Vào thứ Ba (ngày 24 tháng 2), trong phiên giao dịch châu Á và châu Âu, giá vàng giao ngay mở cửa cao hơn một chút và đạt mức cao kỷ lục gần đây. Tuy nhiên, các quỹ châu Á đã chọn chốt lời các vị thế mua của mình, khiến giá vàng giảm trở lại. Hiện tại, giá vàng đang giao dịch quanh mức 5172. Như đã đề cập trong bài viết hôm qua, thị trường hiện đang trong giai đoạn phản ánh những tin tức tích cực.

Bài viết này tóm tắt những biến động gần đây của giá vàng và các nguyên nhân cụ thể liên quan đến thuế quan, đồng thời nêu rõ tác động tiếp theo của các sự kiện thuế quan đối với các yếu tố cơ bản của thị trường Mỹ và thị trường vàng.

Diễn biến giá vàng gần đây:

Sự phục hồi mạnh mẽ gần đây của giá vàng bắt đầu bằng một đợt giảm mạnh trong ngày lúc 11 giờ đêm thứ Sáu tuần trước. Vào lúc 11 giờ đêm thứ Sáu tuần trước, Tòa án Tối cao Hoa Kỳ phán quyết rằng các mức thuế quan do Trump công bố dựa trên IEEPA là bất hợp pháp. Điều này buộc tổng thống phải ký một sắc lệnh hành pháp để hủy bỏ các mức thuế quan do IEEPA áp đặt và hoàn trả tiền. Ban đầu, thị trường cho rằng thuế quan toàn cầu có thể được nới lỏng, dẫn đến sự điều chỉnh nhanh chóng của giá vàng. Tuy nhiên, sự điều chỉnh này đã trở thành đợt giảm cuối cùng trước khi giá vàng phục hồi.

Trong những giờ tiếp theo, khi Trump viện dẫn Điều 122 của Đạo luật Thương mại năm 1974 để áp thuế 10% đối với hầu hết hàng hóa nhập khẩu, thị trường nhận ra rằng cuộc chiến thuế quan vẫn chưa kết thúc và còn nhiều bất ổn hơn nữa. Điều này dẫn đến sự phục hồi của giá vàng sau khi giảm vào thứ Sáu, với giá cuối cùng tăng lên gần mức đóng cửa. Giá vàng đã trải qua một loạt các sự kiện trong ngày, từ việc tuyên bố thuế quan của Mỹ là bất hợp pháp đến việc công bố sắc lệnh hành pháp về thuế quan mới.

Sau đó, vào thứ Bảy tuần trước, Trump đã nâng thuế quan lên mức tối đa 15% theo quy định tại Điều 122 của Đạo luật Thương mại. Mặc dù mức thuế này chỉ có thể được áp dụng trong 150 ngày, nhưng chuỗi hành động này cho thấy phán quyết của Tòa án Tối cao không thể ngăn cản việc Trump áp đặt thuế quan lên toàn thế giới, khiến giá vàng tiếp tục tăng mạnh trong phiên giao dịch tại New York hôm thứ Hai.

Những lo ngại tiềm ẩn về các phán quyết thuế quan: Hàng tỷ đô la tiền hoàn thuế gây ra những cú sốc cho cán cân ngân sách.

Phán quyết của Tòa án Tối cao không làm rõ liệu các khoản thuế đã thu trước đó có cần được hoàn trả hay không, và sự mơ hồ về mặt pháp lý này đã trực tiếp tạo ra sự bất ổn tài chính rất lớn.

Theo mô hình ngân sách của Trường Kinh doanh Wharton, khoản hoàn thuế tiềm năng tương ứng với việc bãi bỏ quyền áp thuế quan có thể lên tới 170 tỷ đến 175 tỷ đô la.

Ngay cả khi số tiền hoàn thuế thực tế cuối cùng thấp hơn ước tính này, thị trường không bao giờ giao dịch dựa trên sự chắc chắn tuyệt đối, mà dựa trên kỳ vọng theo phân phối xác suất — mối lo ngại về việc mất nguồn thu thuế đã trở thành động lực chính thúc đẩy dòng vốn đổ vào vàng.

Đối với Bộ Tài chính Hoa Kỳ, doanh thu thuế quan từ lâu đã được đưa vào các khoản mục cố định trong dự báo tài chính dài hạn.

Nếu khoản doanh thu này cần phải được hoàn trả, ngân sách nhà nước sẽ phải đối mặt với áp lực kép: một mặt, doanh thu dự kiến sẽ bị điều chỉnh giảm đáng kể, mặt khác, chi phí tiềm năng sẽ tăng lên một cách thụ động.

Cùng với số liệu GDP của Mỹ yếu hơn dự kiến được công bố hôm thứ Sáu tuần trước, cho thấy khả năng trả nợ của chính phủ Mỹ tiếp tục suy giảm, điều này tạo áp lực ngầm lên chỉ số đô la Mỹ và là tín hiệu tích cực dài hạn cho vàng.

Việc lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm, cùng với sự gia tăng chênh lệch giữa giá giao ngay và giá tương lai, là điều kiện thuận lợi cho vàng.

Với vai trò là điểm tựa cho lãi suất thị trường, xu hướng giảm của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ làm giảm đáng kể chi phí nắm giữ vàng. Đồng thời, tốc độ giảm lãi suất dài hạn chậm hơn đáng kể so với lãi suất ngắn hạn, và sự gia tăng chênh lệch giữa giá giao ngay và giá tương lai càng có lợi hơn cho vàng.

Gần đây, thị trường chứng kiến hiện tượng các cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ diễn ra yếu nhưng lợi suất lại giảm. Tỷ lệ chào mua/chào bán trên thị trường sơ cấp đối với các cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ thấp, nhưng do hoạt động mua vào mạnh mẽ như một tài sản an toàn được kích hoạt bởi sự gia tăng rủi ro địa chính trị, trái phiếu kho bạc Mỹ trên thị trường thứ cấp đang được mua vào nhanh chóng, khiến lợi suất giảm mạnh ngược xu hướng. Đây là điềm báo về rủi ro sắp xảy ra.

Trong khi đó, thị trường nghi ngờ rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể đã bơm thanh khoản vào thị trường thông qua các biện pháp bí mật hoặc nghiệp vụ thị trường mở trong bối cảnh thiếu hụt thanh khoản.

Trong bối cảnh châu Âu tiếp tục tăng chi tiêu tài chính, Nhật Bản thúc đẩy bình thường hóa đường cong lợi suất, các thị trường mới nổi chịu áp lực từ chi phí tài chính bên ngoài cao và nguồn cung trái phiếu chính phủ toàn cầu đã bão hòa.

Trong bối cảnh đó, ngay cả kỳ vọng thị trường về các khoản nợ hoàn thuế cũng sẽ khiến lộ trình tài chính của Bộ Tài chính Hoa Kỳ trở nên vô cùng phức tạp: nguồn cung trái phiếu kho bạc sẽ buộc phải tăng lên, chi phí lãi suất sẽ tăng theo và phí kỳ hạn sẽ tiếp tục gia tăng.

Cốt lõi của giao dịch trên thị trường trái phiếu chưa bao giờ là ý đồ chính trị, mà là sự cân bằng giữa cung và khả năng hấp thụ của thị trường. Khi lợi suất tăng do rủi ro tài chính chứ không phải do tăng trưởng kinh tế, sự tăng lên của chúng tự nó đã hàm chứa sự phi lý, và đây chính là thời điểm then chốt để giá vàng tăng vọt.

Lý do chính đằng sau sức mạnh của vàng là: phòng ngừa rủi ro trước sự rối loạn tài chính chứ không phải là kỳ vọng suy thoái kinh tế.

Sức mạnh của vàng chưa bao giờ chỉ dựa vào kỳ vọng suy thoái kinh tế, mà chủ yếu dựa vào khả năng phòng ngừa rủi ro hiệu quả trước những bất ổn chính sách.

Ở đây có một sự khác biệt logic quan trọng: nếu lợi suất tăng do sự phục hồi kinh tế mạnh mẽ, đồng đô la Mỹ thường sẽ mạnh lên theo, trong khi vàng sẽ chịu áp lực giảm giá.

Tuy nhiên, nếu lợi suất trái phiếu tăng do uy tín tài chính bị tổn hại và rủi ro nguồn cung gia tăng, diễn biến của đồng đô la sẽ trở nên khó đoán. Tại thời điểm này, vàng sẽ trở thành tài sản cốt lõi để phòng ngừa rủi ro do chính sách bất ổn. Điểm mấu chốt cần theo dõi là liệu trái phiếu kho bạc Mỹ có phục hồi trong khi đồng đô la thì không.

Đáng chú ý hơn nữa là Điều 122 của Luật Thương mại quy định thời hạn thực hiện tạm thời 150 ngày đối với các mức thuế bổ sung mới. Công cụ chính sách tạm thời này đã tạo ra sự bất ổn chính sách kéo dài.

Ngày nay, thị trường không chỉ định giá mức thuế quan mà còn dự đoán sự ổn định pháp lý của thuế quan và tác động tài chính của bất kỳ thay đổi chính sách nào. Sự không chắc chắn đa tầng này càng làm tăng giá trị đầu tư của vàng.

Một chuỗi truyền dẫn rõ ràng: vòng khép kín từ sự bất ổn chính sách đến giá vàng tăng cao.

Sự không chắc chắn về mặt pháp lý liên quan đến thuế quan trực tiếp dẫn đến sự không chắc chắn về doanh thu ngân sách. Sự không chắc chắn về doanh thu ngân sách này tiếp tục gây ra những biến động trong nguồn tài trợ của chính phủ. Những biến động này làm tăng rủi ro tăng giá của phí bảo hiểm kỳ hạn. Sự phân tán rủi ro phí bảo hiểm kỳ hạn làm suy yếu niềm tin của thị trường vào chính sách tài khóa. Cuối cùng, sự suy yếu niềm tin vào chính sách tài khóa này trực tiếp dẫn đến sự tăng giá vàng.

Mặc dù dòng vốn tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn và đồng đô la suy yếu chắc chắn đã đẩy giá vàng lên, nhưng đây không phải là những yếu tố then chốt duy nhất.

Trong bối cảnh nợ nần toàn cầu hiện nay, trọng tâm của hoạt động giao dịch vàng đã chuyển từ những lo ngại thông thường về tăng trưởng thương mại sang những nghi ngờ sâu sắc về sự ổn định của bảng cân đối ngân sách nhà nước Hoa Kỳ.

Khi bảng cân đối tài chính của Mỹ, vốn là cốt lõi của nền kinh tế toàn cầu, gặp trục trặc, các nhà đầu tư đương nhiên sẽ chuyển sang vàng, tài sản trú ẩn an toàn tối thượng không dựa trên bảng cân đối kế toán của bất kỳ thực thể nào.

Tóm tắt và phân tích kỹ thuật:

Thị trường đang diễn biến trong bối cảnh khủng hoảng nợ toàn cầu và tăng trưởng kinh tế toàn cầu chậm lại, cùng với áp lực nợ ngày càng gia tăng. Nhìn chung, môi trường thuận lợi cho vàng. Tuy nhiên, cuộc chơi địa chính trị giữa Hoa Kỳ và Iran, việc Mỹ áp thuế quan lên toàn thế giới và các quyết định của Cục Dự trữ Liên bang là những bước ngoặt quan trọng.

Cụ thể, có sự không chắc chắn xung quanh các chính sách của Cục Dự trữ Liên bang: thị trường lo ngại rằng cơ quan này có thể mất đi tính độc lập trong chính sách tiền tệ dưới áp lực từ Nhà Trắng; rủi ro địa chính trị: thị trường thận trọng về triển vọng nối lại đàm phán giữa Mỹ và Iran; và sự khan hiếm tài sản an toàn: niềm tin của thị trường toàn cầu vào nợ công của các nền kinh tế phát triển tiếp tục giảm.

Xét về mặt kỹ thuật, giá vàng giao ngay đã phá vỡ đường phân chia tăng/giảm 5125, sau đó gặp kháng cự ở đường trên của kênh tăng trước khi điều chỉnh giảm. Hiện tại, có thể coi đây là một đợt điều chỉnh giảm sau khi phá vỡ, với mức hỗ trợ quanh mức 5100, là đường trung bình động 5 ngày và đường giữa của kênh tăng.


(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 18:11 giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay ở mức 5.173 đô la Mỹ/ounce.