Ngoài việc giải quyết các vấn đề về thanh khoản, Cục Dự trữ Liên bang cũng cần xem xét các rủi ro mới phát sinh từ cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ khi tiếp tục lộ trình cắt giảm lãi suất.

Về vấn đề thanh khoản, Cục Dự trữ Liên bang đang vướng vào một tình thế khó xử phức tạp về việc kiểm soát chính xác: một mặt, họ cần duy trì một lượng dự trữ dồi dào để tránh gây ra sự tăng vọt hỗn loạn trong lãi suất cho vay qua đêm do thiếu hụt thanh khoản - bài học từ "khủng hoảng tiền mặt" hồi tháng 9 năm 2019 vẫn còn in đậm trong tâm trí chúng ta, khi sự khan hiếm dự trữ dẫn đến lãi suất ngắn hạn tăng vọt, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải khẩn trương khởi động lại các hoạt động mua lại để cứu thị trường.

Mặt khác, dự trữ vượt mức quá cao sẽ làm tăng áp lực lên việc quản lý bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, và việc thúc đẩy giảm quy mô bảng cân đối kế toán mà không làm xáo trộn trung tâm lãi suất là điều cấp thiết.

Nếu cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ có kết quả bất ngờ lớn, tình hình tài chính ngày càng xấu đi của Mỹ sẽ càng làm phức tạp thêm các vấn đề chính sách.

Những hạn chế về khuôn khổ: Hiệu ứng con dao hai lưỡi của một hệ thống dự trữ dồi dào

Hệ thống kiểm soát lãi suất hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang được xây dựng trên khuôn khổ dự trữ dồi dào, với logic cốt lõi là ổn định kỳ vọng lãi suất thị trường thông qua nguồn cung dự trữ đầy đủ.

Tuy nhiên, dữ liệu từ cuối năm 2025 cho thấy quy mô dự trữ đã tiến gần đến ngưỡng quan trọng, và áp lực tăng lãi suất qua đêm bắt đầu xuất hiện. Điều này đã trực tiếp thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang chấm dứt chu kỳ thắt chặt định lượng và khởi động lại việc mở rộng bảng cân đối kế toán để giảm thiểu rủi ro thanh khoản.

Giảm kích thước bảng: Các giải pháp thay thế và những trở ngại trong việc thực hiện

Mặc dù các nhà nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang đã vạch ra các lộ trình thay thế để giảm quy mô bảng cân đối kế toán—cốt lõi là giảm nhu cầu phân bổ dự trữ phòng ngừa cho các ngân hàng thương mại bằng cách sửa đổi các quy tắc quản lý thanh khoản vĩ mô, từ đó đạt được mục tiêu giảm quy mô bảng cân đối kế toán từ 1,2 nghìn tỷ đô la đến 2,1 nghìn tỷ đô la—nhưng phép tính này vẫn tiềm ẩn độ bất chắc cực kỳ cao.

Fitch Ratings chỉ rõ rằng việc thắt chặt định lượng rất có khả năng gây ra những biến động lãi suất bất ngờ, và việc thắt chặt định lượng quy mô lớn trong ngắn hạn là không khả thi. Quá trình thắt chặt định lượng của Fed sẽ bị hạn chế bởi những ràng buộc vật lý của biến động lãi suất và chỉ có thể được thực hiện một cách dần dần.

Góc nhìn thể chế: Phạm vi và thách thức của chính sách Warsh

Giới tài chính dự đoán rộng rãi rằng ứng cử viên do Trump đề cử, Kevin Warsh, sẽ được Thượng viện phê chuẩn và tiếp quản Cục Dự trữ Liên bang trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế suy yếu và áp lực lạm phát gia tăng.

Những đề xuất của Warsh tại phiên điều trần Thượng viện, chẳng hạn như "Cục Dự trữ Liên bang cần một cuộc cải tổ triệt để" và "khuyến khích tranh luận nội bộ sôi nổi", hoàn toàn trái ngược với các nguyên tắc lâu đời của Cục Dự trữ Liên bang về kỷ luật trong ra quyết định và cách tiếp cận hướng tới sự đồng thuận, và có thể làm trầm trọng thêm những lo ngại của thị trường về sự không chắc chắn trong chính sách.

Uy tín bị rạn nứt: Sự độc lập bị suy giảm cản trở việc truyền đạt chính sách.

Ron Temple, chiến lược gia thị trường chính tại tập đoàn quản lý tài sản khổng lồ Lazard Group, tỏ ra thận trọng về những động thái chính sách của Walsh.

Ông chỉ ra rằng những đòn giáng liên tiếp vào tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang trong vài năm qua—bao gồm cả áp lực kéo dài một năm của chính quyền Trump nhằm cắt giảm lãi suất và cuộc điều tra hình sự của Bộ Tư pháp đối với Powell—đã gây ra thiệt hại không thể khắc phục và vĩnh viễn đối với uy tín của tổ chức này.

Temple nhấn mạnh rằng "nhận thức của thị trường tương đương với thực tế khách quan khi nói đến uy tín của các ngân hàng trung ương. Ngay cả khi Warsh chính thức nhậm chức, sự thiếu tin tưởng của các nhà đầu tư đối với động cơ ra quyết định của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vẫn sẽ tiếp tục, điều này sẽ hạn chế đáng kể hiệu quả truyền tải chính sách của ủy ban này."

Các ràng buộc bên ngoài: áp lực kép từ những hạn chế về thể chế và áp lực tài chính.

Ảnh hưởng chính sách của Walsh cũng bị hạn chế bởi hệ thống: ông chỉ có một phiếu bầu trong FOMC và không thể đơn phương tác động đến kết quả chính sách, điều này ở một mức độ nào đó hạn chế rủi ro thay đổi chính sách đột ngột.

Tình hình tài chính ngày càng xấu đi ở Hoa Kỳ càng làm phức tạp thêm các vấn đề chính sách. Temple dự đoán rằng đảng Dân chủ có khả năng sẽ kiểm soát Hạ viện sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào tháng 11, và sự phục hồi chi tiêu trong các lĩnh vực như Medicaid sẽ đẩy chi tiêu tài chính bổ sung vượt quá một nghìn tỷ đô la trong tám năm tới. Cùng với chi phí của cuộc chiến với Iran và việc bổ sung trang thiết bị quân sự, tỷ lệ thâm hụt ngân sách hàng năm của Hoa Kỳ sẽ duy trì trong khoảng từ 6,5% đến 8,0% trong mười năm tới, và tỷ lệ nợ sẽ tăng lên 140% vào năm 2036.

Việc mở rộng tài chính này, cùng với sự rạn nứt ngày càng lớn về niềm tin đối với tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, sẽ buộc các nhà đầu tư phải yêu cầu mức phí kỳ hạn cao hơn đối với trái phiếu dài hạn, càng làm hạn chế thêm không gian điều chỉnh chính sách của ông Warsh.

Tóm lại:

Như đã thảo luận trong các bài viết trước về Cục Dự trữ Liên bang, Warsh đề xuất kết hợp giữa thắt chặt định lượng và cắt giảm lãi suất. Thắt chặt định lượng sẽ liên tục hấp thụ thanh khoản thị trường để kiềm chế lạm phát, trong khi cắt giảm lãi suất sẽ kích thích hoạt động kinh tế. Đồng thời, ông sẽ chuyển trọng tâm từ việc theo dõi dữ liệu PCE thường tăng sang các chỉ số lạm phát khác như lạm phát trung bình giảm, duy trì phương pháp tiếp cận dựa trên dữ liệu nhất quán của Fed. Cuối cùng, ông đặt mục tiêu giảm sự hiện diện của Fed trước công chúng, tăng tính độc lập và giảm thiểu tác động trực tiếp của Fed lên thị trường.

Như bài báo này chỉ ra, chiến lược này đòi hỏi Nhà Trắng phải giành được đủ số ghế trong Quốc hội; nếu không, nếu đảng Dân chủ giành quyền kiểm soát Quốc hội, việc cắt giảm lãi suất có thể không được thực hiện theo đúng kế hoạch.

Trước chuỗi diễn biến tích cực gần đây từ Mỹ và Iran, dễ dàng nhận thấy Nhà Trắng đang rất cần cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ này; nếu không, cả Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới và Tổng thống Mỹ sẽ đối mặt với nguy cơ rơi vào tình thế "tổng thống què".

Tuy nhiên, với cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ dự kiến bắt đầu vào cuối tháng 5, thị trường đã tăng nhẹ kỳ vọng về việc Fed cắt giảm lãi suất trong năm nay, chịu ảnh hưởng bởi việc ông Warsh sắp được bổ nhiệm làm chủ tịch Fed và những bình luận ôn hòa từ ông Williams, quan chức cấp cao thứ ba của Fed.