本週一（2月9日），美國國債市場呈現温和盤整態勢，基準10年期美債收益率微幅上行至4.229%附近。回顧上週及本週初行情，市場整體呈現典型的“高波動性下的低波動率”特徵。儘管日間交易不乏跳動，但10年期收益率自2月初以來基本被限制在4.21%至4.29%的狹窄區間內。這種平靜背後，是市場對即將陸續發佈的延遲關鍵經濟數據、以及聯邦儲備委員會（Fed）未來政策路徑的深切觀望。



尤為引人注目的是，收益率曲線呈現“熊陡峭化”形態——長期收益率（如30年期）表現相對堅挺，而短期收益率（如2年期）則因對降息預期的反覆博弈而起伏較大，10年與2年期國債利差徘徊於72基點上下。此形態暗示，市場對於長期通脹與財政前景的擔憂，正暫時壓制了短期貨幣政策可能轉向寬鬆的預期。

基本面：多空因素交織，通脹敍事仍是核心

當前市場情緒主要被幾股相互角力的力量所主導，使得方向性選擇遲遲未能明朗。

首先，勞動力市場的降温跡象為債市提供了關鍵支撐。近日有媒體報道指出，美國就業市場正經歷某種“深度凍結”，多種因素共同作用導致職位創造放緩。此前公佈的1月份就業數據（因故延遲發佈）顯著弱於預期，一度推動10年期收益率快速下行至4.21%附近。這強化了市場對於經濟增長動能邊際減弱的判斷，併為Fed未來可能的降息保留了想象空間。然而，市場的反應迅速而短暫，收益率很快便從低位反彈，這表明“軟着陸”與“通脹黏性”的主流敍事仍未被輕易撼動。

其次，美聯儲的政策前景充滿不確定性。儘管市場普遍預期在連續三次降息後，聯儲將進入一段觀察期，但未來領導層的潛在變動引入了新的變量。前任主席候選人的人選被市場解讀為可能偏向鷹派，這在一定程度上加劇了市場對長期貨幣政策緊縮程度的擔憂，成為推升長端收益率、促成曲線熊陡的重要因素之一。

第三，財政與技術性因素構成持續壓力。美國政府本季度龐大的淨借款計劃意味着國債供應將持續處於高位。與此同時，美聯儲資產負債表上的回購操作規模相對有限，削弱了其對市場的調節能力。這些因素共同作用，對長期債券構成了實質性的供應壓力，限制了收益率的下行空間。

最後，外部事件與市場情緒亦不容忽視。全球範圍內，英國的政治不確定性一度引發英鎊和英國國債的波動，而日本股市在政治事件後的強勁表現，則反映了風險偏好的區域性分化。這些事件雖不直接主導美債走勢，但通過影響全球資本流動和風險情緒，間接作用於美元資產定價。特別需要指出的是，近期關於關税的言論有所升温，這類政策不確定性會引發市場的避險情緒，並可能通過影響進口價格和增長預期，為未來通脹路徑增添變數。

技術面：關鍵區間膠着，等待方向性突破

從純粹的技術分析視角觀察，當前10年期美債收益率正處在一個關鍵的平衡節點。根據截至2月9日早盤的240分鐘圖數據，10年期收益率暫報4.229%，日內小幅上漲。圖表顯示，其價格正圍繞布林帶（參數20,2）中軌4.232%附近進行爭奪。目前布林帶上軌位於4.300%，下軌位於4.165%，通道呈現收窄態勢，通常預示着波動率收縮和即將到來的方向性選擇。

動量指標MACD（參數26,12,9）顯示，DIF值為-0.009，DEA值為-0.011，柱狀線略微翻紅但貼近零軸。這同樣表明市場多空力量暫時達到微妙平衡，缺乏強勁的單邊動能。成交量方面，主力合約在當日早盤時段交投仍高於平均水平，顯示出在當前關鍵位置市場參與者的高度關注與分歧。

綜合來看，關鍵的支撐與阻力區間已經清晰。對於10年期美債期貨（合約代碼：TYH26）對應的收益率而言，上方首要阻力區間集中在4.285%-4.300%。該區域不僅是近期震盪區間上沿，也接近布林帶上軌，同時涵蓋了2月初創下的高點。若基本面出現新的利空（如通脹數據超預期強勁），推動收益率有效突破該區域，則可能打開向上測試4.35%-4.40%空間的大門。

下方核心支撐區間則位於4.165%-4.210%。該區間下沿由布林帶下軌和2月5日低點共同構成，上沿則是近期多次觸及的反彈起點。任何疲軟的經濟數據或避險情緒的突然升温，都可能促使收益率回落至此區間尋求支撐。若被強勢跌破，則可能引發更大幅度的下行，目標指向4.10%心理關口。

盤中需密切關注價格對上述邊界的測試情況，以及突破時的成交量配合。此外，各期限收益率的聯動變化，尤其是2年/10年期利差是否持續走闊（熊陡），將是對市場“再通脹”或“衰退”預期變化的直接驗證。

後市展望：波動率迴歸前的寂靜，重大機會或藴藏其中

展望未來一週乃至數週，美債市場的“安靜”狀態恐難長久維持。一系列被延遲的關鍵數據，包括非農就業、消費者物價指數（CPI）和零售銷售，將密集發佈，這些數據將直接檢驗“通脹黏性”與“經濟韌性”兩大核心敍事的成色。市場極有可能在這些數據公佈後出現劇烈的雙向波動。

有知名宏觀策略師近期提出觀點，認為美國國債可能藴含下一個潛在的重大交易機會。其分析邏輯基於對大宗商品週期及金融市場波動率的觀察，指出若通縮力量在經濟增長放緩的背景下重新佔據主導，那麼經歷了持續震盪的債券市場，其波動性方向可能發生根本性轉變。這種觀點暗示，在當前收益率水平下，債市的長期風險回報比正在發生積極變化。

無論方向如何選擇，2026年的美債市場大概率不會重複2025年股市的單邊行情。它更可能呈現一種“高息票收益為底，疊加階段性資本利得機會”的複雜圖景。對於投資者而言，在4.20%-4.30%這一歷史偏高區間內，市場既提供了可觀的持有收益，也預示着由數據或政策觸發波段行情的可能性正在累積。在方向明確之前，保持警惕與靈活性，或許是應對這個充滿變數市場的上策。