若問投資者哪些是避險貨幣，多數人會提及美元、瑞士法郎和日元。歷史上這些貨幣在地緣政治或經濟動盪時期總能保持穩定。

但近期這些貨幣自身也出現劇烈波動。美元和日元在2025年至2026年間大幅貶值。瑞士法郎雖持續走強，但對於通脹率極低且依賴出口的瑞士而言卻是嚴峻挑戰。

美元貶值

2025年，美國總統唐納德·特朗普以關税政策重塑全球貿易秩序，由此掀起“拋售美國”浪潮——全球投資者正加速拋售包括美元在內的美國資產，動搖着避險美元的根基。

其他關税措施的朝令夕改令市場持續承壓。

瑞士私人銀行寶盛集團在2025年12月的報告中指出，“反覆無常的貿易政策”僅是美元困境的成因之一，並補充稱特朗普的《大而美法案》正將美國推向“不可持續的債務軌道”。報告還強調，特朗普對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾施加的壓力進一步削弱了投資者對美元的信心。

2026年1月27日，就在特朗普宣稱美元“表現優異”當天，美元指數暴跌1.33%，創下其2025年4月首次宣佈關税以來的最大單日跌幅，並將美元推至近四年來的最低水平（95.57）。該指數2025年全年重挫近10%，進入2026年後跌勢仍在延續。

德意志銀行外匯研究主管喬治·薩拉維洛斯在2月11日的報告中稱，美元的避險地位實為“迷思”。

他駁斥了美元“在市場避險情緒升温時走強”的觀點，並補充道：“一張簡單的美元與股市相關性圖表就足以證偽。從歷史數據看，美元與美股的平均相關性接近零，而過去一年裏，美元與標普500指數的關聯性再次脱鈎。”

斯米德資本管理公司首席執行官兼投資組合經理科爾·斯米德1月底表示，他預計美元將進一步走弱。

他説：“長期來看，我們正身處美元熊市，回顧上世紀90年代末的電信泡沫和科技泡沫，你會發現這些美國狂熱（在市場中）——美元在2002年見頂，隨後六年間跌至極其罕見的低位。”2002年至2008年觸底期間，美元指數暴跌約41%。

週五（2月13日）亞市早盤時段，美元指數動能不足，於96.95附近窄幅震盪。



（美元指數日線圖，）

無息日元

2025年日元匯率持續震盪，如今關於干預的傳言正圍繞着這個亞洲避險貨幣。

2025年初，日元對美元匯率約為156。隨着日本央行開始釋放將繼續加息的信號，日元走強，但在第二、第三季度大部分時間裏仍徘徊在150左右。

2025年10月高市早苗出任首相後，日元開始大幅貶值，她的擴張性財政政策立場引發日元拋售，推高了日本政府債券的長期收益率。

從高市早苗上台至2026年1月23日期間，日元貶值5.9%，隨後1月23日紐約聯儲據報對美元/日元進行“匯率檢查”，日元應聲大幅升值，美元/日元跌至152左右。

然而後續幾日，日元隨後再度走弱，美元/日元震盪上行逼近157關口，直至上週日自民黨在眾議院選舉中取得壓倒性勝利後，日元再次走強。

花旗分析師表示，美元/日元不太可能大幅漲破160關口，因這可能引發日本或美國當局干預。

荷蘭國際集團2月9日在報告中稱：“日元將再次接近160水平，但市場與當局可能在159附近展開拉鋸。”美國財政部長斯科特·貝森特已否認美國在1月匯率檢查前進行了干預。

週五亞市早盤時段，美元/日元152.85附近窄幅震盪，此前連續四個交易日下行。



（美元兑日元日線圖，）

瑞郎堅挺

與美元和日元不同，瑞士法郎的發行國雖非大國，但瑞士政治穩定、低負債且經濟多元化，使其成為避險資產。過去一年對穩健資產的追逐令其受益，瑞郎的保值能力明顯強於美元和日元。

2025全年，瑞郎對美元升值近13%。進入2026年漲勢延續，兑美元匯率觸及11年新高。2026年2月早些時候，瑞郎兑歐元也創下11年高點。

1月30日，當黃金與白銀遭遇歷史性拋售、後者市值蒸發近三成之際，投資者也從瑞士法郎撤離，瑞郎對美元當日下跌約1.2%。

但這僅是過去一年瑞郎對美元走低的十個交易日之一。然而，瑞郎強勢正給瑞士帶來困擾——若持續升值，可能迫使當局出手干預，以遏制本幣過熱對整體經濟的影響。

在發達經濟體中，瑞士正為物價增長乏力所困，而瑞郎升值將給這個出口導向型經濟體增添更多通縮壓力。該國通脹率僅0.1%，瑞士國家銀行關鍵利率維持在0%。在當局試圖避免重蹈2015至2022年負利率政策覆轍之際，瑞郎走強令瑞士央行的貨幣政策圖景更趨複雜。

瑞士官員此前曾通過拋售瑞郎、購入外匯的方式干預匯市，為本幣降温。但如今此舉暗藏風險——特朗普兩屆政府均對瑞士央行的干預行為提出異議。

瑞士央行行長馬丁·施萊格爾上月在瑞士達沃斯世界經濟論壇期間表示，央行“準備在必要時干預外匯市場”。

瑞士投資銀行瑞銀經濟學家2月11日表示，預計瑞士央行不太可能對瑞郎升值“做出強烈反應”，該行預測2026年年底前瑞郎對美元將貶值約2%。

經濟學家們稱：“零星的外匯干預或有發生，但考慮到通縮風險有限、全球增長前景樂觀以及瑞郎估值偏高程度温和，我們認為無需採取全面行動。”不過該行在另一份報告中同時指出，瑞郎後續升值空間有限。經濟學家預計4月底前美元對瑞郎將收復2.2%的失地。

全球金融服務公司Ebury市場策略主管馬修·瑞安2月11日表示，美元和日元“近期無疑光環有所褪色”，而瑞郎已“鞏固了其首選避險貨幣的地位”。

日本三菱日聯金融集團駐英國貨幣分析師李·哈德曼也認為，日元與美元的避險吸引力已因政局動盪而“遭到削弱”。他説：“長期來看，包括日元和美元在內，瑞郎已被證明是十國集團貨幣中最佳的保值工具。”週五亞市早盤時段，美元兑瑞郎小幅走強，現交投於0.7695附近，日內漲幅約0.16%。



（美元兑瑞郎日線圖，）

北京時間8:57，美元指數現報96.90。