Việc Tổng thống Mỹ Trump đề cử cựu Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo một lần nữa thu hút sự chú ý của thị trường vào hướng đi của chính sách tiền tệ. Câu hỏi cốt lõi mà các nhà đầu tư đang quan tâm là: liệu ông Warsh, người từ lâu được coi là một người theo chủ nghĩa diều hâu, có tiếp tục lập trường cứng rắn chống lạm phát của mình hay sẽ chuyển sang một chính sách ôn hòa và nới lỏng hơn do bối cảnh chính trị hiện nay?

Tuy nhiên, câu trả lời có thể không quá cực đoan. Áp lực từ bên ngoài hoàn toàn có thể khiến hiệu quả hoạt động của Walsh trở nên "bình thường" hơn so với kỳ vọng của thị trường .

Quan điểm diều hâu trước đây của Walsh và sự thay đổi lập trường gần đây.

Trong nhiệm kỳ làm Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2006 đến 2011, ông Warsh nổi tiếng với mối quan ngại sâu sắc về lạm phát . Ngay cả khi tỷ lệ thất nghiệp tăng gấp đôi trong cuộc suy thoái năm 2009, ông vẫn ưu tiên ổn định giá cả. Cuối cùng, ông từ chức vào đầu năm 2011 do không hài lòng với việc tiếp tục kích thích tiền tệ quy mô lớn sau khủng hoảng. Sau khi rời Fed, ông tiếp tục chỉ trích vai trò can thiệp quá mức của Fed vào nền kinh tế và thị trường tài chính, ủng hộ việc quay trở lại các chức năng truyền thống của cơ quan này.

Trong những năm gần đây, một số nhà bình luận cho rằng lập trường của Warsh thay đổi theo chu kỳ chính trị: ông nghiêng về phía ôn hòa hơn trong các chính quyền Cộng hòa và cứng rắn hơn trong các chính quyền Dân chủ . Tuy nhiên, những tuyên bố "ôn hòa" này chủ yếu xuất hiện trong các bình luận công khai hơn là trong các quyết định thực tế. Ngay cả những lời kêu gọi cắt giảm lãi suất gần đây của ông cũng nhấn mạnh sự cần thiết phải bù đắp điều này bằng cách thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed để tránh tình trạng tài chính quá lỏng lẻo.

Sự trì trệ của tổ chức lấn át phong cách cá nhân: Thật khó để một chủ tịch có thể trở nên khác biệt.

Quyền lực của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang không phải là tuyệt đối; hướng đi của chính sách phụ thuộc rất nhiều vào sự đồng thuận được hình thành bởi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Các thành viên hội đồng quản trị có thể duy trì lập trường cứng rắn của riêng mình, nhưng Chủ tịch phải chịu trách nhiệm về nhiệm vụ kép của Fed — thúc đẩy việc làm đầy đủ và duy trì ổn định giá cả. Quán tính thể chế có xu hướng định hình các nhà lãnh đạo, chứ không phải ngược lại.

Do đó, sau khi ông Warsh tiếp quản vị trí chủ tịch, chính sách tiền tệ có khả năng vẫn sẽ khá truyền thống : cách thức phản ứng với dữ liệu tăng trưởng kinh tế và lạm phát sẽ phần lớn nhất quán với con đường truyền thống của Cục Dự trữ Liên bang trong vài thập kỷ qua, thay vì đột ngột thay đổi mạnh mẽ về đường đi của lãi suất, xu hướng chỉ số đô la hoặc kỳ vọng lạm phát do sự thay đổi chủ tịch.

Cắt giảm lãi suất đồng thời và thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán: Những mâu thuẫn vốn có của các công cụ chính sách.

Ông Warsh có quan điểm tương đồng với Bộ trưởng Tài chính đương nhiệm của Mỹ, ông Scott Bessant, cả hai đều ủng hộ việc Cục Dự trữ Liên bang nên giảm "dấu ấn" của mình trong nền kinh tế và thị trường, với phương tiện chính là đẩy nhanh việc thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, lãi suất và bảng cân đối kế toán không phải là những công cụ hoàn toàn có thể thay thế cho nhau. Việc cố gắng bù đắp việc cắt giảm lãi suất bằng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán không chỉ làm suy yếu hiệu quả của cả hai chính sách mà còn có thể gửi tín hiệu mâu thuẫn đến thị trường.

Chính sách nới lỏng định lượng (QE) hiệu quả nhất khi thị trường chịu áp lực hoặc có rủi ro giảm phát; ngược lại, chính sách thắt chặt định lượng (QT) có tác động ít rõ rệt và khó dự đoán hơn trong điều kiện thị trường bình thường. Nếu thực hiện quá mạnh tay, nó có thể làm cạn kiệt dự trữ của hệ thống ngân hàng, gây gián đoạn thị trường tài chính ngắn hạn và gây ra biến động.

Việc thực hiện đồng thời cắt giảm lãi suất và thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán là không phù hợp, không chỉ về hướng tác động đến tình hình tài chính mà còn cả về khung thời gian. Bất kỳ việc thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán đáng kể nào cũng cần một cách tiếp cận dần dần và sự phối hợp với Bộ Tài chính, điều này sẽ giúp hạn chế một cách khách quan tốc độ và quy mô cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Vấn đề nghiêm trọng hơn là việc thắt chặt định lượng liên quan đến việc bán các chứng khoán thế chấp (MBS), điều này sẽ đẩy lãi suất thế chấp lên cao và gây tổn hại đến khả năng chi trả nhà ở - một ưu tiên chính sách quan trọng của chính quyền Trump. Trong khi đó, với nhu cầu nước ngoài đối với trái phiếu kho bạc Mỹ đang suy yếu, việc thắt chặt định lượng nhanh chóng có thể đẩy lợi suất dài hạn lên cao, do đó làm giảm tăng trưởng kinh tế và đe dọa sự ổn định tài chính .

Liệu những cải tiến về năng suất nhờ trí tuệ nhân tạo có thể biện minh cho việc cắt giảm lãi suất?

Warsh cũng đề cập đến những lợi ích về năng suất nhờ trí tuệ nhân tạo, lập luận rằng điều này có thể làm giảm áp lực lạm phát trong tương lai và biện minh cho việc cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, ý nghĩa chính xác của lợi ích về năng suất lại hoàn toàn ngược lại: nền kinh tế có thể chịu đựng được chi phí vay thực tế cao hơn mà không bị đình trệ, và tốc độ tăng trưởng tiềm năng cao hơn cho thấy lãi suất trung lập cao hơn, chứ không phải là môi trường lãi suất thấp kéo dài.

Việc dựa vào các yếu tố dài hạn (như tăng năng suất và quy mô bảng cân đối kế toán nhỏ) để biện minh cho việc nới lỏng ngắn hạn khó có thể thuyết phục các thành viên bỏ phiếu khác của FOMC và cũng khó có thể nhận được sự chấp thuận của thị trường.

Lời khuyên cho nhà đầu tư: Hãy kiên nhẫn và chú ý đến những tín hiệu chân chính.

Đối với các nhà đầu tư, việc ông Warsh được đề cử sẽ không làm thay đổi đáng kể cán cân rủi ro kinh tế vĩ mô hiện tại. Các động lực cốt lõi của thị trường đã bắt đầu chuyển biến, và việc kiên nhẫn thay vì vội vàng điều chỉnh vị thế vẫn là lựa chọn hợp lý.

Nếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang bị xói mòn đáng kể — ví dụ, do chính sách rõ ràng bị chi phối bởi áp lực chính trị — điều đó sẽ làm suy yếu uy tín của mục tiêu lạm phát, tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán, thị trường trái phiếu và đồng đô la . Các dấu hiệu cảnh báo sẽ không đến đầu tiên từ các tiêu đề báo chí, mà từ chính thị trường. Các nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ các chỉ số kỳ vọng lạm phát dài hạn, chẳng hạn như hợp đồng hoán đổi CPI kỳ hạn 5 năm/5 năm.

Bất kể ai lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang, trong môi trường mới nơi các cú sốc lạm phát có thể lớn hơn và thường xuyên hơn, việc phân bổ vốn vào các tài sản thực (bao gồm hàng hóa, trái phiếu liên kết với lạm phát và bất động sản) vẫn là một phương tiện quan trọng để đa dạng hóa rủi ro.



(Biểu đồ chỉ số đô la Mỹ hàng ngày, Nguồn: FX678)

Vào lúc 9 giờ 50 phút sáng theo giờ Bắc Kinh, chỉ số đô la Mỹ hiện đang ở mức 96,90.