週二（2月24日）亞歐時段，現貨黃金開盤小幅上衝創出近期新高後，亞洲資金選擇獲利了結手裏的多頭頭寸，金價展開回調，目前交投於5172附近，正如昨天文章所説目前市場處在利好兑現的階段。

本文整理了近期金價變動的情況以及和關税相關的具體原因，同時總結了關税事件對美國基本面和黃金基本面的進一步的影響。

近期金價變動梳理：

近期金價向上強勁的反彈開始於上週五晚上23點一次盤中的快速殺跌，上週五晚上23:00美國最高院對特朗普依據IEEPA宣佈的關税做出了不合法的判別，這使得總統不得不簽下行政令宣佈由IEEPA帶來的關税取消並且要承擔退款，市場一度認為全球關税可能會緩和導致當時黃金快速回調，但是這次回調成為了金價反彈前的最後一跌。

之後黃金未收盤的幾小時內隨着特朗普使用1974年《貿易法》第122條對幾乎所有進口商品徵收10%關税，市場發現關税戰並未結束，甚至出現更多變數，導致上週五金下跌後走出探底回升價格反轉，最終持續上漲至收盤附近，金價日內經歷了美國關税不合法到新關税行政命令公佈。

之後上週六特朗普根據《貿易法》第122條將關税加碼至法條規定的上限15%，雖然這種關税只能加150天，但是一系列行動代表了最高法院的判決無法停止特朗普對全球加徵關税，使得週一美國紐約時段金價繼續飆升。

關税裁決的隱憂：千億退税引發財政賬本震盪

最高法院的裁決並未明確此前已徵收的關税是否需要退還，這一法律模糊性直接催生了巨大的財政不確定性。

據沃頓商學院預算模型測算，此次被廢止關税權限對應的潛在退税規模高達1700億至1750億美元。

即便最終實際退税金額低於這一估算，市場交易的從來不是絕對確定性，而是概率分佈下的預期——這種對財政收入流失的擔憂，已成為驅動資金流向黃金的核心動力。

對美國財政部而言，關税收入早已被納入遠期財政測算的既定項目。

一旦需要退還這筆收入，財政賬本將面臨雙重擠壓：一方面是預期收入大幅下修，另一方面是潛在支出被動抬升。

疊加上週五發布的美國低於預期的GDP，描繪了美國政府償債能力進一步惡化的景象，這對美元指數是無形的壓力，對於黃金則是長期的利好。

美國國債收益率下移，同時期現溢價走擴利好黃金

美債收益率作為市場利率的定錨，向下發展顯著降低黃金的持有成本，同時長端利率下降速度明顯慢於短端，期現溢價走擴更是利好黃金。

近期市場出現了美債拍賣疲軟但收益率反而走低的現象，美債一級市場拍賣投標倍數較低，但受地緣政治風險激增觸發的強烈避險買盤影響，二級市場美債被瘋搶，導致收益率逆勢大幅回落，這是風險來臨的前兆。

同時，市場懷疑在流動性緊缺的情況下，美聯儲可能通過隱性手段或公開市場操作為市場注入了流動性。

如今歐洲持續擴大財政投入，日本推進收益率曲線正常化，新興市場承壓於高企的外部融資成本，全球主權債供給已處於飽和狀態。

在這樣的背景下，即便只是市場形成退税負債的預期，也會讓美國財政部的融資路徑變得異常複雜：國債供給被迫增加，票息成本隨之抬升，期限溢價持續走闊。

債券市場交易的核心從來不是政治意圖，而是供給與市場承接能力的匹配——當收益率因財政風險而非經濟增長走強時，其上行本身就藴含着不合理性，而這正是黃金迎來爆發的關鍵節點。

黃金走強的關鍵邏輯：對沖財政失序而非衰退預期

黃金的走強，從來不只依託衰退預期，更在於對政策框架不確定性的有效對沖。

這其中存在着關鍵的邏輯區分：若收益率因經濟強勁回升而上行，美元通常會同步走強，黃金反而會承壓；

但如果收益率因財政信譽受損、供給風險上升而上行，美元走勢將陷入模糊，此時黃金就會成為對沖政策失序的核心資產，即觀察點在於美債反彈而美元不反彈。

更值得關注的是，《貿易法》第122條為新增附加關税設定了150天的臨時執行期，這種臨時性政策工具，恰恰催生了持續性的政策不確定性。

當下市場不僅要為關税本身的高低定價，更要為關税的法律穩定性、政策再度生變後的財政影響提前計價，這種多層級的不確定性進一步強化了黃金的配置價值。

清晰傳導鏈：從政策不確定性到金價上漲的閉環

關税的法律不確定性，直接演變為財政收入的不確定性，財政收入的不確定性，進一步引發政府融資的波動，政府融資的波動，推升期限溢價的上行風險，期限溢價的風險擴散，動搖市場對財政的信心，財政信心的動搖，最終直接轉化為黃金價格的上漲。

避險資金流入與美元走弱固然為金價提供了助力，核心驅動卻不止這些。

在當前高債務的全球格局下，黃金交易的核心從常規的貿易增長擔憂轉向對美國財政賬本穩定性的深層疑慮。

當作為全球經濟核心的美國財政賬本出現動搖，投資者自然會轉向黃金這一不依託於任何主體資產負債表的終極避險資產。

總結與技術分析：

市場在全球債務危機，全球增速放緩但債務壓力攀升的大環境下博弈，整體環境是有利於黃金的，然而美國、伊朗的地緣政治博弈，美國對全球加徵關税的博弈以及美聯儲的決議是中間的重要轉折點。

具體就是美聯儲政策不確定性：市場擔憂其在白宮壓力下喪失貨幣政策獨立性，地緣政治溢價：市場對美伊重啓談判的前景持謹慎態度，避險資產稀缺：全球市場對發達經濟體主權債務的信任度持續下降。

技術面現貨黃金突破了5125的牛熊分界線，之後遇到上升通道上軌壓力後回調，目前可以認為是突破後的回踩，支撐在5日線與上升通道中軌的5100附近。


（現貨黃金日線圖，來源:易匯通）

北京時間18:11，現貨黃金現報5173美元/盎司。