此前，市場的核心博弈始終圍繞着提名者是否會按特朗普的訴求大舉降息展開，而如今，美聯儲6.6萬億美元的資產負債表規模，以及其在金融市場中扮演的角色，成為了各方關注的核心。

沃什的提名也讓市場對美聯儲的縮表預期陡然升温，再度引發了對美聯儲量化寬鬆後遺症的討論。

堅決反對擴表，市場已現即時反應

作為一位因對美聯儲的激烈批評和鮮明的貨幣政策觀點被市場熟知的經濟學家，沃什對美聯儲資產負債表擴張的反對態度由來已久。

為什麼沃什主張縮表呢?早在2008年前，美聯儲手上有大把的0利息的現金，當時美聯儲收取銀行的準備金是不用支付利息的，等於美聯儲每年會借給財政部，銀行大量現金，但是美聯儲獲得準備金等資金來源的成本極低，於是美聯儲每年都是盈利的，可以向財政部上繳利潤。

但是2008年金融危機開始，情況變了，隨着政府QE，即美國印鈔流入實體，導致實體資金最後轉回到銀行體系，由於銀行錢太多導致美國面臨負利率並且通脹情況嚴重，當錢多時，利率容易走低而且不受美聯儲控制，美聯儲開始實行了超額準備金付息的政策，美聯儲求助國會通過法律，開始給準備金付利息IORB（準備金餘額利率），這在利率高企的今天代表着華爾街銀行只要把錢借給美聯儲就能躺着賺到4-5%的利息。

目前美聯儲的債務規模已經達到6.6萬億，而平均持有的債務收益率是3.2%左右，但是給銀行支付的IORB高達4-5%，原本賺華爾街的錢補貼財政，現在反而要貼錢給華爾街，沃什之前主張改變這個現狀。

多年來，他一再直言抨擊前同事放任美聯儲資產規模大幅膨脹，這一立場也讓市場普遍猜測，若成功上任，他將快速推進美聯儲的縮表操作，即國債到期後，將不用到期資金繼續購買國債，將銀行的部分流動性收回。

由於國債少了美聯儲這個大買家這一預期直接推動了上週五美國長期國債收益率走高，美元同步走強，黃金、白銀則遭遇重挫。

信貸觀察機構投資級債券及宏觀策略主管扎克·格里菲思直言，沃什向來對美聯儲的擴錶行為持堅決的批評態度，而這一觀點與美國財政部長斯科特·貝森特高度契合，沃什上任後，勢必會推動美聯儲徹底扭轉擴表趨勢，並落地一系列相關改革舉措。

理念溯源：從QE支持者到反對者，提出明確改革思路

沃什的貨幣政策理念，與其任職經歷形成了鮮明的轉變。

2006年至2011年在美聯儲任職期間，他最初是美聯儲量化寬鬆政策的支持者，而隨着時間推移，他對這一激進購債政策的批評聲愈發強烈，最終因反對美聯儲持續購債的行為遞交辭呈。

在他看來，美聯儲從全球金融危機後到新冠疫情期間的持續購債操作已然過度，長期人為壓低市場借貸利率，不僅助長了華爾街的投機冒險行為，還推動美國政界不斷加槓桿擴債，最終形成了其口中的“貨幣主導”格局——金融市場對央行的政策支持產生了深度依賴。

針對這一問題，沃什也提出了明確的解決思路，他認為應減少市場流動性投放，讓美聯儲資產負債表自然縮表，同時由財政部長主導財政賬户管理，以此實現利率的實質性下調。

此外，他還援引1951年確立央行獨立性的美財政部-美聯儲協議，提出需要制定一份新的協議，重新界定美財長與美聯儲的關係，讓雙方向市場清晰、審慎地明確美聯儲資產負債表的目標規模。

現實掣肘一：縮表與政府政策目標對沖，財政部承壓

不過，沃什若推動縮表，將面臨多重現實矛盾與操作難題，首當其衝的便是與美國政府的政策目標形成對沖。

美聯儲的縮錶行為不僅會直接衝擊長期利率，還會波及全球頭部金融機構日常同業拆借的核心交易市場，而這與美國政府降低長期融資成本的目標相悖。

目前美國總借貸需求持續攀升，國家債務規模早已突破30萬億美元，特朗普在今年1月還已下令政府控股的房利美、房地美購入2000億美元抵押貸款支持證券，以此壓制購房者的置業成本。

太平洋投資管理公司固定收益聯席CIO、美國財政部借款諮詢委員會成員格雷格·彼得斯表示，若按沃什的公開表態，其反對將擴表作為壓低收益率的手段，那麼這類穩市場、控融資成本的工作，就只能由財政部接手，這無疑會進一步加大美國財政部的市場管理壓力。

縮表另一邏輯：收緊金融環境，為降息騰挪操作空間

當然，沃什也提出了另一套政策邏輯，為其縮表主張尋找支撐：通過縮表收緊金融環境，反而能為美聯儲基準利率的進一步下調釋放操作空間。

這一邏輯也得到了特朗普任命的美聯儲理事斯蒂芬·米蘭的印證，米蘭表示，從理論層面來看，若秉持美聯儲應最小化經濟干預的核心原則推進縮表，完全可以通過調整短期利率，來對沖縮錶帶來的市場影響；倘若縮表最終引發長期利率上行，即可通過下調短期利率，抵消金融環境收緊帶來的利空衝擊。

流動性市場高度敏感，縮表實操難度凸顯

拋開政策矛盾，美聯儲實際的縮表操作，還面臨着市場流動性敏感的現實考驗，縮小美聯儲的市場干預規模絕非易事。

首先，沃什若成功上任，其面對的美聯儲資產負債表規模，較其上次任職時已高出數個數量級，基數的大幅提升讓縮表的每一步操作都備受市場關注。

更重要的是，貨幣市場對金融體系內的流動性變化高度敏感，哪怕是微幅波動，也可能引發市場的劇烈反應。

2019年，美聯儲就曾因短期拆借利率飆升引發的融資壓力，不得不緊急出手干預市場；

2025年底，政府融資規模加碼疊加美聯儲的縮表操作，從貨幣市場抽離了大量資金，引發了一輪規模雖小但影響顯著的流動性緊張。

而在此次流動性衝擊後，美聯儲即刻叫停縮表，轉而通過購買剩餘期限不足一年的短期美債向金融體系注入準備金，並從去年12月開始，以每月約400億美元的規模購買短期國庫券，緩解短期利率端的流動性壓力。

機構觀點：

對於沃什的縮表主張，市場機構也呈現出鮮明的支持態度，單點財富管理公司首席投資官彼得·布科瓦爾認為，任何能夠縮減美聯儲市場干預規模的舉措，對市場而言都是正向信號，儘管當前美聯儲的資產負債表規模仍處於歷史高位，但縮
表的大方向符合市場的長期發展需求。

不過，目前市場仍維持着現有的交易邏輯，尚未出現大規模的政策押注。

道明證券美國利率策略主管根納季·戈德堡表示，在沃什明確其具體的政策立場前，整個金融市場都將處於偏謹慎的緊張狀態，交易員們已對美聯儲的政策變化保持高度警惕，而沃什後續的表態，將成為指引市場走勢的關鍵信號。

總結：

之前VIP文章提示了美聯儲最熱門候選人變化可能帶來巨大的預期差。

主要體現在實際收益率被快速提高了，提高了黃金、美國科技股等長久期品種持倉的機會成本，同時縮表預期也增加了市場對流動性的擔憂，造成近期上漲過多的貴金屬、科技股等快速回調。

具體邏輯是沃什要讓美聯儲告別支付鉅額利息給華爾街，於是提出的縮表以及調整美聯儲持有債務的期限結構，買短債賣償債，以及國債不續作，帶來了流動性預期減弱，同時帶來美債長端收益率提升，而裏克·裏德主張壓低國債收益率長端成本，不惜忍受通脹以及使用YCC，這使美國長端國債收益率下降同時通脹上升帶來的美國實際利率的快速走低甚至為負。


這兩人的主張對於流動性和美國國內的實際收益率影響是天差地別。

但是由於美國之前出現過銀行間流動性緊張的局面，在政策實施過程中肯定會照顧到到流動性，但是雖然整體的貨幣環境依然是降息，但是最終利好的是美國的償債能力，即利好美元和美聯儲的營收。

這對賣出美元的敍事也是實質性的打擊，近期也出現了美債收益率下跌（避險）但是美元不跌的現象，並且如果美元指數重新強勢也會吸引資金迴流美國。