黃金可能在短期內面臨高企的美國國債收益率帶來的阻力，但收益率上升的深層原因將使黃金在中長期對個人和機構投資者更具吸引力。而白銀則可能面臨更大的挑戰，因為伊朗衝突使經濟增長前景蒙上陰影，並抑制了工業需求。這是斯普羅特公司(Sprott Inc.)高級管理合夥人瑞安·麥金太爾(Ryan McIntyre)的觀點。

上週早些時候，麥金太爾重申了他的觀點，即下一波大規模黃金投資需求將來自機構的廣泛買入。



麥金太爾説：“我仍然認為，從總體上看，這波需求尚未到來。顯然，幾年前中央銀行開始率先行動。到了2024年中期，需求開始更多轉向個人投資者，以及通過交易所交易基金(ETF)進入的部分機構。隨後，在去年夏末的傑克遜霍爾會議上，市場開始出現降息信號，這推動黃金價格一路上漲，直到最近的伊朗衝突發生。”

儘管自1月底以來黃金價格出現明顯回落，尤其是在伊朗戰爭爆發後的最初幾周，但麥金太爾認為，自2022年以來支撐黃金上漲的長期驅動因素並未發生任何改變。

美國國債收益率構成短期阻力

麥金太爾表示：“從黃金的角度看，唯一真正發生變化的是機會成本，通常以美國國債收益率作為衡量標準。這方面確實有了一些變化，因為自衝突開始以來收益率有所上升，因此一些人自然會轉向流動性更強的工具，在這種情況下就是美元。但在我看來，這並沒有改變你將黃金納入投資組合的基本理由。”

然而，在短期內，以美國國債收益率衡量的機會成本足以讓邊緣黃金買家暫緩投資，至少目前是這樣。

麥金太爾指出：“如果你在1月份持有10年期國債，到今天收益率已經上升30至40個基點。所以在這段時間內，你持有的國債價值會損失大約3%至4%。考慮到人們通常視國債為非常穩定的資產，這個損失幅度已經相當大了。”

他補充説：“我們金融狀況的長期前景並沒有改善，反而正在惡化。在我們能預見的所有情景中，政府很可能需要印製更多貨幣。而這將對黃金有利，對持有債券不利。”

機構為何遲遲未大規模入場？

比投資者在當前環境下為何猶豫買入黃金更令人困惑的是，為什麼在黃金連續多年大幅上漲之後，機構投資者最初並未大量參與黃金交易。麥金太爾認為，這主要歸因於機構缺乏相關專業知識，以及其他更熟悉的投資工具表現良好。

麥金太爾説：“我認為機構猶豫的主要原因有兩個。其中之一是，很少有機構在商品領域擁有豐富專業知識，而我將黃金視為一個獨立的資產類別，我不認為人們在這些領域有足夠的內部專業知識。其中一些機構直到2015年底左右還擁有相關知識，那時商品整體出現大幅回調。結果是，許多機構失去了在這一領域的知識儲備，無論是銀行、機構資金管理者還是捐贈基金，他們基本上清空了（如果之前有暴露的話）所有商品以及黃金倉位。因此，他們缺乏內部知識來主動做出買入決定。”

他補充説：“從職業角度來看，我認為‘什麼都不做’往往比‘實際採取行動’更容易。這肯定是其中一部分原因。”

股票市場的良好表現成為黃金的機構障礙

機構投資者未轉向黃金的另一個主要原因在於，即使黃金在過去幾年超越了其他主要資產類別，他們也並不需要這麼做：他們最熟悉的資產，股票在黃金多年牛市期間表現一直非常出色。

麥金太爾説：“股票表現非常好，所以他們沒有被迫去考慮其他資產。這一點在絕大多數時間裏都是成立的，比如從2015年以來。我認為人們會繼續猶豫，直到最後，除非他們感覺自己被迫做出決定。”

他補充説：“他們會盡可能推遲這一決定，或者直到像標普500指數這樣的典型例子不再有效並開始反轉。我認為這可能是迫使他們真正採取行動的因素。”

工業需求的不確定性使白銀前景更加複雜

談到白銀時，麥金太爾表示，這種灰色金屬的情況可能更為複雜，因為其強烈的工業需求屬性為任何中期預測增添了一層不確定性。

麥金太爾説：“今年仍然預計會出現白銀短缺，也就是需求再次超過供應，這將是連續第六年。這就是基本面背景。從工業需求角度看，當發生類似事件時，顯然需要擔心經濟狀況以及人們的支出意願和能力，因此短期內價格可能會因潛在工業需求下降而承壓。”

在投資需求方面，麥金太爾看到了兩種相反的力量。他説：“至少在短期內，我們顯然看到收益率上升，因此這對白銀是負面的。但另一方面，白銀也具有一定的分散風險和貨幣工具屬性，這屬於正面因素。但在白銀的情況下，至少短期內，需求減弱和利率上升的權重超過了人們希望從白銀作為貨幣工具中獲得的任何安全或分散化益處。”

麥金太爾也同意，除非黃金再次開始明顯走高，否則白銀不太可能重新吸引投資者的興趣。

他説：“我預計黃金仍將引領白銀上漲。”

總體而言，瑞安·麥金太爾(Ryan McIntyre)認為，儘管短期面臨收益率上升等壓力，但黃金的長期基本面依然穩固，機構大規模買入的浪潮仍在路上；而白銀則需等待黃金重拾升勢，同時應對工業需求可能下滑帶來的額外挑戰。


現貨黃金日線圖

北京時間3月30日10:49 現貨黃金 報 4490.23 美元/盎司