การที่ประธานาธิบดีทรัมป์เสนอชื่อเควิน วอร์ช อดีตผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ให้ดำรงตำแหน่งประธานเฟดคนต่อไป ได้ดึงความสนใจของตลาดกลับมาที่ทิศทางของนโยบายการเงินอีกครั้ง คำถามสำคัญที่อยู่ในใจของนักลงทุนคือ วอร์ช ซึ่งถูกมองว่าเป็นผู้ที่มีนโยบายแข็งกร้าวมาโดยตลอด จะยังคงยึดมั่นในท่าทีต่อต้านเงินเฟ้ออย่างเข้มงวดต่อไปหรือไม่ หรือเขาจะเปลี่ยนไปใช้นโยบายผ่อนคลายมากขึ้นเนื่องจากสถานการณ์ทางการเมือง?

อย่างไรก็ตาม คำตอบอาจไม่รุนแรงขนาดนั้น แรงกดดันจากภายนอกอาจทำให้ผลงานของวอลช์ดู "ปกติ" มากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก็เป็นได้

ภูมิหลังที่แข็งกร้าวของวอลช์และการเปลี่ยนแปลงท่าทีล่าสุด

ในช่วงที่ดำรงตำแหน่งผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ตั้งแต่ปี 2006 ถึง 2011 นายวอร์ช เป็นที่รู้จักในเรื่องความกังวลอย่างมากเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อ แม้กระทั่งเมื่ออัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในช่วงวิกฤตเศรษฐกิจปี 2009 เขาก็ยังให้ความสำคัญกับเสถียรภาพด้านราคาเป็นอันดับแรก ในที่สุดเขาก็ลาออกในช่วงต้นปี 2011 เนื่องจากไม่พอใจกับการดำเนินมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจด้วยเงินสดจำนวนมหาศาลอย่างต่อเนื่องหลังวิกฤตการณ์ หลังจากออกจากเฟดแล้ว เขายังคงวิพากษ์วิจารณ์บทบาทที่มากเกินไปของเฟดในระบบเศรษฐกิจและตลาดการเงิน โดยสนับสนุนให้เฟดกลับไปสู่บทบาทดั้งเดิมของตน

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา นักวิจารณ์บางคนเสนอว่าท่าทีของวอร์ชผันผวนไปตามวัฏจักรทางการเมือง กล่าวคือ เขามีแนวโน้มที่จะผ่อนปรนมากขึ้นในช่วงรัฐบาลพรรครีพับลิกัน และมีแนวโน้มที่จะเข้มงวดมากขึ้นในช่วงรัฐบาลพรรคเดโมแครต อย่างไรก็ตาม คำประกาศที่ "ผ่อนปรน" เหล่านี้ส่วนใหญ่ปรากฏในความคิดเห็นสาธารณะมากกว่าในจุดยืนการตัดสินใจจริง ๆ แม้แต่การเรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อเร็ว ๆ นี้ของเขาก็ยังเน้นย้ำถึงความจำเป็นที่จะต้องชดเชยด้วยการลดขนาดงบดุลของเฟดเพื่อหลีกเลี่ยงสภาวะทางการเงินที่ผ่อนคลายมากเกินไป

ความเฉื่อยชาขององค์กรมีอิทธิพลเหนือกว่าสไตล์ส่วนบุคคล: เป็นเรื่องยากที่ประธานจะเปลี่ยนแนวทางไปจากแบบแผนเดิม

อำนาจของประธานธนาคารกลางสหรัฐไม่ใช่อำนาจเบ็ดเสร็จ ทิศทางของนโยบายขึ้นอยู่กับฉันทามติของคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) เป็นอย่างมาก ผู้ว่าการแต่ละคนอาจมีจุดยืนที่แข็งกร้าวได้ แต่ประธานธนาคารกลางสหรัฐต้องรับผิดชอบต่อภารกิจสองประการของธนาคารกลางสหรัฐ คือ การส่งเสริมการจ้างงานเต็มที่และการรักษาเสถียรภาพราคา ความเฉื่อยของสถาบันมักจะเป็นตัวกำหนดผู้นำ ไม่ใช่ในทางกลับกัน

ดังนั้น หลังจากที่วอร์ชเข้ารับตำแหน่งประธานแล้ว นโยบายการเงินน่าจะยังคงเป็นไปตามแบบแผนเดิม กล่าวคือ วิธีการตอบสนองต่อข้อมูลการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อจะยังคงสอดคล้องกับแนวทางดั้งเดิมของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา มากกว่าที่จะเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันและรุนแรงในแง่ของอัตราดอกเบี้ย แนวโน้มดัชนีดอลลาร์ หรือความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงประธาน

การลดอัตราดอกเบี้ยพร้อมกับการลดขนาดงบดุลพร้อมกัน: ความขัดแย้งโดยธรรมชาติของเครื่องมือทางนโยบาย

วอร์ชมีความเห็นคล้ายคลึงกับสก็อตต์ เบสแซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ คนปัจจุบัน โดยทั้งคู่สนับสนุนให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ลด "รอยเท้า" ในระบบเศรษฐกิจและตลาด โดยวิธีการหลักคือการเร่งลดขนาดงบดุล อย่างไรก็ตาม อัตราดอกเบี้ยและงบดุลไม่ใช่เครื่องมือที่ใช้ทดแทนกันได้อย่างสมบูรณ์ การพยายามชดเชยการลดอัตราดอกเบี้ยด้วยการลดงบดุลไม่เพียงแต่จะทำให้ประสิทธิภาพของนโยบายทั้งสองลดลงเท่านั้น แต่ยังอาจส่งสัญญาณที่ขัดแย้งกันไปยังตลาดอีกด้วย

การผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) จะมีประสิทธิภาพมากที่สุดภายใต้แรงกดดันของตลาดหรือความเสี่ยงจากภาวะเงินฝืด ในทางกลับกัน การควบคุมปริมาณ (QT) จะมีผลกระทบน้อยกว่าและคาดเดาได้ยากกว่าในสภาวะตลาดปกติ หากดำเนินการอย่างรุนแรงเกินไป อาจทำให้เงินสำรองของระบบธนาคารลดลง ขัดขวางตลาดการเงินระยะสั้น และก่อให้เกิดความผันผวนได้

การลดอัตราดอกเบี้ยและการลดขนาดงบดุลพร้อมกันนั้น ไม่เหมาะสมไม่เพียงแต่ในแง่ของผลกระทบต่อสภาวะทางการเงินเท่านั้น แต่ยังรวมถึงกรอบเวลาด้วย การลดขนาดงบดุลอย่างมีนัยสำคัญใดๆ จำเป็นต้องใช้วิธีการแบบค่อยเป็นค่อยไปและการประสานงานกับกระทรวงการคลัง ซึ่งจะช่วยจำกัดความเร็วและขนาดของการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้อย่างเป็นรูปธรรม

สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือ การเพิ่มปริมาณเงินในระบบเศรษฐกิจเกี่ยวข้องกับการขายหลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัย (MBS) ซึ่งจะทำให้อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยสูงขึ้นและส่งผลเสียต่อความสามารถในการซื้อที่อยู่อาศัย ซึ่งเป็นนโยบายสำคัญลำดับต้นๆ ของรัฐบาลทรัมป์ ในขณะเดียวกัน ด้วยความต้องการพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ จากต่างประเทศที่อ่อนตัวลงอยู่แล้ว การเพิ่มปริมาณเงินในระบบเศรษฐกิจอย่างรวดเร็วอาจผลักดันให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้น ส่งผลให้การเติบโตทางเศรษฐกิจชะงักงันและคุกคามเสถียรภาพทางการเงิน

การเพิ่มประสิทธิภาพการทำงานด้วย AI สามารถรองรับการลดอัตราดอกเบี้ยได้หรือไม่?

นอกจากนี้ วอร์ชยังกล่าวถึงการเพิ่มผลผลิตที่ขับเคลื่อนด้วย AI โดยให้เหตุผลว่าสิ่งนี้สามารถบรรเทาแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในอนาคตและเป็นเหตุผลที่สมควรสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ความหมายที่ถูกต้องของการเพิ่มผลผลิตนั้นตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง กล่าวคือ เศรษฐกิจสามารถรับมือกับต้นทุนการกู้ยืมที่แท้จริงที่สูงขึ้นได้โดยไม่ชะงักงัน และอัตราการเติบโตที่มีศักยภาพสูงขึ้นชี้ให้เห็นถึงอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางที่สูงขึ้น มากกว่าสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำที่ยืดเยื้อ

การอ้างปัจจัยระยะยาว (เช่น ผลผลิตที่เพิ่มขึ้นและงบดุลที่เล็ก) มาเป็นเหตุผลในการผ่อนคลายนโยบายการเงินระยะสั้นนั้น ไม่น่าจะโน้มน้าวใจสมาชิกผู้มีสิทธิออกเสียงคนอื่นๆ ในคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) และไม่น่าจะได้รับการยอมรับจากตลาดด้วยเช่นกัน

ข้อควรพิจารณาสำหรับนักลงทุน: จงอดทนและให้ความสนใจกับสัญญาณที่แท้จริง

สำหรับนักลงทุน การเสนอชื่อนายวอร์ชจะไม่เปลี่ยนแปลงสมดุลความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบันอย่างมีนัยสำคัญ แรงขับเคลื่อนหลักของตลาดได้เริ่มเคลื่อนไหวแล้ว และการอดทนรอแทนที่จะปรับเปลี่ยนสถานะการลงทุนอย่างเร่งรีบยังคงเป็นทางเลือกที่สมเหตุสมผล

หากความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ ถูกกัดเซาะอย่างมาก เช่น โดยนโยบายที่ยอมจำนนต่อแรงกดดันทางการเมืองอย่างชัดเจน จะทำให้ความน่าเชื่อถือของเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อลดลง ส่งผลกระทบในเชิงลบต่อตลาดหุ้น ตลาดพันธบัตร และค่าเงินดอลลาร์ สัญญาณเตือนจะไม่ปรากฏจากพาดหัวข่าวเป็นอันดับแรก แต่จะมาจากตลาดเอง นักลงทุนควรติดตามตัวชี้วัดความคาดหวังอัตราเงินเฟ้อระยะยาวอย่างใกล้ชิด เช่น อัตราแลกเปลี่ยนดัชนีราคาผู้บริโภคล่วงหน้า 5 ปี/5 ปี

ไม่ว่าใครจะเป็นผู้นำธนาคารกลางสหรัฐฯ ในสภาพแวดล้อมใหม่ที่อาจเกิดภาวะเงินเฟ้อรุนแรงและบ่อยครั้งขึ้น การลงทุนในสินทรัพย์ที่จับต้องได้ (รวมถึงสินค้าโภคภัณฑ์ พันธบัตรที่เชื่อมโยงกับอัตราเงินเฟ้อ และอสังหาริมทรัพย์) ยังคงเป็นวิธีการสำคัญในการกระจายความเสี่ยง



(กราฟดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐรายวัน แหล่งที่มา: FX678)

เวลา 9:50 น. ตามเวลาปักกิ่ง ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 96.90