日本2月消费者物价涨幅低于预期进一步放缓，但日本央行很可能对近期通胀放缓采取“视而不见”的态度，继续重点关注物价上行风险。

健康的工资谈判结果以及强于预期的采购经理人指数（PMI），都提升了4月加息的可能性。不过，最终时点仍取决于中东局势的发展。

政府公用事业补贴导致2月通胀明显回落

日本2月消费者物价指数（CPI）同比上涨1.3%，低于1月的1.5%和市场普遍预期的水平，放缓幅度超出预期。其中，生鲜食品价格下跌4.5%，公用事业价格下跌5.5%，是导致整体通胀回落的主要原因。经季节调整后，2月CPI环比下降0.2%。其中，商品价格环比下跌0.6%，服务价格环比上涨0.1%。



尽管实际通胀数据低于预期，但日本央行不太可能过分看重这一短期放缓，因为其主要由政府公用事业补贴所驱动，日本央行将更加关注剔除食品和能源价格后的基础通胀趋势。剔除食品和能源后的“核心核心”通胀率2月小幅回落至2.5%（前值2.6%，符合市场预期），但仍明显高于日本央行2.0%的目标水平。

未来数月整体通胀料将继续低于2%，核心通胀保持黏性

尽管汽油价格大幅上涨，但受政府燃料价格上限政策的影响，未来几个月整体CPI同比涨幅预计仍将维持在2%以下。同时，基数效应也将继续压制通胀读数。不过，核心核心通胀预计将保持在2.5%左右的黏性水平。

随着今年春季工资谈判初期的积极结果，我们认为需求侧的通胀压力仍将保持完好。

工资谈判初步结果令人鼓舞

日本最大工会组织联合（Rengo）宣布，今年平均工资涨幅为5.26%，略低于去年同期的初步涨幅5.46%，这一数字后续还将多次修订（如3月27日和4月3日）。值得注意的是，迄今为止中东局势对工资谈判的影响非常有限。

日本央行行长上田和夫此前曾强调，政策制定者正密切关注工资涨幅是否能够有效覆盖中小企业。许多中小企业将在4月敲定工资协议，因此这一动态将成为市场关注的重点，其最终结果预计将在日本央行4月会议前公布。

PMI初值虽回落但仍处于扩张区间

日本3月制造业采购经理人指数（PMI）初值从2月的53降至51.4，产出和新订单均出现下滑。服务业PMI初值也从2月的53.8降至52.8。

人们认为，这一回落主要反映了近期全球石油供应冲击以及新订单减少的影响，增加了市场对经济前景的担忧。不过，两个PMI指数均仍维持在50上方，表明企业普遍认为当前的地缘政治风险只是暂时的，整体经营信心依然偏向正面。

日本央行将忽略短期通胀波动，继续推进加息

日本央行将继续推进加息进程。确切时点目前仍存在不确定性，预计在4月至6月之间，但我们现在认为4月加息的可能性略高于6月。

黏性较强的核心通胀、强于预期的PMI数据，以及春季工资谈判的积极开局，都提升了4月加息的概率。

人们认为，中东局势的发展将成为决策中的关键变量。如果中东局势能够尽快稳定，且没有出现生产或消费明显下滑的迹象，那么4月加息的可能性将进一步上升。

总体来看，尽管2月CPI数据出现意外回落，但日本央行关注的重点仍是基础通胀趋势、工资增长的可持续性以及经济韧性。只要中东局势没有进一步恶化并显著拖累日本经济活动，日本央行在4月加息的概率仍相对较高，市场需持续关注后续工资谈判最终结果和地缘政治动态的变化。