儘管近期金價表現掙扎，但在加拿大TD證券看來，黃金短期面臨的壓力主要來自通脹擔憂升温和美元走強對投資者情緒的壓制，而從中長期宏觀背景來看，黃金仍具備堅實的支撐基礎。

梅萊剋核心觀點：利率才是決定金價的關鍵

TD證券商品策略主管巴特·梅萊克（Bart Melek）表示，雖然地緣政治緊張局勢通常會對黃金構成利好，但當前市場正被不斷上升的債券收益率以及央行可能維持較長時間限制性貨幣政策的預期所主導。

他説：“歸根結底，一切還是要看利率。”

他指出，在地緣政治危機不斷升級的情況下，黃金未能出現有意義的上漲，這再次凸顯出黃金價格對實際收益率的高度敏感性。

通脹並非萬能：關鍵在於通脹與利率的相對關係

雖然投資者經常將黃金視為抗通脹資產，但梅萊克強調，單純的通脹本身並不足以推動金價上漲，真正重要的是通脹與利率之間的相對關係。

他表示：“黃金投資者總是強調通脹，這確實重要，但僅靠通脹是不夠的。關鍵在於其他資產的相對價值，尤其是美國國債。”

油價成為當前最大變量

目前塑造這一關係的核心變量正是石油。

梅萊克指出，中東衝突升級推動原油價格大幅飆升，正在進一步加劇通脹壓力，並使美聯儲的政策前景變得更加複雜。TD證券估算，每當油價上漲10%，通脹率就會上升約0.2個百分點。

由於油價目前已累計上漲約60%，梅萊克警告稱，如果油價高位持續時間較長，通脹壓力將顯著抬升。

他説：“如果這種局面持續一年……可能會給通脹額外增加100個基點。”

高油價如何拖累黃金

這一動態對黃金而言至關重要。因為由能源成本推動的通脹上升，並不會自動轉化為金價的上漲。相反，它可能迫使央行維持甚至收緊貨幣政策，從而推高債券收益率並強化美元走勢，而這兩者通常都對黃金構成顯著利空。

梅萊克表示，如果衝突長期化且能源價格保持高位，美聯儲將不願輕易降息，因為決策者需要確保通脹不會變得根深蒂固。

他表示：“如果通脹朝着相反方向發展，央行就會很難實施寬鬆政策。”

更高的利率還會從整體上收緊金融條件，降低市場流動性，並迫使槓桿投資者縮減在大宗商品市場的倉位。梅萊克指出，目前資金流動已受到明顯制約，不僅限於能源市場，整個大宗商品板塊都面臨類似壓力。

梅萊克樂觀預期：油價衝擊或為暫時性

然而，儘管短期前景較為黯淡，梅萊克仍認為當前的石油衝擊將是暫時性的。

他補充説，如果地緣政治局勢趨於穩定，供應中斷得到控制，原油價格有可能回落至每桶90-95美元的區間，從而緩解通脹壓力。

在這種環境下，央行將獲得更大的政策靈活性轉向寬鬆，有望重新激活所謂的“貨幣貶值交易”，通過實際利率下降和美元走弱為黃金提供支撐。

他説：“如果我們確實迎來降息，且美元開始走弱，那麼整個貶值交易邏輯就會重新迴歸。”

TD證券維持2026年黃金價格預測

TD證券目前維持其現有的黃金價格預測不變。該行預計，2026年黃金全年平均價格約為4831美元/盎司。其中，二季度金價有望觸及5000美元/盎司附近的階段性高點，隨後逐步回落，至年底降至約4650美元/盎司。

總體展望

梅萊克的分析清晰地勾勒出當前黃金市場的兩難處境：短期內，油價推動的通脹和美聯儲的謹慎態度正壓制金價表現；但從中長期來看，一旦地緣衝突緩和、能源價格回落，央行寬鬆政策重啓，黃金作為抗通脹和貨幣貶值對沖工具的吸引力將再次顯現。

對於投資者而言，當前需要保持耐心。一方面要警惕短期波動風險，尤其是實際收益率上升和美元強勢帶來的拋售壓力；另一方面也要看到，黃金的長期牛市邏輯，包括去美元化、央行購金需求以及潛在的貨幣體系調整依然完好無損。

未來金價走勢的關鍵，仍將取決於中東衝突的持續時間、油價的最終走向，以及美聯儲貨幣政策轉向的時機與力度。


現貨黃金日線圖

北京時間3月25日11:33 現貨黃金 報 4572.95 美元/盎司