今年第一季度，歐洲石油巨頭道達爾能源、殼牌和BP均報告了遠超預期的利潤，並將強勁表現歸功於其石油交易業務的出色貢獻。



道達爾能源一季度淨利潤達54億美元，同比增長29%。該公司首席執行官表示，原油和石油產品交易活動在3月份取得了“非常強勁的表現”。

殼牌一季度調整後收益為69.2億美元，高於去年同期的55.8億美元。該公司首席財務官指出，交易和優化貢獻“顯著提高”。

BP一季度淨利潤32億美元，是去年同期14億美元的兩倍多。該公司的石油交易貢獻被描述為“異常出色”。

交易部門如何運作？

Quilter Cheviot投資管理公司股票研究分析師毛裏齊奧·卡魯利解釋稱，道達爾、殼牌和BP在建立大型石油、天然氣和液化天然氣交易部門方面尤為成功。

他強調，這些石油巨頭的交易活動以其實物碳氫化合物為基礎——他們通過自有或租用的船舶和終端，能夠實際將這些資源在全球範圍內運輸。“換句話説，這是一項‘正當且長期的活動’，而非金融投機。”

晨星公司股票研究總監艾倫·古德也指出，大型交易組織的存在幫助歐洲一體化石油公司與埃克森美孚和雪佛龍等美國競爭對手形成了差異化。在俄烏衝突（2022年）或美伊衝突（今年）等劇烈波動時期，歐洲公司受益更多，因為它們能夠在高商品價格的同時把握交易機會。

歐美分化：交易能力成為歐洲石油巨頭的競爭優勢

然而，交易部門的貢獻具有不穩定性。古德表示，“由於交易在波動時期蓬勃發展，其貢獻並不穩定，因此市場未必會給予充分認可。”但他補充道，大多數公司估計，在整個週期中，交易可為其資本回報率增加數百個基點。

有媒體援引五位分析師的估計稱，道達爾、殼牌和BP的交易部門一季度較2025年四季度多賺了33億至47.5億美元。這一業績突顯出某種跨大西洋分化——揭示了長期難以縮小與美國同行估值差距的歐洲三大石油巨頭所擁有的罕見競爭優勢。

美國公司：或將跟進，但短期承壓

卡魯利表示，美國石油公司也可能尋求建立大型交易部門，“尤其是考慮到近年來石油市場影響力正逐步從歐佩克向美國轉移”。然而，在本季度，埃克森美孚和雪佛龍因衍生品對沖損失而利潤承壓——這恰恰是交易部門本應管理的風險。

AJ Bell市場主管丹·科茨沃思指出，大型石油公司的交易部門之所以成為焦點，是因為它們對季度盈利做出了可觀的貢獻。“自3月以來，油價頻繁上下波動，而更大的價格波動創造了更多賺錢機會。”

雙刃劍：利潤背後是現金流壓力與債務上升

儘管一季度交易部門表現出色，但多位分析師警告稱，這種極端價格波動並非其商業模式的常態表現。

花旗全球能源研究主管阿拉斯泰爾·賽姆表示，僅關注3月的油價波動並據此判斷業務趨勢“略有失之偏頗”。他強調：“歸根結底，這些業務是為了支持一體化業務。他們的首要任務是供應客户——要供應客户，煉油和營銷業務必須正常運轉。如果他們從交易中賺了大錢，而加油站卻出現短缺，那將是一個巨大的政治問題。”

能源智庫IEEFA分析師克拉克·威廉姆斯-德里則從財務角度發出警示：前五大石油超級巨頭一季度經營活動現金流已降至疫情以來最低水平。這些公司大量增加了短期債務，並動用了現金儲備。

“這一切都表明，交易和對沖是一把雙刃劍。交易可以是長期利潤的來源，但它也會帶來波動性和現金管理方面的困難，”威廉姆斯-德里表示。“隨着石油公司越來越深入交易領域，她們的債務也在增加。”

綜合來看，今年一季度，道達爾能源、殼牌和BP等歐洲石油巨頭憑藉其龐大的實物交易部門，在市場劇烈波動中捕捉到了數十億美元的額外利潤，實現了遠超預期的業績，並展現出相對於美國競爭對手的獨特優勢。

然而，交易業務的貢獻具有高度波動性——在市場異常動盪時期蓬勃發展，但並非穩定可預測的利潤來源。更重要的是，交易和對沖在帶來高額利潤的同時，也推高了短期債務、消耗了現金儲備，並可能對核心的客户供應使命構成挑戰。

對於投資者而言，交易部門固然是評估石油公司價值的重要維度，但不應忽視其雙刃劍效應。對於美國石油公司，此次分化可能促使她們在未來加大對交易能力的建設。而對於歐洲巨頭，如何將交易優勢轉化為持續穩定的資本回報，仍是其縮小估值差距的關鍵課題。