週三（2月25日）歐盤時段，美元指數（DXY）由亞盤時段的小幅走跌V形反彈至97.98附近，日內漲幅約0.10%。儘管美聯儲官員釋放出偏鷹派信號，美元仍難以從近期整理區間中有效突破。



值得關注的是，從更長週期來看，過去一個月美元累計升值約0.87%，但過去12個月已下跌超過8%，這一背離揭示出市場對美元中期前景的深層分歧。

市場情緒當前處於高度敏感狀態。英偉達（Nvidia）將於今日盤後公佈季度財報，由於此前AI概念股波動尚未完全平息，英偉達或需業績與指引雙雙超預期，才能有效提振全球風險情緒。

ING分析師指出，若業績令市場失望，澳元、紐元和挪威克朗等高貝塔貨幣將首當其衝；若美元與高貝塔貨幣同步下行，則可能預示市場正在醖釀更深層的"美國資產再定價"風險，儘管目前這一情景仍屬少數。值得注意的是，市場對英偉達業績的定價具有明顯的非對稱性——低於預期的負面衝擊，大概率超過超預期帶來的正面提振。

核心驅動因素分析

關税政策：最大不確定性來源

本週美元所承受的最主要壓力，來自貿易政策的急劇演變。美國於近期正式實施10%的全球臨時關税，白宮據報正尋求將税率進一步提升至15%，此舉發生在最高法院裁定推翻特朗普對等關税政策之後。

在國情諮文中，特朗普並未就關税立場作出任何軟化表態，反而讚揚了其經濟政績，稱通脹較低、邊境管控和芬太尼問題已在有效處理之中。與此同時，他再度警告"在貿易協議上耍把戲"的國家將面臨更高關税，並暗示關税收入未來可能替代所得税。這一措辭強化了市場對貿易戰持續升級的擔憂，目前主要貿易伙伴尚維持對現有協議的遵守，但政策框架的持續不穩定使市場風險溢價居高不下。

從邏輯上看，關税政策對美元的影響存在內在矛盾：一方面，關税通脹預期支撐美聯儲維持高利率，利多美元；另一方面，貿易戰引發的全球經濟放緩預期，以及美國自身增長前景的惡化，又構成對美元的壓制。當前市場傾向於定價後者。

美聯儲：鷹派表態難撐美元

1月FOMC會議紀要顯示，多數官員明確認為降息條件尚未成熟，須待通脹進一步受控後方可行動。美聯儲官員蘇珊·柯林斯表示，在就業市場持續改善、通脹風險尚存的背景下，維持利率不變可能是合適之舉；托馬斯·巴爾金則表示，當前貨幣政策對於管理經濟風險已處於良好位置。

然而，這些相對鷹派的表態未能有效提振美元。市場目前仍預期美聯儲今年將累計降息約三次，每次25個基點，這意味着美聯儲的"觀望"表態與市場的降息預期之間存在明顯落差——市場傾向於"買預期"，押注年內政策轉向終將到來。在滯脹風險隱現的背景下，美聯儲的政策空間正在被悄然壓縮。

今日晚些時候，市場還將關注美聯儲官員傑夫·施密德（Jeff Schmid）和阿爾貝託·穆薩萊姆（Alberto Musalem）的公開講話，看其能否為美元注入新的支撐動能。

PPI數據：近期最關鍵的催化劑

本週五公佈的美國1月生產者價格指數（PPI）將成為短期內最重要的數據催化劑。經濟學家預期數據略有降温，但鑑於關税傳導效應的存在，上行風險不容忽視。

若PPI超預期上行，將強化"更長時間維持高利率"的敍事，推動DXY反彈至98.40一線；若數據温和，則將為降息預期提供更多空間，進一步壓制美元。值得一提的是，前日公佈的2月消費者信心指數上升至91點，上月大幅下修後的降幅也有所收窄，這為美元短期企穩提供了一定支撐。

地緣政治：背景噪音不可忽視

近期在日內瓦舉行的第三輪美伊核談判也進入投資者的視野。談判進展可能影響原油價格走勢，進而對美元及全球風險情緒產生間接影響，但目前市場定價中這一因素權重有限，更多扮演背景噪音的角色。

技術分析


（美元指數4小時圖 ）

當前DXY運行於97.64—98.07的核心區間內，形成短期盤整格局。

4小時圖上，50週期移動平均線現處於97.49附近，對價格構成有效動態支撐；200週期移動平均線在97.74一線，進一步夯實了美元的近期復甦基礎。兩條均線形成的"支撐帶"目前完好，短期內多頭防線較為穩固。

自1月底跌至96.50一線的多月低點以來，DXY已形成一條清晰的上升趨勢線，月線收漲的概率有所提升，這將是此前連續三個月下跌後首次止跌。然而，近期價格在98.07附近的反覆受阻與蠟燭圖形態的收窄，暗示多頭動能正在減弱，上方阻力較為厚重。

當前RSI運行於60附近，處於中性偏多區域，既無超買之虞，又具備進一步上攻的動量空間。這一讀數支持"整理蓄力"的判斷，而非即將轉向的信號。

在英偉達財報公佈、PPI數據落地之前，市場可能維持現有區間震盪，等待新的方向性驅動因素，對應DXY維持97.64—98.07區間內運行。

當前美元指數面臨的是一場"鷹派基本面"與"政策不確定性溢價"的拉鋸戰。美聯儲官員的偏鷹表述、尚有韌性的經濟數據，理論上應對美元構成支撐；但關税政策的持續不確定性、市場對年內三次降息的堅定定價，以及過去12個月超過8%的累計貶值壓力，使得任何反彈都顯得力不從心。

短期內，英偉達財報、PPI數據和美聯儲官員的演講將是最重要的三大催化劑，共同決定DXY能否從當前整理區間向上突破。技術面上，只要守住97.49—97.74支撐區域，短期偏多格局仍可維持；但若美元無法有效突破98.10，則整體趨勢仍傾向於區間震盪，方向性機會尚需等待進一步確認。