นอกเหนือจากการแก้ไขปัญหาด้านสภาพคล่องแล้ว ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังต้องพิจารณาความเสี่ยงใหม่ๆ ที่เกิดขึ้นจากการเลือกตั้งกลางเทอม ในขณะที่ยังคงดำเนินนโยบายลดอัตราดอกเบี้ยต่อไป

ในส่วนของสภาพคล่อง ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกในการควบคุมอย่างแม่นยำ กล่าวคือ ในด้านหนึ่ง ธนาคารกลางจำเป็นต้องรักษาระดับเงินสำรองให้เพียงพอเพื่อหลีกเลี่ยงการกระตุ้นให้เกิดการพุ่งขึ้นอย่างไม่เป็นระเบียบของอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะสั้นอันเนื่องมาจากช่องว่างด้านสภาพคล่อง บทเรียนจาก "วิกฤตเงินสด" ในเดือนกันยายน 2019 ยังคงอยู่ในความทรงจำของเรา เมื่อการขาดแคลนเงินสำรองนำไปสู่การพุ่งขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอย่างรวดเร็ว บังคับให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องเร่งดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรเพื่อกอบกู้ตลาด

ในทางกลับกัน ปริมาณเงินสำรองส่วนเกินที่สูงเกินไปจะเพิ่มแรงกดดันต่อการบริหารงบดุลของธนาคารกลาง และจำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องส่งเสริมการลดงบดุลโดยไม่กระทบต่ออัตราดอกเบี้ยระดับกลาง

หากผลการเลือกตั้งกลางเทอมพลิกผันอย่างมาก สถานการณ์ทางการคลังของสหรัฐฯ ที่ย่ำแย่ลงจะยิ่งทำให้เรื่องนโยบายต่างๆ ซับซ้อนยิ่งขึ้น

ข้อจำกัดของกรอบการทำงาน: ผลกระทบแบบดาบสองคมของระบบเงินสำรองที่มากเกินไป

ระบบการควบคุมอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันของธนาคารกลางสหรัฐฯ สร้างขึ้นบนพื้นฐานของเงินสำรองที่เพียงพอ ซึ่งตรรกะหลักคือการรักษาเสถียรภาพความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยผ่านการจัดหาเงินสำรองที่เพียงพอ

อย่างไรก็ตาม ข้อมูลจากปลายปี 2025 แสดงให้เห็นว่าขนาดของเงินสำรองเข้าใกล้ระดับวิกฤต และแรงกดดันให้ดอกเบี้ยข้ามคืนปรับตัวสูงขึ้นเริ่มปรากฏขึ้น ซึ่งกระตุ้นให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยุติวงจรการลดปริมาณเงินในระบบ และเริ่มขยายงบดุลอีกครั้งเพื่อบรรเทาความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง

การลดขนาดตาราง: ทางเลือกอื่นและอุปสรรคในการนำไปปฏิบัติ

แม้ว่านักวิจัยของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) จะได้เสนอแนวทางทางเลือกในการลดขนาดงบดุล ซึ่งหัวใจสำคัญคือการลดความจำเป็นที่ธนาคารพาณิชย์จะต้องจัดสรรเงินสำรองเพื่อป้องกันความเสี่ยง โดยการปรับปรุงกฎระเบียบด้านสภาพคล่องในระดับมหภาค เพื่อให้บรรลุเป้าหมายการลดขนาดงบดุลที่ 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ถึง 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ แต่การคำนวณนี้ยังมีความไม่แน่นอนสูงมาก

ฟิทช์ เรตติ้งส์ ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่า การเพิ่มปริมาณการกักเก็บคาร์บอนมีแนวโน้มสูงที่จะก่อให้เกิดความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิด และการเพิ่มปริมาณการกักเก็บคาร์บอนในวงกว้างในระยะสั้นนั้นเป็นไปไม่ได้ กระบวนการเพิ่มปริมาณการกักเก็บคาร์บอนของเฟดจะถูกจำกัดด้วยข้อจำกัดทางกายภาพของความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และสามารถดำเนินการได้ทีละน้อยเท่านั้น

มุมมองเชิงสถาบัน: ขอบเขตและความท้าทายด้านนโยบายของวอร์ช

ตลาดการเงินส่วนใหญ่คาดการณ์ว่า เควิน วอร์ช ผู้ได้รับการเสนอชื่อจากทรัมป์ จะได้รับการรับรองจากวุฒิสภาและเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวและภาวะเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้น

ข้อเสนอของวอร์ชในการพิจารณาของวุฒิสภา เช่น "เฟดจำเป็นต้องมีการปรับปรุงครั้งใหญ่" และ "ส่งเสริมการอภิปรายภายในอย่างเข้มข้น" นั้นขัดแย้งอย่างสิ้นเชิงกับหลักการที่เฟดยึดถือมายาวนานในเรื่องวินัยในการตัดสินใจและแนวทางที่มุ่งเน้นฉันทามติ และอาจยิ่งทำให้ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความไม่แน่นอนของนโยบายรุนแรงขึ้น

ความน่าเชื่อถือพังทลาย: ความเป็นอิสระที่บกพร่องขัดขวางการส่งต่อนโยบาย

รอน เทมเพิล หัวหน้านักกลยุทธ์ตลาดของ Lazard Group บริษัทจัดการสินทรัพย์ยักษ์ใหญ่ แสดงความระมัดระวังต่อการปรับเปลี่ยนนโยบายของวอลช์

เขาชี้ให้เห็นว่าการโจมตีอย่างต่อเนื่องต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ซึ่งรวมถึงแรงกดดันจากรัฐบาลทรัมป์ตลอดหนึ่งปีที่ผ่านมาให้ลดอัตราดอกเบี้ย และการสอบสวนทางอาญาของกระทรวงยุติธรรมต่อพาวเวลล์ ได้สร้างความเสียหายอย่างถาวรและไม่อาจแก้ไขได้ต่อชื่อเสียงของสถาบันแห่งนี้

เทมเปิลเน้นย้ำว่า "การรับรู้ของตลาดเทียบเท่ากับความเป็นจริงเชิงวัตถุวิสัยเมื่อพูดถึงความน่าเชื่อถือของธนาคารกลาง แม้ว่าวอร์ชจะเข้ารับตำแหน่งอย่างเป็นทางการ ความไม่ไว้วางใจของนักลงทุนต่อแรงจูงใจในการตัดสินใจของคณะกรรมการตลาดเปิดกลางแห่งสหรัฐฯ (FOMC) ก็จะยังคงอยู่ ซึ่งจะจำกัดประสิทธิภาพของการส่งผ่านนโยบายอย่างมาก"

ข้อจำกัดภายนอก: แรงกดดันสองด้าน ได้แก่ ข้อจำกัดทางสถาบันและแรงกดดันทางการคลัง

อิทธิพลด้านนโยบายของวอลช์ยังถูกจำกัดด้วยระบบดังกล่าวด้วย กล่าวคือ เขามีสิทธิ์ออกเสียงเพียงหนึ่งเสียงในคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) และไม่สามารถมีอิทธิพลต่อผลลัพธ์ของนโยบายได้โดยลำพัง ซึ่งในระดับหนึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงของการเปลี่ยนแปลงนโยบายอย่างฉับพลันลงได้

สถานการณ์ทางการคลังที่ย่ำแย่ลงในสหรัฐอเมริกาทำให้เรื่องนโยบายต่างๆ ซับซ้อนยิ่งขึ้น เทมเปิลคาดการณ์ว่า พรรคเดโมแครตน่าจะควบคุมสภาผู้แทนราษฎรได้หลังการเลือกตั้งกลางเทอมในเดือนพฤศจิกายน และการฟื้นตัวของการใช้จ่ายในด้านต่างๆ เช่น โครงการเมดิเคด จะผลักดันให้มีการใช้จ่ายทางการคลังเพิ่มเติมเกินหนึ่งล้านล้านดอลลาร์ในช่วงแปดปีข้างหน้า เมื่อรวมกับค่าใช้จ่ายของสงครามกับอิหร่านและการจัดหายุทโธปกรณ์ใหม่ อัตราการขาดดุลประจำปีของสหรัฐอเมริกาจะยังคงอยู่ในช่วง 6.5% ถึง 8.0% ในอีกสิบปีข้างหน้า และอัตราส่วนหนี้สินจะเพิ่มขึ้นเป็น 140% ภายในปี 2036

การขยายตัวทางการคลังนี้ ประกอบกับความเชื่อมั่นที่ลดลงเกี่ยวกับความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะบีบให้นักลงทุนเรียกร้องอัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นสำหรับพันธบัตรระยะยาว ซึ่งจะยิ่งจำกัดพื้นที่ในการดำเนินนโยบายของวอร์ชลงไปอีก

สรุป:

ดังที่ได้กล่าวไว้ในบทความก่อนหน้านี้เกี่ยวกับธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) วอร์ชเสนอแนวทางที่ผสมผสานระหว่างการเพิ่มปริมาณเงินในระบบเศรษฐกิจและการลดอัตราดอกเบี้ย การเพิ่มปริมาณเงินในระบบเศรษฐกิจจะดูดซับสภาพคล่องในตลาดอย่างต่อเนื่องเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ ในขณะที่การลดอัตราดอกเบี้ยจะกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ในขณะเดียวกัน เขาจะเปลี่ยนจุดสนใจจากการติดตามข้อมูลการใช้จ่ายส่วนบุคคล (PCE) ที่มักเพิ่มขึ้น ไปสู่ตัวชี้วัดเงินเฟ้ออื่นๆ เช่น อัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยที่ลดลง เพื่อรักษาแนวทางที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลอย่างสม่ำเสมอของเฟด สุดท้าย เขาตั้งเป้าที่จะลดการเปิดเผยข้อมูลต่อสาธารณะของเฟด เพิ่มความเป็นอิสระ และลดผลกระทบโดยตรงต่อตลาดให้น้อยที่สุด

ดังที่บทความนี้แสดงให้เห็น กลยุทธ์นี้ต้องการให้ทำเนียบขาวได้รับที่นั่งในสภาคองเกรสจำนวนมากพอ มิเช่นนั้น หากพรรคเดโมแครตได้ครองเสียงข้างมากในสภาคองเกรส การลดอัตราดอกเบี้ยอาจไม่สามารถดำเนินการได้ตามกำหนดเวลา

จากความคืบหน้าเชิงบวกที่เกิดขึ้นล่าสุดในสหรัฐฯ และอิหร่าน ทำให้สรุปได้ไม่ยากว่าทำเนียบขาวต้องการชัยชนะในการเลือกตั้งกลางเทอมครั้งนี้อย่างยิ่ง มิเช่นนั้น ทั้งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ คนใหม่ และประธานาธิบดีสหรัฐฯ จะเสี่ยงต่อการตกอยู่ในสถานะประธานาธิบดีที่ไร้ประสิทธิภาพ

อย่างไรก็ตาม ด้วยการเลือกตั้งกลางเทอมที่มีกำหนดจะเริ่มในปลายเดือนพฤษภาคม ตลาดจึงเพิ่มความคาดหวังเล็กน้อยเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในปีนี้ โดยได้รับอิทธิพลจากการแต่งตั้งวอร์ชเป็นประธานเฟดที่กำลังจะเกิดขึ้น และความคิดเห็นเชิงผ่อนคลายจากวิลเลียมส์ ซึ่งเป็นเจ้าหน้าที่ระดับอันดับสามของเฟด