日本2月消費者物價漲幅低於預期進一步放緩，但日本央行很可能對近期通脹放緩採取“視而不見”的態度，繼續重點關注物價上行風險。

健康的工資談判結果以及強於預期的採購經理人指數（PMI），都提升了4月加息的可能性。不過，最終時點仍取決於中東局勢的發展。

政府公用事業補貼導致2月通脹明顯回落

日本2月消費者物價指數（CPI）同比上漲1.3%，低於1月的1.5%和市場普遍預期的水平，放緩幅度超出預期。其中，生鮮食品價格下跌4.5%，公用事業價格下跌5.5%，是導致整體通脹回落的主要原因。經季節調整後，2月CPI環比下降0.2%。其中，商品價格環比下跌0.6%，服務價格環比上漲0.1%。



儘管實際通脹數據低於預期，但日本央行不太可能過分看重這一短期放緩，因為其主要由政府公用事業補貼所驅動，日本央行將更加關注剔除食品和能源價格後的基礎通脹趨勢。剔除食品和能源後的“核心核心”通脹率2月小幅回落至2.5%（前值2.6%，符合市場預期），但仍明顯高於日本央行2.0%的目標水平。

未來數月整體通脹料將繼續低於2%，核心通脹保持黏性

儘管汽油價格大幅上漲，但受政府燃料價格上限政策的影響，未來幾個月整體CPI同比漲幅預計仍將維持在2%以下。同時，基數效應也將繼續壓制通脹讀數。不過，核心核心通脹預計將保持在2.5%左右的黏性水平。

隨着今年春季工資談判初期的積極結果，我們認為需求側的通脹壓力仍將保持完好。

工資談判初步結果令人鼓舞

日本最大工會組織聯合（Rengo）宣佈，今年平均工資漲幅為5.26%，略低於去年同期的初步漲幅5.46%，這一數字後續還將多次修訂（如3月27日和4月3日）。值得注意的是，迄今為止中東局勢對工資談判的影響非常有限。

日本央行行長上田和夫此前曾強調，政策制定者正密切關注工資漲幅是否能夠有效覆蓋中小企業。許多中小企業將在4月敲定工資協議，因此這一動態將成為市場關注的重點，其最終結果預計將在日本央行4月會議前公佈。

PMI初值雖回落但仍處於擴張區間

日本3月製造業採購經理人指數（PMI）初值從2月的53降至51.4，產出和新訂單均出現下滑。服務業PMI初值也從2月的53.8降至52.8。

人們認為，這一回落主要反映了近期全球石油供應衝擊以及新訂單減少的影響，增加了市場對經濟前景的擔憂。不過，兩個PMI指數均仍維持在50上方，表明企業普遍認為當前的地緣政治風險只是暫時的，整體經營信心依然偏向正面。

日本央行將忽略短期通脹波動，繼續推進加息

日本央行將繼續推進加息進程。確切時點目前仍存在不確定性，預計在4月至6月之間，但我們現在認為4月加息的可能性略高於6月。

黏性較強的核心通脹、強於預期的PMI數據，以及春季工資談判的積極開局，都提升了4月加息的概率。

人們認為，中東局勢的發展將成為決策中的關鍵變量。如果中東局勢能夠儘快穩定，且沒有出現生產或消費明顯下滑的跡象，那麼4月加息的可能性將進一步上升。

總體來看，儘管2月CPI數據出現意外回落，但日本央行關注的重點仍是基礎通脹趨勢、工資增長的可持續性以及經濟韌性。只要中東局勢沒有進一步惡化並顯著拖累日本經濟活動，日本央行在4月加息的概率仍相對較高，市場需持續關注後續工資談判最終結果和地緣政治動態的變化。