỹ trong tuần thứ hai liên tiếp. Hiện tượng tưởng chừng bất thường này thực chất có một logic cơ bản rõ ràng—các nhà giao dịch không thực sự quan tâm đến "ai sẽ trở thành chủ tịch", mà là liệu chính sách có thay đổi hay không.

Thực tế là, bất kể diễn biến chính trị ra sao, khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) chuyển hướng mạnh mẽ sang việc cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn là cực kỳ thấp. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) công bố tháng 12 cho thấy cả lạm phát tổng thể và lạm phát lõi đều ổn định ở mức 2,7% và 2,6% so với cùng kỳ năm ngoái, không giảm thêm; đáng lo ngại hơn, chỉ số giá sản xuất (PPI) cho thấy dấu hiệu tăng tốc trở lại. Điều này cho thấy lạm phát vẫn "dai dẳng", và áp lực giá cả không giảm nhanh như thị trường kỳ vọng. Trong bối cảnh đó, kỳ vọng của các nhà giao dịch về tốc độ cắt giảm lãi suất trong năm nay không hề giảm đáng kể. Hiện tại, hợp đồng tương lai quỹ liên bang vẫn ngụ ý mức cắt giảm lãi suất lũy kế khoảng 54 điểm cơ bản vào cuối năm, tương đương với hai lần cắt giảm 25 điểm cơ bản đã được phản ánh vào giá. Tuy nhiên, vấn đề là biểu đồ "dot plot" mới nhất của Fed chỉ ra một lần cắt giảm lãi suất. Điều này có nghĩa là thị trường đang di chuyển nhanh hơn và xa hơn so với các con số chính thức.

Nếu các dữ liệu tiếp theo tiếp tục cho thấy khả năng phục hồi kinh tế mạnh mẽ, khoảng cách kỳ vọng này có thể được thu hẹp. Bất cứ khi nào thị trường bắt đầu đặt câu hỏi liệu hai lần cắt giảm lãi suất có phải là quá nhiều hay không, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn có xu hướng tăng, hỗ trợ đồng đô la. Các nhà phân tích lưu ý rằng các báo cáo việc làm phi nông nghiệp gần đây không cho thấy sự suy yếu đáng kể, và thị trường lao động vẫn thắt chặt; mô hình GDPNow của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta thậm chí còn dự đoán rằng nền kinh tế Mỹ sẽ tăng trưởng với tốc độ hàng năm là 5,3% trong quý IV năm 2025. Trong bối cảnh tăng trưởng này, nếu lạm phát vẫn ở mức cao, Fed không có lý do gì để vội vàng cắt giảm lãi suất. Ngược lại, sự kết hợp giữa "tăng trưởng tốt và lạm phát mạnh" sẽ làm giảm sự cần thiết phải nới lỏng chính sách tiền tệ mạnh mẽ, từ đó củng cố lợi thế tương đối của đồng đô la.

Các dữ liệu quan trọng lần lượt xuất hiện, có khả năng hé lộ "câu chuyện thực sự".

Tuần tới sẽ chứng kiến hai dữ liệu cực kỳ nhạy cảm được công bố, có khả năng phá vỡ thế bế tắc hiện tại. Đầu tiên là Chỉ số Giá tiêu dùng Cá nhân (PCE) được công bố vào thứ Năm (ngày 22 tháng 1), chỉ số lạm phát được Cục Dự trữ Liên bang theo dõi sát sao nhất. Nếu PCE tiếp tục cho thấy giá cả giảm hoặc thậm chí phục hồi nhẹ, thì sự lạc quan của thị trường về hai lần cắt giảm lãi suất trước cuối năm có thể sẽ bị giảm sút. Khi đó, hợp đồng tương lai lãi suất có thể giảm kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn tăng lên và trực tiếp có lợi cho đồng đô la Mỹ.

Một trọng tâm quan trọng khác là Chỉ số Quản lý Mua hàng (PMI) toàn cầu của S&P cho tháng 1, được công bố vào thứ Sáu. Dữ liệu này phản ánh hiệu quả tình trạng thực tế của hoạt động kinh tế. Nếu cả PMI sản xuất và dịch vụ đều tăng, điều đó sẽ càng khẳng định khả năng phục hồi của nền kinh tế Mỹ, làm dấy lên những đồn đoán về một "hạ cánh mềm" hoặc thậm chí là "không hạ cánh". Điều này có nghĩa là sự kết hợp kinh tế vĩ mô giữa "tăng trưởng cao + lạm phát dai dẳng" sẽ lại hạn chế phạm vi cắt giảm lãi suất, và đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có thể phải đối mặt với quá trình tái cân bằng "hoãn thời điểm cắt giảm lãi suất và thu hẹp biên độ cắt giảm". Ngược lại, nếu PMI bất ngờ suy yếu, cùng với các tín hiệu giảm rõ ràng về lạm phát, thị trường dự kiến sẽ điều chỉnh xác suất cắt giảm lãi suất lên cao hơn, có khả năng gây áp lực lên đồng đô la Mỹ.

Hơn nữa, tổng thống Mỹ có thể công bố chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo vào khoảng cuối tháng này, làm tăng thêm sự bất ổn cho thị trường. Mặc dù ứng cử viên mới sẽ không thay đổi chính sách tiền tệ hiện tại trong ngắn hạn, nhưng khuynh hướng chính sách của họ sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng về diễn biến lãi suất trong vài năm tới. Một ứng cử viên theo đường lối diều hâu có thể làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường, trong khi một ứng cử viên theo đường lối ôn hòa có thể mang lại sự ổn định ngắn hạn. "Phần bù theo phong cách chính sách" này, mặc dù không ảnh hưởng trực tiếp đến các quyết định hiện tại, nhưng đủ để khuếch đại sự biến động của kỳ vọng về lãi suất, từ đó có thể lan truyền đến sự biến động tỷ giá hối đoái.

Tình thế khó xử của đồng Yên Nhật và những khó khăn của đồng Bảng Anh: Mỗi loại tiền tệ không thuộc hệ thống USD đều có những vấn đề riêng.

Trong khi đồng đô la Mỹ vẫn mạnh, các đồng tiền chính khác đang gặp khó khăn. Ngân hàng Nhật Bản sẽ công bố quyết định chính sách đầu tiên của năm 2026 vào thứ Sáu. Mặc dù ngân hàng đã mạnh tay tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 12 năm ngoái, đẩy lãi suất lên mức cao nhất trong gần 30 năm và bày tỏ ý định tiếp tục thắt chặt, nhưng tình hình bất ổn chính trị gần đây ở Nhật Bản - với những tin đồn ngày càng lan rộng về một cuộc bầu cử sớm - đã gây áp lực nặng nề lên đồng yên.

Có hai lý do: Thứ nhất, các cuộc bầu cử sớm thường đi kèm với kỳ vọng về việc mở rộng tài chính, và chính phủ có thể tăng chi tiêu để giành được sự ủng hộ của công chúng, điều này sẽ làm tăng nguồn cung trái phiếu chính phủ và đẩy phí bảo hiểm kỳ hạn lên cao. Thứ hai, môi trường chính sách ngày càng trở nên bất ổn, và các ngân hàng trung ương thường chọn cách chờ đợi và quan sát khi cuộc bầu cử đến gần, buộc thị trường phải trì hoãn việc đánh giá thời điểm tăng lãi suất tiếp theo. Hiện tại, các hợp đồng hoán đổi chỉ số qua đêm cho thấy việc tăng lãi suất tiếp theo có nhiều khả năng xảy ra vào tháng 7, thay vì mùa xuân như dự kiến trước đó. Việc đồng yên tiếp tục mất giá cũng làm dấy lên suy đoán về sự can thiệp của ngân hàng trung ương, với việc Bộ trưởng Tài chính đưa ra nhiều cảnh báo. Tuy nhiên, kinh nghiệm lịch sử cho thấy rằng can thiệp bằng lời nói hoặc mua yên trên thị trường chỉ có thể tạo ra hiệu ứng ngắn hạn. Bước ngoặt thực sự vẫn phụ thuộc vào sự cải thiện các yếu tố cơ bản và sự đảo ngược chênh lệch lãi suất chính sách - tức là liệu Ngân hàng Nhật Bản có thể kiên quyết thúc đẩy việc tăng lãi suất, thu hẹp khoảng cách lãi suất với Hoa Kỳ và ngăn chặn áp lực lạm phát thứ cấp từ chi phí nhập khẩu tăng cao hay không.

Ngược lại, tình hình ở Anh phức tạp hơn một chút. Ngân hàng Anh đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống còn 3,75% tại cuộc họp cuối năm 2025, mức thấp nhất trong gần ba năm, với tỷ lệ phiếu 5-4 cho thấy sự bất đồng đáng kể nội bộ về việc nới lỏng hơn nữa. Tuyên bố mới nhất của ngân hàng nhấn mạnh rằng "giai đoạn dễ dàng" của chu kỳ cắt giảm lãi suất đã qua, và mỗi bước tiến tiếp theo sẽ đòi hỏi bằng chứng mạnh mẽ hơn, đặc biệt là sự chậm lại rõ rệt trong tăng trưởng tiền lương và sự giảm lạm phát bền vững.

Tuần tới, Vương quốc Anh sẽ công bố một loạt dữ liệu quan trọng: số liệu việc làm tháng 11 vào thứ Ba, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và chỉ số giá sản xuất (PPI) vào thứ Tư, và doanh số bán lẻ tháng 12 cùng số liệu sơ bộ chỉ số PMI tháng 1 vào thứ Sáu. Nếu những dữ liệu này cùng nhau cho thấy lạm phát đang giảm và áp lực tiền lương đang nới lỏng, thị trường có thể nâng cao kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong suốt năm, gây áp lực giảm giá lên đồng bảng Anh, đặc biệt là trong các cặp tiền tệ khác so với đồng euro. Trong khi đó, tại khu vực đồng euro, thị trường nhìn chung kỳ vọng Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) sẽ giữ nguyên lãi suất trong phần còn lại của năm, do gần đây họ liên tục nhấn mạnh rằng mình đang ở trong một "vị thế thích hợp". Lập trường này đang dần làm dịch chuyển kỳ vọng về lãi suất giữa khu vực đồng euro và Vương quốc Anh theo hướng có lợi cho đồng euro, mang lại một số hỗ trợ cho đồng euro.

Đồng đô la Úc dẫn đầu các đồng tiền hàng hóa

Trong số các loại tiền tệ hàng hóa, Ngân hàng Dự trữ Úc (RBA) là một trong số ít các ngân hàng trung ương lớn vẫn đang thảo luận về khả năng tăng lãi suất, điều này đã cho phép đồng đô la Úc biến động độc lập trong hai tháng qua. Kể từ ngày 21 tháng 11, đồng đô la Úc đã duy trì xu hướng tăng so với đồng đô la Mỹ, phản ánh sự đánh giá lại của thị trường về triển vọng chính sách tiền tệ. Hiện tại, các hợp đồng hoán đổi chỉ số qua đêm cho thấy xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp ngày 3 tháng 2 là khoảng 25%, với tất cả các đợt tăng lãi suất tiềm năng trước tháng 8 đã được phản ánh đầy đủ vào giá cả. Sự khác biệt trong kỳ vọng chính sách từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) là động lực chính hỗ trợ đồng đô la Úc.

Báo cáo việc làm của Úc vào thứ Năm tới sẽ là một chất xúc tác quan trọng. Dữ liệu tích cực sẽ củng cố thêm nhận định của thị trường rằng Ngân hàng Dự trữ Úc cuối cùng sẽ tăng lãi suất, đẩy đồng đô la Úc tăng giá. Ngược lại, nếu thị trường việc làm cho thấy dấu hiệu suy yếu, điều đó có thể làm dấy lên những câu hỏi về lộ trình tăng lãi suất, khiến đồng đô la Úc nhanh chóng giảm giá.

Nhìn chung, trọng tâm chính của thị trường trong tuần tới sẽ vẫn xoay quanh mâu thuẫn cốt lõi: liệu lạm phát có đủ dai dẳng và liệu tăng trưởng có đủ mạnh hay không. Do hai lần cắt giảm lãi suất của Fed đã được phản ánh rộng rãi vào giá cả, bất kỳ dữ liệu nào lệch khỏi kỳ vọng đều có thể gây ra những biến động giá không đối xứng và mạnh mẽ.