5月13日週三，美債市場正處於油價高位震盪與外國資金流向變化的交匯點。2年期美債收益率近期徘徊在3.98%至4.00%附近，周線圖顯示布林帶(26,2)上軌3.996%，中軌3.636%，下軌3.276%，近期高點觸及4.314%後小幅回落，MACD(26,12,9)指標DIFF 0.078、DEA 0.040、MACD柱狀圖0.077呈正值走強，反映短期動能仍存但波動加劇。同期，日本投資者第一季度淨賣出美債規模達4.67萬億日元（約296億美元），創近四年最高紀錄。這一動向疊加油價受地緣因素推升至95美元至110美元/桶區間，導致美聯儲政策預期從年初的兩次降息轉向持穩甚至加息風險，市場供需天平悄然發生偏移。

日本投資者減持美債的規模與驅動因素

日本作為美債最大海外持有者，其資金流向對收益率曲線尤其是短期端具有顯著影響。根據日本國際收支最新數據，截至3月31日的三個月內，日本投資者淨賣出美國政府、機構及地方債合計4.67萬億日元，遠超此前季度平均水平，為2022年第二季度以來最高。2月份單月淨賣出美債約3.42萬億日元，3月份海外債券淨賣出進一步擴大至4.12萬億日元，其中美債佔比突出。同期美國財政部託管數據顯示，日本持有美債規模2月底仍維持在1.239萬億美元左右，但淨流出趨勢明顯，可能與日元干預操作相關，部分資金用於獲取美元流動性以穩定匯率。

野村證券策略師Naokazu Koshimizu近期指出：“倉位調整力度強勁，展望高度不確定，不僅是降息時點可能大幅推後，甚至下一階段動作是否為加息都存在變數。”他進一步解釋，過去市場基於降息終將實現的假設支持買入，特別是抵押支持證券類資產，而當前油價驅動的通脹預期打破了這一前提，導致機構主動減倉。此類大規模減持並非孤立事件，而是與日本國內債券收益率上升、日元融資成本變化共同作用的結果，直接削弱了美債的傳統需求支撐。

以下為近期日本美債淨買賣數據對比（單位：萬億日元）

時期	淨賣出規模	備註
2026年第一季度	4.67	近四年最高
2025年同期	約1.8	常規水平
2022年第二季度	約3.9	歷史高點

這一供需變化直接增加了美債二級市場壓力，尤其在美聯儲維持利率3.5%至3.75%區間不變的背景下，外國需求減弱可能放大收益率上行彈性。

油價飆升重塑美聯儲政策路徑預期

油價跳升約50%成為觸發政策預期逆轉的核心催化劑。布倫特原油價格一度接近120美元/桶後回落至100美元/桶上方，能源成本直接傳導至汽油、食品等終端價格，推升整體通脹預期。隔夜指數互換（OIS）市場定價從年初的兩次降息迅速轉向零次或極少降息，甚至一度出現年內加息概率超過50%的極端定價。這一轉變與美聯儲近期會議基調一致：決策者強調數據依賴，優先應對通脹再度抬頭風險，而非過早放鬆。

交易員觀察到，油價對短期利率敏感品種如2年期美債的影響尤為直接。能源價格上漲不僅抬高生產成本，還通過供應鏈傳導放大工資-價格螺旋風險，限制了美聯儲通過降息刺激經濟的空間。相比之下，長期端收益率受財政供給和全球需求影響更大，但短期端已率先反映政策路徑的不確定性。Koshimizu等策略師一致認為，之前支持買入的“降息敍事”已失效，市場正重新定價終端利率水平，這一過程將持續考驗美債定價效率。

2年期美債收益率技術面與基本面交互

從周線技術指標看，2年期美債收益率已從3.365%低點強勢反彈，當前價位逼近布林帶上軌3.996%，顯示波動率擴張態勢。MACD指標金叉後柱狀圖持續正值，動能指標走強，暗示多頭力量仍在積聚，但需警惕上軌壓力下的回撤可能。基本面上，日本減持正與油價引發的通脹擔憂形成共振，推動收益率中樞上移。


交易員特別關注收益率曲線扁平化或陡峭化動態，同時機構倉位調整可能放大短期波動，尤其在美聯儲數據發佈窗口。整體而言，外國需求減弱與通脹再起共同構成了美債收益率上行壓力，但市場並未出現恐慌性拋售，顯示參與者仍以倉位管理為主，而非方向性押注。