美國總統特朗普提名前美聯儲理事凱文·沃什出任下一任美聯儲主席，這一人事決定再度將市場焦點拉回貨幣政策走向。投資者最關心的核心問題是：這位長期被視為鷹派的沃什，究竟會延續其強硬的反通脹立場，還是會因政治環境轉向更鴿派的寬鬆政策？

然而，答案或許遠沒有那麼極端。外部壓力很可能讓沃什的表現比市場預期更為“常規”。

沃什的鷹派底色與近年立場轉向

沃什在2006年至2011年擔任美聯儲理事期間，以對通脹的強烈擔憂著稱。即使在2009年經濟衰退中失業率翻倍，他仍優先關注物價穩定。他最終因不滿危機後大規模貨幣刺激的持續性而於2011年初辭職。離開美聯儲後，他持續批評聯儲在經濟和金融市場中角色過度擴張，並主張美聯儲應迴歸傳統職能。

近年來，一些評論認為沃什的立場隨政治週期波動：在共和黨執政時期更傾向鴿派，在民主黨時期則更鷹派。不過，這些“鴿派”表態多出現在公開評論而非實際決策崗位。即便他最近呼籲降息，也強調應通過縮減聯儲資產負債表來對沖，避免金融條件過度寬鬆。

機構慣性大於個人風格：主席難成非常規

美聯儲主席的權力並非一人獨大，其政策方向高度依賴聯邦公開市場委員會（FOMC）的共識構建。單個理事可以堅持個人鷹派立場，但主席必須對美聯儲的雙重使命——促進充分就業和維持物價穩定——負責。機構慣性往往會塑造領導者，而非相反。

因此，沃什出任主席後，貨幣政策很可能保持相當常規的特徵：對經濟增長和通脹數據的反應方式，與過去幾十年美聯儲的傳統路徑大體一致，而非因主席人選變動而突然轉向大幅改變利率路徑、美元指數走勢或通脹預期。

降息與縮表並行：政策工具的內在矛盾

沃什與現任美國財政部長斯科特·貝森特觀點相近，兩人均主張美聯儲應縮小在經濟和市場中的“足跡”，首要手段便是加速縮表。然而，利率與資產負債表並非完全可互換的工具。試圖以縮表對沖降息，不僅會削弱雙方的政策效果，還可能向市場發出矛盾信號。

量化寬鬆（QE）在市場壓力或通縮風險下效果最佳；反之，量化緊縮（QT）在正常市場環境下影響較為邊際且難以預測。若執行過激，可能耗盡銀行體系儲備，擾動短期融資市場並引發波動。

降息與縮表並行，不僅在金融條件影響方向上不匹配，在時間維度上也存在錯位。任何實質性縮表都需要漸進推進，並與財政部協調，這將客觀限制美聯儲降息的速度和幅度。

更棘手的是，縮表涉及出售抵押貸款支持證券（MBS），這將推高抵押貸款利率，損害住房可負擔性——而住房是特朗普政府的重要政策優先項。同時，在外國對美債需求已趨弱的背景下，快速縮表可能推升長期收益率，進而抑制經濟增長並威脅金融穩定。

AI生產率提升能否為降息正名？

沃什還提及人工智能驅動的生產率提升，認為這可緩解未來通脹壓力，併為降息提供理由。但生產率提高的正確含義恰恰相反：經濟能夠承受更高的實際借貸成本而不失速，更高的潛在增長率指向中性利率上移，而非長期低利率環境。

依賴長期因素（如生產率提升和小規模資產負債表）來論證短期寬鬆，難以説服FOMC其他投票成員，也很難獲得市場認可。

對投資者的啓示：保持耐心，關注真實信號

對投資者而言，沃什獲提名本身並不會顯著改變當前的宏觀風險平衡。驅動市場的核心力量已然啓動，保持耐心而非倉促調整倉位仍是理性選擇。

若美聯儲獨立性出現實質性侵蝕——例如政策明顯屈從政治壓力——將削弱通脹目標的可信度，對股市、債市和美元均構成負面衝擊。預警信號不會首先來自頭條新聞，而是市場本身。投資者應密切關注長期通脹預期指標，例如5年/5年遠期CPI互換。

無論美聯儲由誰領導，在通脹衝擊可能更大、更頻繁的新環境中，配置實物資產（包括大宗商品、通脹掛鈎債券和房地產）仍是分散風險的重要手段。



（美元指數日線圖，）

北京時間9:50，美元指數現報96.90。