ในวันอังคาร (24 กุมภาพันธ์) ระหว่างช่วงตลาดเอเชียและยุโรป ราคาทองคำเปิดสูงขึ้นเล็กน้อยและแตะระดับสูงสุดในรอบนี้ อย่างไรก็ตาม กองทุนในเอเชียเลือกที่จะขายทำกำไรจากสถานะซื้อ ทำให้ราคาทองคำปรับตัวลง ปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 5172 ดังที่กล่าวไว้ในบทความเมื่อวานนี้ ตลาดอยู่ในช่วงที่ราคาได้สะท้อนข่าวดีไปแล้ว

บทความนี้สรุปความผันผวนของราคาทองคำในช่วงที่ผ่านมาและสาเหตุเฉพาะที่เกี่ยวข้องกับภาษีนำเข้า รวมถึงชี้ให้เห็นถึงผลกระทบเพิ่มเติมของเหตุการณ์ภาษีนำเข้าต่อปัจจัยพื้นฐานของสหรัฐฯ และปัจจัยพื้นฐานของราคาทองคำด้วย

ความเคลื่อนไหวล่าสุดของราคาทองคำ:

การดีดตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งของราคาทองคำเมื่อเร็วๆ นี้ เริ่มต้นจากการร่วงลงอย่างรวดเร็วในระหว่างวันเมื่อเวลา 23.00 น. ของวันศุกร์ที่ผ่านมา ในเวลาเดียวกันนั้น ศาลฎีกาของสหรัฐฯ ได้ตัดสินว่าภาษีที่ทรัมป์ประกาศใช้ตามข้อตกลง IEEPA นั้นผิดกฎหมาย ทำให้ประธานาธิบดีต้องลงนามในคำสั่งบริหารเพื่อยกเลิกภาษีที่กำหนดโดย IEEPA และคืนเงินให้แก่ผู้เกี่ยวข้อง ในตอนแรก ตลาดคาดการณ์ว่าภาษีนำเข้าทั่วโลกอาจผ่อนคลายลง ส่งผลให้ราคาทองคำปรับตัวลงอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม การปรับตัวลงครั้งนี้เป็นการร่วงลงครั้งสุดท้ายก่อนที่ราคาทองคำจะดีดตัวขึ้นอีกครั้ง

ในช่วงเวลาต่อมา เมื่อทรัมป์ใช้อำนาจตามมาตรา 122 ของพระราชบัญญัติการค้าปี 1974 เพื่อเรียกเก็บภาษี 10% กับสินค้านำเข้าเกือบทั้งหมด ตลาดก็ตระหนักว่าสงครามภาษียังไม่จบ และยังมีความไม่แน่นอนอีกมากมาย ส่งผลให้ราคาทองคำดีดตัวขึ้นหลังจากลดลงในวันศุกร์ โดยราคาทองคำปรับตัวสูงขึ้นจนเกือบปิดตลาด ราคาทองคำเผชิญกับเหตุการณ์ต่างๆ มากมายในระหว่างวัน ตั้งแต่ความไม่ชอบด้วยกฎหมายของภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ไปจนถึงการประกาศคำสั่งบริหารเรื่องภาษีฉบับใหม่

จากนั้น เมื่อวันเสาร์ที่ผ่านมา ทรัมป์ได้ปรับขึ้นภาษีนำเข้าเป็น 15% ซึ่งเป็นขีดจำกัดที่กำหนดไว้ในมาตรา 122 ของกฎหมายการค้า แม้ว่าภาษีนำเข้าดังกล่าวจะสามารถเรียกเก็บได้เพียง 150 วัน แต่การกระทำต่างๆ เหล่านี้บ่งชี้ว่าคำตัดสินของศาลฎีกาไม่สามารถหยุดยั้งการเรียกเก็บภาษีนำเข้าของทรัมป์ได้ ส่งผลให้ราคาทองคำยังคงพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในระหว่างการซื้อขายในนิวยอร์กเมื่อวันจันทร์

ข้อกังวลที่ซ่อนเร้นเกี่ยวกับการตัดสินใจด้านภาษีศุลกากร: การคืนภาษีหลายพันล้านดอลลาร์ส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อดุลการคลัง

คำตัดสินของศาลฎีกาไม่ได้ชี้แจงว่าภาษีที่เก็บไปก่อนหน้านี้จำเป็นต้องคืนหรือไม่ และความคลุมเครือทางกฎหมายนี้ก่อให้เกิดความไม่แน่นอนทางการคลังอย่างมหาศาลโดยตรง

จากแบบจำลองงบประมาณของโรงเรียนธุรกิจวอร์ตัน การคืนภาษีที่อาจเกิดขึ้นจากการยกเลิกอำนาจด้านภาษีศุลกากรนั้นมีมูลค่าสูงถึง 170,000 ถึง 175,000 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

แม้ว่าจำนวนเงินคืนภาษีที่แท้จริงในท้ายที่สุดอาจต่ำกว่าที่ประมาณการไว้ ตลาดก็ไม่เคยซื้อขายบนพื้นฐานของความแน่นอนสัมบูรณ์ แต่เป็นการซื้อขายบนพื้นฐานของความคาดหวังภายใต้การกระจายความน่าจะเป็น ความกังวลเกี่ยวกับการสูญเสียรายได้ทางการคลังนี้จึงกลายเป็นแรงผลักดันหลักที่ทำให้เงินทุนไหลเข้าสู่ทองคำ

สำหรับกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ รายได้จากภาษีศุลกากรนั้นถูกรวมอยู่ในรายการที่กำหนดไว้แล้วในการคาดการณ์ทางการคลังระยะยาวมาโดยตลอด

หากจำเป็นต้องคืนเงินรายได้ส่วนนี้ บัญชีการเงินจะเผชิญกับแรงกดดันสองเท่า กล่าวคือ ในด้านหนึ่ง รายได้ที่คาดการณ์ไว้จะถูกปรับลดลงอย่างมาก และในอีกด้านหนึ่ง ค่าใช้จ่ายที่อาจเกิดขึ้นก็จะเพิ่มขึ้นโดยปริยาย

เมื่อผนวกกับตัวเลข GDP ของสหรัฐฯ ที่อ่อนแอเกินคาดซึ่งประกาศเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการชำระหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่แย่ลงไปอีก ส่งผลให้เกิดแรงกดดันที่มองไม่เห็นต่อดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ และเป็นผลดีในระยะยาวต่อราคาทองคำ

การลดลงของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกอบกับการเพิ่มขึ้นของส่วนต่างระหว่างราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและราคาตลาดปัจจุบัน เป็นผลดีต่อราคาทองคำ

เนื่องจากผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่ลดลงเป็นตัวชี้วัดสำคัญของอัตราดอกเบี้ยในตลาด จึงช่วยลดต้นทุนการถือครองทองคำได้อย่างมาก ในขณะเดียวกัน การลดลงของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวนั้นช้ากว่าการลดลงของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอย่างเห็นได้ชัด และส่วนต่างระหว่างราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและราคาตลาดปัจจุบันที่กว้างขึ้นนั้นยิ่งเป็นประโยชน์ต่อทองคำมากขึ้นไปอีก

เมื่อไม่นานมานี้ ตลาดได้เห็นปรากฏการณ์ที่การประมูลพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อ่อนแอ แต่ผลตอบแทนกลับลดลง อัตราส่วนการเสนอซื้อต่อการเสนอขายในตลาดหลักสำหรับการประมูลพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อยู่ในระดับต่ำ แต่เนื่องจากการซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยอย่างแข็งแกร่งที่เกิดจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มสูงขึ้น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในตลาดรองจึงถูกซื้อไปอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้ผลตอบแทนลดลงอย่างรวดเร็วสวนทางกับแนวโน้ม ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งบอกถึงความเสี่ยงที่กำลังจะเกิดขึ้น

ในขณะเดียวกัน ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐอาจอัดฉีดสภาพคล่องเข้าสู่ตลาดผ่านวิธีการลับหรือการดำเนินงานในตลาดเปิด ท่ามกลางภาวะขาดแคลนสภาพคล่อง

ยุโรปยังคงเพิ่มการใช้จ่ายภาครัฐอย่างต่อเนื่อง ญี่ปุ่นกำลังผลักดันให้เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกลับสู่ภาวะปกติ ตลาดเกิดใหม่กำลังเผชิญแรงกดดันจากต้นทุนทางการเงินภายนอกที่สูง และอุปทานหนี้สาธารณะทั่วโลกก็อิ่มตัวแล้ว

ภายใต้สถานการณ์เช่นนี้ แม้แต่เพียงความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับภาระผูกพันในการคืนภาษี ก็จะทำให้เส้นทางการจัดหาเงินทุนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีความซับซ้อนเป็นพิเศษ กล่าวคือ อุปทานของพันธบัตรกระทรวงการคลังจะต้องเพิ่มขึ้น ต้นทุนดอกเบี้ยจะสูงขึ้นตามไปด้วย และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะยังคงกว้างขึ้นเรื่อยๆ

หัวใจสำคัญของการซื้อขายในตลาดพันธบัตรไม่เคยอยู่ที่เจตนาทางการเมือง แต่เป็นการจับคู่ระหว่างอุปทานและความสามารถในการดูดซับของตลาด เมื่อผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นเนื่องจากความเสี่ยงทางการคลังมากกว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจ การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนนั้นเองบ่งบอกถึงความไม่สมเหตุสมผล และนี่คือช่วงเวลาสำคัญที่ทำให้ราคาทองคำพุ่งสูงขึ้น

เหตุผลสำคัญที่ทำให้ราคาทองคำแข็งค่าขึ้นคือ การป้องกันความเสี่ยงจากความไม่มั่นคงทางการคลัง มากกว่าการคาดการณ์ภาวะเศรษฐกิจถดถอย

ความแข็งแกร่งของทองคำไม่เคยขึ้นอยู่กับความคาดหวังเรื่องภาวะเศรษฐกิจถดถอยเพียงอย่างเดียว แต่ขึ้นอยู่กับความสามารถในการป้องกันความเสี่ยงจากความไม่แน่นอนทางนโยบายได้อย่างมีประสิทธิภาพ

มีข้อแตกต่างเชิงตรรกะที่สำคัญอยู่ตรงนี้: หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้นเนื่องจากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง โดยปกติแล้วดอลลาร์สหรัฐจะแข็งค่าขึ้นตามไปด้วย ในขณะที่ราคาทองคำจะอยู่ภายใต้แรงกดดัน

อย่างไรก็ตาม หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มสูงขึ้นเนื่องจากความน่าเชื่อถือทางการคลังเสียหายและความเสี่ยงด้านอุปทานเพิ่มขึ้น ทิศทางของดอลลาร์ก็จะคลุมเครือ ในจุดนี้ ทองคำจะกลายเป็นสินทรัพย์หลักสำหรับการป้องกันความเสี่ยงจากความไม่แน่นอนทางนโยบาย จุดสำคัญที่ต้องจับตาดูคือ พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะฟื้นตัวในขณะที่ดอลลาร์ไม่ฟื้นตัวหรือไม่

สิ่งที่น่าสังเกตยิ่งกว่านั้นคือ มาตรา 122 ของพระราชบัญญัติการค้า กำหนดระยะเวลาการบังคับใช้ชั่วคราว 150 วัน สำหรับภาษีเพิ่มเติมใหม่ ซึ่งเครื่องมือทางนโยบายชั่วคราวนี้เองที่ก่อให้เกิดความไม่แน่นอนทางนโยบายอย่างต่อเนื่อง

ในปัจจุบัน ตลาดทองคำไม่เพียงแต่กำหนดราคาตามระดับภาษีศุลกากรเท่านั้น แต่ยังคาดการณ์ถึงความมั่นคงทางกฎหมายของภาษีศุลกากรและผลกระทบทางการคลังจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายใดๆ ด้วย ความไม่แน่นอนหลายระดับนี้ยิ่งเพิ่มมูลค่าการลงทุนในทองคำให้สูงขึ้น

ห่วงโซ่การส่งผ่านที่ชัดเจน: วงจรปิดจากความไม่แน่นอนทางนโยบายไปสู่ราคาทองคำที่สูงขึ้น

ความไม่แน่นอนทางกฎหมายเกี่ยวกับภาษีศุลกากรส่งผลโดยตรงต่อความไม่แน่นอนเกี่ยวกับรายได้ของรัฐบาล ความไม่แน่นอนในรายได้ของรัฐบาลนี้ยังกระตุ้นให้เกิดความผันผวนในการจัดหาเงินทุนของรัฐบาล ความผันผวนในการจัดหาเงินทุนของรัฐบาลนี้เพิ่มความเสี่ยงด้านบวกของเบี้ยประกันภัยระยะยาว ความเสี่ยงด้านเบี้ยประกันภัยระยะยาวที่กระจายตัวออกไปนั้นบั่นทอนความเชื่อมั่นของตลาดต่อนโยบายการคลัง ในที่สุด การบั่นทอนความเชื่อมั่นทางการคลังนี้ส่งผลโดยตรงต่อการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำ

แม้ว่าการไหลเข้าของเงินทุนสู่สินทรัพย์ปลอดภัยและการอ่อนค่าของดอลลาร์จะช่วยหนุนราคาทองคำอย่างแน่นอน แต่ปัจจัยเหล่านี้ไม่ใช่ปัจจัยหลักเพียงอย่างเดียว

ในสถานการณ์หนี้สินโลกปัจจุบันที่สูง การซื้อขายทองคำได้เปลี่ยนจากความกังวลแบบเดิมๆ เกี่ยวกับการเติบโตทางการค้า ไปสู่ความไม่มั่นใจอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับเสถียรภาพของงบดุลการคลังของสหรัฐฯ

เมื่องบดุลการคลังของสหรัฐฯ ซึ่งเป็นหัวใจสำคัญของเศรษฐกิจโลก เกิดความสั่นคลอน นักลงทุนก็จะหันไปลงทุนในทองคำโดยธรรมชาติ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยขั้นสูงสุดที่ไม่ขึ้นอยู่กับงบดุลของหน่วยงานใดๆ

สรุปและบทวิเคราะห์ทางเทคนิค:

ตลาดทองคำกำลังเผชิญกับวิกฤตหนี้สินโลกและการชะลอตัวของการเติบโตทางเศรษฐกิจโลกควบคู่ไปกับแรงกดดันด้านหนี้สินที่เพิ่มสูงขึ้น สภาพแวดล้อมโดยรวมเอื้ออำนวยต่อราคาทองคำ อย่างไรก็ตาม เกมการเมืองระหว่างประเทศระหว่างสหรัฐอเมริกาและอิหร่าน การที่สหรัฐฯ กำหนดภาษีนำเข้าสินค้าจากทั่วโลก และการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ล้วนเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญ

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง มีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด): ตลาดกังวลว่าเฟดอาจสูญเสียความเป็นอิสระในการกำหนดนโยบายการเงินภายใต้แรงกดดันจากทำเนียบขาว; ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์: ตลาดระมัดระวังเกี่ยวกับโอกาสที่จะมีการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านอีกครั้ง; และการขาดแคลนสินทรัพย์ปลอดภัย: ความเชื่อมั่นของตลาดโลกต่อหนี้สาธารณะของประเทศพัฒนาแล้วยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง

จากมุมมองทางเทคนิค ราคาทองคำสปอตทะลุผ่านเส้นแบ่งกระทิง-หมีที่ 5125 จากนั้นพบแนวต้านที่ขอบบนของช่องแนวโน้มขาขึ้นก่อนที่จะดีดตัวกลับ ปัจจุบันสามารถพิจารณาได้ว่าเป็นการปรับตัวกลับหลังจากทะลุแนวต้าน โดยมีแนวรับอยู่ที่ประมาณ 5100 ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 5 วันและขอบกลางของช่องแนวโน้มขาขึ้น


(กราฟราคาทองคำรายวัน, ที่มา: FX678)

เวลา 18:11 ตามเวลาปักกิ่ง ราคาทองคำซื้อขายอยู่ที่ 5,173 ดอลลาร์ต่อออนซ์