當前美聯儲在降息道路上除了需要面對流動性的問題外，還需考慮中期選舉帶來的新的風險。

流動性方面美聯儲正陷入精準調控的複雜困境：一方面需維持充裕準備金規模，避免因流動性缺口觸發隔夜拆借利率無序飆升——2019年9月“錢荒”事件的教訓猶在眼前，當時準備金稀缺導致短期利率失控，迫使美聯儲緊急重啓回購操作救市；

另一方面，超額準備金規模過高又會加重央行資產負債表管理壓力，亟需在不擾動利率中樞的前提下推進縮表。

而中期選舉如果暴雷，則美國財政狀況的惡化更增添了政策複雜度。

框架約束：充裕準備金體系的雙刃劍效應

美聯儲當前的利率調控體系依託充裕準備金框架構建，其核心邏輯是通過充足的準備金供給穩定市場利率預期。

但2025年末的數據顯示，準備金規模已逼近臨界閾值，隔夜利率上行壓力初顯，這直接促使美聯儲終止量化緊縮週期，重啓擴表以緩釋流動性風險。

縮表路徑：備選方案與落地阻礙

儘管美聯儲研究員已梳理出縮表備選路徑——核心是通過修訂宏觀審慎流動性監管規則，降低商業銀行預防性準備金配置需求，進而實現1.2萬億至2.1萬億美元的縮表目標，但這一測算存在極高不確定性。

惠譽評級明確指出，縮表極易引發利率超預期波動，短期大規模縮表不具備落地條件，美聯儲的縮表進程將受制於利率波動的物理約束，只能以漸進式方式推進。

機構視角：沃什的政策施展空間與挑戰

金融市場普遍預期，特朗普提名的凱文·沃什將順利通過參議院確認，在經濟增長動能減弱與通脹壓力抬頭的雙重背景下接掌美聯儲。

沃什在參議院聽證會上提出的“美聯儲需徹底革新”“鼓勵內部激烈辯論”等主張，與美聯儲長期秉持的決策紀律性和共識導向原則形成鮮明反差，可能進一步加劇市場對政策不確定性的擔憂。

公信力裂痕：獨立性受損制約政策傳導

資產管理巨頭拉扎德集團首席市場策略師羅恩·坦普爾對沃什的政策施展空間持審慎態度。

他指出，過去數年美聯儲獨立性遭受的持續衝擊——包括特朗普政府長達一年的降息施壓、司法部對鮑威爾的刑事調查等事件，已對機構聲譽造成難以修復的永久性損傷。

坦普爾強調“對於央行公信力而言，市場認知即等同於客觀現實，即便沃什正式上任，投資者對聯邦公開市場委員會（FOMC）決策動機的不信任感仍將持續，這會顯著制約其政策傳導效果。

外部約束：制度侷限與財政壓力的雙重擠壓

沃什的政策影響力還受到制度約束：他在FOMC中僅有一票表決權，無法單方面左右政策結果，這在一定程度上限制了政策突變風險。

而美國財政狀況的惡化更增添了政策複雜度——坦普爾預測，11月中期選舉後民主黨大概率掌控眾議院，醫療補助等領域的支出恢復將推動未來8年額外財政支出突破一萬億美元，疊加伊朗戰爭開支與軍備補充成本，未來十年美國年度赤字率將維持在6.5%至8.0%區間，2036年債務率將攀升至140%。

這種財政擴張態勢與美聯儲獨立性信任裂痕的疊加，將迫使投資者要求更高的長期債券期限溢價，進一步壓縮沃什的政策操作空間。

總結：

之前關於美聯儲的文章講過，沃什想使用縮表加降息的組合拳，縮表持續吸收市場流動性抑制通脹，而降息激發經濟活力，同時改變跟蹤傳統逐月上升的PCE數據轉而關注逐月下降的截尾均值通脹等其他通脹指標做到美聯儲一貫的數據導向，最後減少美聯儲的曝光次數增加其獨立性減少對市場的直接影響。

而這盤棋通過本文可知需要白宮獲得足夠多的國會席位，否則一旦出現民主黨掌控國會的情況，則降息路徑可能無法如期實施。

結合近期美國伊朗持續放出好消息不難推演出，白宮確實很需要這次中期選舉，否則新任美聯儲主席和美國總統都會面臨跛腳的風險。

然而目前在中期選舉將在5月下旬逐步展開，目前市場在沃什即將出任美聯儲主席，以及美聯儲三把手威廉姆斯鴿派放風的影響下小幅增加了美聯儲在年內降息的預期。